📌 📋一、整体调研背景 📌摩根士丹利发布中国材料行业实地调研系列第三日纪要。当日团队在北京分别会见了铝、煤炭、碳阳极、铜及锂产业的公司代表与行业专家，核心信息聚
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📋一、整体调研背景 📌摩根士丹利发布中国材料行业实地调研系列第三日纪要。当日团队在北京分别会见了铝、煤炭、碳阳极、铜及锂产业的公司代表与行业专家，核心信息聚焦于中国境外铝产能释放延迟、国内焦煤结构性供应紧张、以及中矿资源（Sinomine）的锂及小金属业务进展。 📋二、铝行业：电力、资金与 ODI 审批拖累中国境外产能释放 📌专家刘洋（来自 Aladdiny，ALD）指出，中国境外新建铝产能的投产节奏正受到电力瓶颈、ODI（对外直接投资）审批趋严及地缘政治等多重因素制约，项目延迟更多是时间推后而非取消，因此中期产能总量并未被大幅削减，但近期供应将比公告产能所暗示的更为紧张。 📌1. 印尼项目普遍延迟：2026 年中国境外新增产能预估约 205 万吨，低于此前预期数百万吨；2027 年与 2028 年预估分别为 325 万吨和 285 万吨，其中 2028 年约 130 万吨产能存在执行风险。印尼主要受制于电力供应 —— 部分项目已推迟，且从镍产业分流电力成本高昂、操作困难。具体项目方面：青山集团在 Weda Bay 工业园新宣布的 80 万吨产能及南山铝业国际二期 25 万吨产能可能延迟；青山一期 40 万吨或因地质条件与股权变动推迟 2-3 个月至 2027 年一季度；南山一期总产能 25 万吨仍目标 2026 年底先投产 12.5 万吨，但二期因今年 7 月起 ODI 审批收紧而延期；新丰（Xinfeng）33 万吨项目预计 10 月底电厂建成后启动。 📌2. 哈萨克斯坦项目慢于预期：Xinfa 项目因与当地政府谈判暂时搁置；东方希望仍目标 2028 年启动 100 万吨产能，但困难仍存。 📌3. 中东产能逐步恢复：EGA 正以每天 5 条电解槽生产线的速度恢复，预计 2027 年一季度完成全部复产；巴林铝业过去两月重启 8-10 万吨，但受区域局势影响暂停进一步复产；卡塔尔铝业维持 60% 的开工率。 📌4. 2026 年全球产量下调：受中东产能暂停影响，专家现预计 2026 年全球铝产量将减少 95.5 万吨；2027 年考虑印尼等地项目延迟及中东逐步恢复，整体供应将增加约 325 万吨。 📋三、煤炭行业：焦煤结构性短缺，动力煤短期有支撑 📌专家李小龙（来自中国煤炭运销协会，CCTD）表示，山西因安全监管趋严，原煤实际产量同比下滑约 30%，2026 年内难以恢复至前期水平。 📌1. 动力煤：国内供应受限、煤化工需求改善以及东北 9-10 月冬季补库需求，为近期动力煤价格提供支撑。当前价格仍低于政策红线（长期协议价的 1.5 倍，约 1150 元 / 吨），短期内政策干预风险较低。国家发改委推动疆煤外运，主要旨在稳定煤化工价格。 📌2. 焦煤：供应结构性更为紧张。5 月底矿难后，长治、临汾、灵石等地停产煤矿主要影响主焦煤、配煤及瘦煤，这些煤种因结焦性差异，难以通过蒙古或俄罗斯进口有效替代。自 8 月中旬起，蒙古煤日均通关量已减半并维持低位。专家估算，当前焦煤供应仅能支撑约 220 万吨 / 日的生铁产量，而实际产量达 230-240 万吨 / 日，存在结构性缺口。低库存与有限进口替代下，焦煤价格仍有上行空间，但幅度取决于蒙古通关恢复情况。 📋四、铜与锂：硫酸价格分化，中矿资源出口配额与多金属驱动 📌1. 硫酸市场：据主要铜冶炼厂反馈，刚果（金）月度长期硫酸价格目前为 900-950 美元 / 吨，赞比亚为 300 美元 / 吨。 📌2. 中矿资源（Sinomine）核心进展： 📌◦ 锂业务：公司目标 2026 年锂化合物发货量约 4 万吨，2027 年达 7-8 万吨（其中 5 万吨以上来自锂辉石，2 万吨以上来自透锂长石）。2026 年下半年计划销售约 10 万吨锂辉石精矿。公司已从津巴布韦获得两批锂精矿出口配额，足以覆盖今年锂辉石产量，并计划四季度申请第三批以运出矿山库存。考虑到津巴布韦政府可收取约 20% 的高额出口关税，管理层预计 2027 年将继续发放配额。 📌◦ 铜业务：Kitumba 铜矿今年预计生产 2-3 万吨品位 20% 的铜精矿，明年产 3 万吨铜，后年 4-5 万吨。冶炼将于明年初启动，阴极铜成本预计在投产后的 6000-7000 美元 / 吨。 📌◦ 小金属多元化：公司拥有多个小金属增长驱动，包括最新的钽、进行中的锗和镓，以及现有的铯和铷。钽精矿发货量预计将从今年的 100 吨增至明年的 500 吨（自有选矿线投产后）。此外，公司还锁定了 50 万吨锂出口配额，并计划四季度追加申请 20 万吨。 📋五、总结 📌本次调研显示，中国境外铝产能释放受制于电力与资本审批，短期全球铝供应将维持偏紧格局；国内焦煤因安全整顿与进口受限呈现结构性缺口，价格易涨难跌；中矿资源则凭借锂出口配额落地、铜项目放量及小金属组合，展现出多品类资源协同的成长逻辑。投资者应密切关注 ODI 政策动向、蒙古通关效率及津巴布韦资源民族主义政策演变对相关商品供需与资产估值的边际影响。
总体总结
主题正文
- 当日团队在北京分别会见了铝、煤炭、碳阳极、铜及锂产业的公司代表与行业专家，核心信息聚焦于中国境外铝产能释放延迟、国内焦煤结构性供应紧张、以及中矿资源（Sinomine）的锂及小金属业务进展。
- 📌专家刘洋（来自 Aladdiny，ALD）指出，中国境外新建铝产能的投产节奏正受到电力瓶颈、ODI（对外直接投资）审批趋严及地缘政治等多重因素制约，项目延迟更多是时间推后而非取消，因此中期产能总量并未被大幅削减，但近期供应将比公告产能所暗示的更为紧张。
- 📌4. 2026 年全球产量下调：受中东产能暂停影响，专家现预计 2026 年全球铝产量将减少 95.5 万吨；
- 📌1. 动力煤：国内供应受限、煤化工需求改善以及东北 9-10 月冬季补库需求，为近期动力煤价格提供支撑。
- 当前价格仍低于政策红线（长期协议价的 1.5 倍，约 1150 元 / 吨），短期内政策干预风险较低。
- 5 月底矿难后，长治、临汾、灵石等地停产煤矿主要影响主焦煤、配煤及瘦煤，这些煤种因结焦性差异，难以通过蒙古或俄罗斯进口有效替代。
- 📌1. 硫酸市场：据主要铜冶炼厂反馈，刚果（金）月度长期硫酸价格目前为 900-950 美元 / 吨，赞比亚为 300 美元 / 吨。
- 投资者应密切关注 ODI 政策动向、蒙古通关效率及津巴布韦资源民族主义政策演变对相关商品供需与资产估值的边际影响。