📑 📌一、 📝摩根士丹利聚焦中国电池行业 "反内卷"（anti-involution）政策进入新阶段。 ✅大摩将宁德时代（A 股 300750.SZ/ H 股3
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📌一、 📝摩根士丹利聚焦中国电池行业 "反内卷"（anti-involution）政策进入新阶段。 ✅大摩将宁德时代（A 股 300750.SZ/ H 股3750.HK）列为行业首选（Top Pick），A 股维持超配（Overweight）评级，行业观点为同步大市（In-Line）。 💰A 股目标价 595.00 元人民币，较 2026 年 9 月 10 日收盘价 338.06 元存在约 76% 的上行空间。 💱H 股目标价 815 港元（对应 2027 年预期 EBITDA 的 17.5 倍，较 A 股基准溢价 20%）。 📊大摩认为，产能审批与利用率挂钩的政策转向将加速行业整合，而宁德时代凭借 95% 的产能利用率（2026 年上半年）显著领先于中国行业平均的 65%，成为最大受益者。 📌二、 📰据财新网 2026 年 9 月 10 日报道，随着中国电池行业深化反过度竞争与产能过剩的 "反内卷" 行动，监管机构已暂停审批国内新增电动汽车电池及储能电池项目，待年底全面行业审查后重启。 📜政策制定者不再单纯依赖价格纪律，而是将未来产能扩张审批与实际利用率挂钩 —— 产能利用率相对较高的公司将更有可能获得新增扩产项目的批准，而利用率较低的公司将面临更严格的新增产能限制。 📈大摩认为，若政策持续一致地执行，将加速行业整合，改善整体产能利用率，并在电动汽车电池和储能市场两端共同营造更理性的竞争环境。 📌三、 ⚡宁德时代 2026 年上半年产能利用率高达 95%，而中国行业平均仅为 65%，差距达 30 个百分点。 📊在 "利用率挂钩审批" 的新框架下，宁德时代几乎不受新增限制影响，反而有望在竞争对手扩产受阻时进一步攫取市场份额。 💡这一政策环境强化了宁德时代的定价权与盈利韧性，使其在高利用率支撑下维持行业领先的资本回报水平（2026 年预期 RNOA 54.4%，2027-2028 年预计升至 90%-121% 区间）。 📌四、 📈・营业收入：2025 年实际 4,237.02 亿；2026E 6,006.13 亿；2027E 7,640.53 亿；2028E 9,137.50 亿。 📊・EBITDA：2025 年实际 978.74 亿；2026E 1,331.16 亿；2027E 1,681.13 亿；2028E 2,083.20 亿。 💴・稀释 EPS：2025 年实际 16.14；2026E 20.73；2027E 27.05；2028E 33.22。 📉・估值倍数：2026E P/E 16.3 倍，2027E 12.4 倍；P/BV 从 2025 年 5.2 倍降至 2028E 2.8 倍；EV/EBITDA 从 2025 年 16.1 倍降至 2028E 5.7 倍。 💰・股东回报：股息率从 2025 年 2.2% 升至 2028E 5.4%；FCF 收益率从 2025 年 5.1% 升至 2028E 9.1%。 📌五、 🧮A 股目标价基于 EV/EBITDA 法，对 2027 年预期 EBITDA 赋予 15 倍倍数（对应 2027E P/E 22 倍），与五年平均水平及全球同业均值一致。 📌该目标价较 DCF-based NAV 存在 30% 折让，体现估值纪律。 💱H 股目标价在 A 股基准上叠加 20% 的 H/A 溢价，对应 17.5 倍 2027E EV/EBITDA（25.4 倍 P/E）。 📌六、 📈・上行风险：电动汽车渗透率及储能应用快于预期；地缘政治风险缓和；利润率优于预期；市场份额增长超预期。 ⚠️・下行风险：电动汽车渗透率及储能应用走弱；其他电池厂商的潜在竞争威胁；地缘政治风险导致电池供应链脱钩；市场份额增长停滞。 📌七、 📝中国电池行业 "反内卷" 政策正从价格管控升级为产能管控，宁德时代凭借远超行业平均的产能利用率，在新增产能审批受限的环境中占据绝对先机。 📊政策若持续执行，将加速行业向头部集中，宁德时代的龙头地位、定价能力及资本回报水平有望进一步巩固。 👀投资者应关注年底行业审查结果、产能审批细则落地节奏及公司 2026-2028 年盈利增速兑现情况。
总体总结
主题正文
- ✅大摩将宁德时代（A 股 300750.SZ/ H 股3750.HK）列为行业首选（Top Pick），A 股维持超配（Overweight）评级，行业观点为同步大市（In-Line）。
- 📊大摩认为，产能审批与利用率挂钩的政策转向将加速行业整合，而宁德时代凭借 95% 的产能利用率（2026 年上半年）显著领先于中国行业平均的 65%，成为最大受益者。
- 📰据财新网 2026 年 9 月 10 日报道，随着中国电池行业深化反过度竞争与产能过剩的 "反内卷" 行动，监管机构已暂停审批国内新增电动汽车电池及储能电池项目，待年底全面行业审查后重启。
- 📜政策制定者不再单纯依赖价格纪律，而是将未来产能扩张审批与实际利用率挂钩 —— 产能利用率相对较高的公司将更有可能获得新增扩产项目的批准，而利用率较低的公司将面临更严格的新增产能限制。
- 💡这一政策环境强化了宁德时代的定价权与盈利韧性，使其在高利用率支撑下维持行业领先的资本回报水平（2026 年预期 RNOA 54.4%，2027-2028 年预计升至 90%-121% 区间）。
- 🧮A 股目标价基于 EV/EBITDA 法，对 2027 年预期 EBITDA 赋予 15 倍倍数（对应 2027E P/E 22 倍），与五年平均水平及全球同业均值一致。
- 📝中国电池行业 "反内卷" 政策正从价格管控升级为产能管控，宁德时代凭借远超行业平均的产能利用率，在新增产能审批受限的环境中占据绝对先机。
- 👀投资者应关注年底行业审查结果、产能审批细则落地节奏及公司 2026-2028 年盈利增速兑现情况。