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• 高盛在2026年9月8-11日于旧金山举办的Communacopia + Technology大会上接待了13家硬件与网络公司。核心要点包括：(1) AI驱动的网络需求强劲，agentic AI推动网络带宽消耗提升5倍，催生多年期网络超级周期；(2) 尽管供应链紧张，公司通过运营杠杆和定价策略仍维持利润率韧性；(3) 嵌入式安全成为关键差异化要素；(4) 企业园区网络更新换代加速，增长从历史的3-4%跃升至双位数；(5) 企业AI硬件需求强劲且范围扩大，从试点走向生产部署；(6) 运营专长和部署速度是新云厂商机会的关键驱动因素；(7) 硬件厂商凭借产品广度帮助客户应对组件成本上涨。

高盛于2026年9月8日至11日在旧金山举办了第28届年度Communacopia + Technology Conference，本场硬件与网络分论坛共接待13家覆盖公司。整体来看，，需求从超大规模云厂商（Hyperscaler）向新云厂商（Neocloud）和企业客户全面扩展，呈现出多年期的超级周期特征。同时，等挑战并未阻碍厂商通过运营杠杆和定价能力维持利润率韧性。本报告将逐家公司解读其投资亮点、估值与风险。

一、行业核心主题

1. AI驱动的网络需求持续强劲 **思科（CSCO）**指出，，催化跨超大规模云、新云和企业客户的网络超级周期。 **Arista（ANET）**在后端网络（back-end）和跨域扩展（scale-across）部署中需求加速，主要因电力、冷却和空间限制迫使客户将集群分布到多个地点。 **Celestica（CLS）**的网络产品组合快速向更高速度迭代，1.6T项目将于2026Q4上线，预计2027年1.6T收入将超越800G。 **F5（FFIV）**上半年AI直接相关订单约5000万美元，涵盖AI数据交付、AI运行时安全和AI工厂负载均衡。
2. 利润率韧性与运营杠杆 尽管存在通胀和供应链压力，厂商仍能维持利润率： 维持2026年62%-64%毛利率指引，通过定向涨价和供应链效率抵消组件成本上涨，并利用确保长周期组件供应。 承诺运营利润率在未来1-2年扩张至。 面临轻微毛利率压缩（向硬件密集型AI部署倾斜），但通过运营费用率下降近4个百分点抵消，毛利率压缩被充分对冲。 重申FY27毛利率80%-82%指引。
3. 嵌入式安全成为关键差异化 通过将DPU和NPU集成到机架顶部智能交换机，将安全直接融入网络架构。 通过收购SurePath AI扩展安全产品组合，在金融服务和政府领域表现强劲。
4. 企业园区网络更新换代 指出agentic AI使园区网络增长从历史的3-4%加速至，并指出未来几年有。 通过统一EOS软件栈向企业园区市场扩展。 的iSeries将于FY27Q2终止软件支持，推动"更新+扩张"动态。
5. 企业AI硬件需求强劲且范围扩大 ：需求超越专用AI存储，向数据库、分析、流媒体等更广泛数据基础设施扩展。 ：PC组合向高端商用设备倾斜，混合AI架构和本地AI能力PC受青睐。 ：GPU和AI基础设施项目需求强劲，SMB云基础设施即服务需求兴起。 ：AI应用仍处于早期阶段，。 ：企业推理计算需求加速，受token成本优化、数据主权和数据中心更新驱动。 ：企业AI工厂部署增长，特别是编码助手和推理应用。 ：企业和主权市场势头增强。
6. 运营专长与部署速度是新云厂商机会的关键 强调加快新云客户的"首token时间"（time-to-first-token）。 指出服务、安装和生命周期管理是关键差异化因素（如Oracle吉瓦级订单）。 的"设计-建造-部署-管理"模式和3-5年服务合同有助于赢得AI工厂项目。
7. 硬件厂商通过产品广度应对组件成本上涨 通过分层存储架构帮助客户应对闪存价格上涨。 的WXP平台帮助客户配置设备采购。 通过规模、供应链和广泛供应商组合转嫁成本。 和凭借PC、服务器、存储、网络、服务和融资的端到端组合获得优势。 的DCBBS战略整合电力、冷却、布线、软件和服务。 二、公司深度分析
8. Arista Networks（ANET）- 买入评级，目标价$225

重申2026年收入126亿美元指引，毛利率62%-64%指引维持。 凭借实现差异化，在超大规模云、新云和企业环境中提供高可靠性和一致性。 AI网络需求加速，特别是后端和跨域部署。 Scale-up Ethernet被视为重要的中期增长向量，预计2028年初实现规模量产出货。 企业园区市场拓展，采用双轨go-to-market策略（向现有数据中心客户交叉销售+校园优先新客户）。 云资本支出放缓；客户集中度（META和MSFT合计占比42%）；来自思科、华为、H3C和白盒的竞争；企业销售投入导致毛利率承压。 2. Axon Enterprise（AXON）- 买入评级，目标价$715

