- 高盛维持甲骨文(ORCL)买入评级，并将12个月目标价上调至240美元（此前为239美元），较当前股价150.28美元有59.7%上行空间。目标价基于203

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• 高盛维持甲骨文(ORCL)买入评级，并将12个月目标价上调至240美元（此前为239美元），较当前股价150.28美元有59.7%上行空间。目标价基于2030E调整后净利润的15倍估值（此前因资本开支强度增加而从18倍下调）。1QFY26营收超华尔街预期1%，其中IaaS增长121%超预期3%，显示OCI积压订单正加速转化为收入。公司当季交付850MW AI算力和超30万GPU，完成200亿美元ATM发行缓解融资压力。RPO达6640亿美元同比增长46%，约半数将在未来36个月内转化为收入。FY27/28/29 EPS调整至$8.07/$10.27/$15.59。主要风险包括客户集中度、数据中心建设执行、密集资本开支周期及数据库/SaaS市场份额流失。

高盛维持对甲骨文（Oracle Corp.）的**"买入"评级**，并将12个月目标价小幅上调至（前值239美元），较2026年9月11日收盘价150.28美元有。本次目标价调整幅度有限，但反映了高盛对甲骨文OCI（Oracle Cloud Infrastructure）业务积压订单转化能力的进一步认可。目标价的估值基础从2030E调整后净利润的，原因是资本开支强度持续提升；同时将估值锚定窗口从SNTP调整至SNTM（Q5-Q8），以保持与高盛更广泛软件板块覆盖框架的一致性。

1. 业绩超预期：积压订单转化开始显现 甲骨文1QFY26（截至2026年8月）业绩总体稳健： ：193.45亿美元，超出华尔街预期1.1%，同比增长30% ：73.88亿美元，同比增长（高于上季度的93%），超预期2.7% ：42.19亿美元，同比增长10%，略低于预期0.9% ：1.95美元，超预期23.1% ：42%，高于预期的38% OCI增速加速至121%是本季度最关键的积极信号，表明积压订单正在向收入转化，AI算力上线后业务兑现能力得到验证。
2. 算力部署节奏：多园区布局降低执行风险 甲骨文本季度交付了关键基础设施里程碑： ：850MW AI容量、30万+ GPU ：六个建筑（共618MW，占园区容量75%）已交付；客户验收时间压缩至；GPU利用率维持**约98%**高位 ：Shackleford即将启动 ：从数据中心建设角度看按计划推进，但管理层强调，因为全球多园区分布交付降低了单点依赖风险 管理层强调了广泛的应急计划、备份方案和进度缓冲，凸显了交付路线图的鲁棒性。
3. 资本开支强度：融资机制正在转变 资本开支仍处于高位，但融资结构出现优化： ：达，同比增长46%；但绝大部分由预付款/BYOC（自带云）合同结构驱动， ：约一半RPO将在未来36个月内转化为收入（约3300亿美元），覆盖此前披露收入目标的80% ：本季度完成此前宣布的，消除了一个关键的融资障碍 ：900-950亿美元（剔除客户预付款后为700亿美元实际支出） 管理层重申FY27/FY28将是资本开支峰值年。
4. 底层合同经济学：定价权显现 一个值得关注的积极信号是： 当季续约或转售的GPU容量，其定价，尽管这些GPU大部分已使用超过四年 管理层指出，虽然未给出合并自由现金流转正的具体时间表，但，项目级FCF转化率约为税后EBITDA的100%
5. SaaS与数据库业务：多云驱动增长 ：同比增长 ：增长 ：扩展至70个；AWS和Azure上119个可用区 ：同比增长10%，其中Fusion应用增长14%，行业应用增长超20% AI被视为应用采用的加速器，嵌入式AI、Agent部署、AI辅助实施及新兴AI Data Platform均呈现强劲发展势头
6. 关键财务预测调整 高盛调整了盈利预测： 指标FY27EFY28EFY29E

$8.07 $10.27 $15.59

$7.72 $10.84 $15.07 营收（新） $890.99亿 $1,289.27亿 $1,741.32亿 EBITDA $521.67亿 $774.40亿 $1,132.19亿 P/E 18.6x 14.6x 9.6x 自由现金流预计在FY27-FY28仍为负值（-310亿至-299亿美元），FY29有望转正至94亿美元。

：BUY（维持） ：（前值239美元） ：基于2030E调整后净利润的估值（从前值18倍下调），折现回SNTM（Q5-Q8）窗口 ：当前股价150.28美元，距离目标价59.7%上行空间 ：M&A排名第3（市值4437亿美元，企业价值5630亿美元，3个月日均成交额47亿美元） 估值的核心论点在于：尽管短期资本开支强度高、自由现金流为负，但OCI积压订单转化已进入实证阶段，AI基础设施需求支撑明确，FY29起自由现金流有望显著改善，长期盈利能见度高。 关键催化剂 投资者现在关注，预计将获得： 积压订单转化的更大可见度 产能部署路线图细节 FY28资本开支规模与节奏 基于持续RPO增长的收入展望上修潜力

：甲骨文AI业务的少数大客户（如OpenAI等）若减少订单或违约，将对OCI收入和积压订单转化构成实质性冲击 ：尽管管理层强调多园区分散布局降低了单点执行风险，但AI数据中心建设涉及电力、冷却、供应链等多重瓶颈，Shackleford、New Mexico、Wisconsin等项目的交付进度仍存在不确定性 ：FY27-FY28为资本开支峰值年，净债务/EBITDA虽有所改善（从2.7x降至FY29的1.3x），但绝对债务规模大、利息覆盖倍数偏低（FY27-FY28约6.2-6.3x），利率上升或融资环境收紧将带来压力 ：AWS、Azure、Google Cloud等超大规模云厂商正加速自有数据库产品（Redshift、BigQuery等）的推广，对甲骨文传统数据库业务构成结构性威胁；SaaS领域面临Salesforce、Workday等竞争对手的持续挑战 ：管理层未给出合并FCF转正的明确时间表，FY28-FY29的FCF预测存在下修风险 ：15倍2030E调整后净利润的估值倍数建立在长期盈利兑现的假设之上，若AI需求增速放缓或甲骨文在AI基础设施竞争中失去份额，估值倍数可能进一步压缩

总体总结

主题正文

1. 1QFY26营收超华尔街预期1%，其中IaaS增长121%超预期3%，显示OCI积压订单正加速转化为收入。
2. 目标价的估值基础从2030E调整后净利润的，原因是资本开支强度持续提升；
3. OCI增速加速至121%是本季度最关键的积极信号，表明积压订单正在向收入转化，AI算力上线后业务兑现能力得到验证。
4. 估值的核心论点在于：尽管短期资本开支强度高、自由现金流为负，但OCI积压订单转化已进入实证阶段，AI基础设施需求支撑明确，FY29起自由现金流有望显著改善，长期盈利能见度高。
5. 投资者现在关注，预计将获得：
6. ：尽管管理层强调多园区分散布局降低了单点执行风险，但AI数据中心建设涉及电力、冷却、供应链等多重瓶颈，Shackleford、New Mexico、Wisconsin等项目的交付进度仍存在不确定性
7. ：FY27-FY28为资本开支峰值年，净债务/EBITDA虽有所改善（从2.7x降至FY29的1.3x），但绝对债务规模大、利息覆盖倍数偏低（FY27-FY28约6.2-6.3x），利率上升或融资环境收紧将带来压力
8. ：15倍2030E调整后净利润的估值倍数建立在长期盈利兑现的假设之上，若AI需求增速放缓或甲骨文在AI基础设施竞争中失去份额，估值倍数可能进一步压缩