重申全年2026年收入增速32-34%指引。 新推出的五年标准化预订指标在2Q26增长。 目前仅占州和地方警察预算的1-5%（平均约3%），渗透率提升空间巨大。 核心TASER业务强劲，2Q26出现公司历史上最大单笔TASER订单（TASER 10升级）。 软件采用加速，AI Era Plan（包括Draft One每周节省警员4小时）增长强劲。 企业、国际和反无人机（Dedrone）等新兴市场机会显著。 专利到期、反垄断诉讼、新产品创新、国际扩张速度、TASER法规变化。 3. NetApp（NTAP）- 买入评级，目标价$210

重申FY27指引（收入+17%，EPS +22%）。 产品毛利率前景改善（vs 90天前初始FY27指引）。 公有云业务有望维持增长。 将在本月INSIGHT大会上推出针对高端新云客户的新产品。 在新云客户中的竞争胜势来自：超大规模级数据管理基础设施、与供应商的销售协作GTM模式、混合/主权能力。 关键供应短缺；企业本地存储的结构性需求下降；存储市场竞争加剧；Keystone即服务需求演变。 4. Cisco Systems（CSCO）- 中性评级，目标价$125

Agentic AI驱动多年期网络超级周期，跨所有客户类型和产品组合。 FY27收入增速指引15%（中点），其中超大规模AI收入75亿美元。 ，两年前几乎为零。 到2029年将完全独立于商用硅片提供商。 安全业务FY27增速将加速至高个位数，防火墙过去两个季度增长超30%。 与NVIDIA和Super Micro扩展Secure AI Factory合作。 来自华为、H3C和白盒的竞争；混合云客户结构变化导致毛利率下降；供应链成本上升；定价压力。 5. HP（HPQ）- 卖出评级，目标价$22

个人系统业务利润率预计在F4Q触底，FY27恢复至长期5-7%区间。 PC组合向高端倾斜，ASP同比+约40%。 Big Tank市场份额提升4个点，F3Q占全球1700万台打印机销量的约1/3。 工业打印机会（从模拟到数字的转变+HP Neo AI工具）。 行业PC需求弱于预期；输入成本对利润率影响更大；市场份额变化；办公和消费需求恢复。 6. Celestica（CLS）- 买入评级，目标价$505

成功从传统EMS转型为更高价值的ODM Plus模式。 重申2026年收入增速65%指引，预计2027年加速。 跨德州、泰国和马来西亚积极扩张产能。 1.6T收入预计2027年超越800G。 OpenAI Jalapeno加速器2027年量产；AMD Helios机架扩展网络交换机放量。 与OpenAI的寄售模式是当前唯一合作伙伴关系，长期利润率前景乐观。 运营利润率从2Q26的低8%扩张至未来1-2年的中高位8%。 与品牌DC设备OEM和ODM的竞争；AI服务器市场竞争加剧；客户集中度高；高端设计能力下降。 7. Ingram Micro（INGM）- 中性评级，目标价$33

AI相关需求由GPU/AI基础设施交易（同比增长一倍）和SMB IaaS投资驱动。 专有xVantage平台已帮助公司从业务中消除约2亿美元的年化运营支出。 云业务占收入 OEM转向直接面向终端用户或1层分销模式；毛利率低放大供应链中断影响；M&A执行能力。 8. F5（FFIV）- 中性评级，目标价$400

90%的组织拥有混合多云架构，平均运行22个不同环境，FFIV能独特地管理这种复杂性。 上半年AI直接订单约5000万美元（AI数据交付、AI运行时安全、AI工厂负载均衡）。 享受"更新+扩张"动态，iSeries FY27Q2终止软件支持加速更新。 软件业务FY27预计实现双位数增长。 DCS（分布式云服务）在前1000名客户中采用率达33%（一年前为24%）。 通过SurePath AI收购扩展安全组合。 企业IT支出放缓；供应链成本上升；云SaaS分发平台执行。 9. Dell Technologies（DELL）- 买入评级，目标价$570

AI应用仍处于多年期S曲线的早期阶段。 ，企业部署不断增长。 主权AI机会巨大，美国以外的机会约一半来自主权AI。 需求持久：约4亿台PC超4年使用，130万台服务器运行在13G或更旧平台。 组件供应紧张，2027年可能比2026年更紧张。 通过多年AI驱动现代化将运营费用降至销售额的约8%。 消费和商用PC市场需求弱于预期；企业IT支出低于预期；定价压力；白盒制造商竞争；新云客户AI服务器需求结构性下降。 10. Hewlett Packard Enterprise（HPE）- 买入评级，目标价$75

数据中心网络势头强劲，涵盖scale-up、scale-across和scale-out。 AMD Helios将以全机架和白标托盘两种方式参与。 甲骨文吉瓦级订单是净新增的后端AI网络部署。 FY27营收展望上调得益于新订单、核心需求势头和供应改善（采购承诺从上个季度的60亿美元增至300亿美元）。 显示客户愿意以传统服务器类经济性部署AI计算。 自由现金流框架：FY26至少37.5亿美元，FY27至少50亿美元，至少75%返还股东。 企业IT支出和数据中心资本支出低于预期；白盒制造商竞争；Juniper整合期客户流失。 11. Super Micro Computer（SMCI）- 卖出评级，目标价$34

为FY27指引提供主要基础。 客户基础日益多元化，定位服务企业和主权市场。 通过DCBBS战略（整合电力、冷却、布线、存储、软件和服务）推动企业战略。 路径回归可持续双位数毛利率，依靠每次部署更高内容价值驱动。 新云AI服务器机会持久，因方案复杂性和SMCI更快的时间价值。 AI服务器需求弱于预期；市场份额流失；核心运营利润率改善缓慢；客户多元化不足。 12. Penguin Solutions（PENG）- 买入评级，目标价$75

差异化定位在AI基础设施和存储的交汇点。 和经常性3-5年服务合同有助于赢得大型项目。 端到端解决方案：AI Factory、MemoryAI、ComputeAI和端到端服务。 近期赢得一家Tier 1金融服务客户，构建本地AI工厂。 集成存储业务越来越契合AI推理工作负载。 CXL存储扩展卡是重点关注领域。 与Celestial AI合作开发的光子存储解决方案预计2027年下半年推出。 存储市场周期性；OEM在Advanced Computing领域的竞争；中国收入敞口；供应链中断。 13. Cricut（CRCT）- 卖出评级，目标价$4.50

重新设计的Maker 5是自2014年以来旗舰Maker平台的首次重大重新设计。 投资硬件设计和平台改进以增强客户体验。 平台收入约占公司利润的80%。 主动用户同比增长，90天参与用户稳定。 资本配置重点：硬件创新、平台开发、营销、并购（无纯规模化并购意向）、股份回购、半年股息和特别股息。 连接设备销售低于预期；TAM扩张有限；参与度提升有限；长期运营利润率扩张缓慢。

公司代码评级目标价估值方法 Arista Networks ANET

$225 36x NTM+1Y EPS Axon Enterprise AXON

$715 17x NTM+1Y EV/Gross Profit NetApp NTAP

$210 19x NTM+1Y EPS Cisco Systems CSCO 中性 $125 25x NTM+1Y EPS HP HPQ

$22 6.5x NTM+1Y EPS Celestica CLS

$505 18x NTM+1Y EPS Ingram Micro INGM 中性 $33 9x NTM+1Y EPS F5 FFIV 中性 $400 20x NTM+1Y EPS Dell Technologies DELL

$570 18x NTM+1Y EPS Hewlett Packard Enterprise HPE

$75 14x NTM+1Y EPS Super Micro Computer SMCI

$34 7.5x NTM+1Y EPS Penguin Solutions PENG

$75 基本面/M&A混合估值 Cricut CRCT

$4.50 基本面/M&A混合估值

：如果超大规模云厂商（Microsoft、Google、Meta、Amazon）和新云厂商减少AI基础设施投资，将对整个硬件和网络行业产生连锁影响。 ： 内存（DRAM/NAND）持续供不应求，价格上涨压力可能延续至2027年。 Tomahawk硅片等关键组件交期超过一年。 闪存价格上涨压力（已影响NTAP、HPQ、SMCI等多家公司）。 ： ANET的META和MSFT合计占2025年收入的42%。 CLS、INGM等公司大客户集中度高。 ： 来自华为、H3C等中国厂商的竞争。 白盒（White Box）方案持续侵蚀传统网络设备市场份额。 超大规模云厂商自研芯片（如CSCO的Silicon One）改变竞争格局。 ： 硬件密集型AI部署倾向于Day 1收入确认，附加软件按服务期确认，造成短期毛利率压力。 企业销售投入扩大可能导致毛利率下降。 ： 企业IT预算审查趋紧可能影响订单节奏。 汇率波动（特别是美元走强）对跨国硬件公司不利。 ： 当前AI概念股估值处于历史高位，若AI需求增速不及预期，估值面临修正压力。 SMCI、HPQ、CRCT等被给予卖出评级，反映了估值已透支或基本面疲软。 ： AXON面临TASER法规变化、反垄断诉讼等特定风险。 HPE面临Juniper整合期的客户流失风险。 PENG的中国收入敞口存在地缘政治风险。

总体总结

主题正文

1. 核心要点包括：(1) AI驱动的网络需求强劲，agentic AI推动网络带宽消耗提升5倍，催生多年期网络超级周期；
2. **Celestica（CLS）**的网络产品组合快速向更高速度迭代，1.6T项目将于2026Q4上线，预计2027年1.6T收入将超越800G。
3. Scale-up Ethernet被视为重要的中期增长向量，预计2028年初实现规模量产出货。
4. 核心TASER业务强劲，2Q26出现公司历史上最大单笔TASER订单（TASER 10升级）。
5. 个人系统业务利润率预计在F4Q触底，FY27恢复至长期5-7%区间。
6. FY27营收展望上调得益于新订单、核心需求势头和供应改善（采购承诺从上个季度的60亿美元增至300亿美元）。
7. 资本配置重点：硬件创新、平台开发、营销、并购（无纯规模化并购意向）、股份回购、半年股息和特别股息。
8. ：如果超大规模云厂商（Microsoft、Google、Meta、Amazon）和新云厂商减少AI基础设施投资，将对整个硬件和网络行业产生连锁影响。