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📌 更多加公众号：思维纪要社 📰高盛将绿的谐波（Leader Harmonious Drive Systems Co.，688017.SS）的 12 个月目标价从 186.7 元人民币上调至 285.1 元，以反映将预测延长至 2035 年所捕捉到的长期人形机器人市场潜力 ——，这得益于公司强劲的产品定位与竞争力，以及高盛对该增长轨迹可见度的认可。然而，高盛维持中性（Neutral）评级。。。修订后的目标价采用更长期的估值框架，。该目标倍数对标了高盛中国工业科技覆盖范围内规模相近的汇川技术（Inovance）和三花智控（Sanhua）近期的交易市盈率倍数。 📈一、长期增长引擎：人形机器人驱动销售指数级扩张 📌高盛全球团队近期上调了全球人形机器人市场预测，。随着人形机器人项目向更大规模原型部署和商业化生产早期阶段推进，该市场正经历快速增长。谐波减速器在人形机器人上的采用密度远高于工业机器人和协作机器人：。高盛预计，。 📌为捕捉这一长期潜力，高盛将绿的谐波的预测延长至 2035 年（此前至 2030 年）。公司凭借具有竞争力的产品质量、产能优势、与协作机器人品牌（其中许多也涉足人形领域）的客户关系以及早期主导地位，。不过，高盛认为公司在海外人形机器人市场的扩张将在很大程度上受制于关键新兴技术和供应链安全的地缘政治敏感性，尤其是在美国市场，因此对渗透美国供应链持保守态度。 📌在最新的全球谐波减速器供需模型中，高盛预计绿的谐波将积极扩产，。基于此，。。非人形业务（工业 / 协作机器人）预计在 2025 至 2030 年 / 2030 至 2035 年实现 18%/11% 的稳健销售 CAGR，受全球工业 / 协作机器人行业有机增长及份额提升驱动，公司正凭借与全球同行相当的质量和竞争性定价持续渗透国际四大工业机器人品牌。整体而言，。 📉二、近期盈利逆风：激进定价与折旧压力挤压利润率 📌尽管销售增长潜力强劲，但近期盈利增长将因定价和毛利率（GPM）下降而受损。一方面，绿的谐波正采取更激进的定价策略以威慑新进入者并挤压关键竞争对手（如来福谐波）的盈利能力，捍卫其在中国人形机器人市场的主导地位。管理层表示，—— 随着行业销量在未来几年显著扩大。实际数据已印证这一趋势：。 📌另一方面，管理层目标未来三年每年产能至少翻一番，在行业需求在 2029 年及以后更显著地赶上之前，将导致更高的折旧成本。因此，。在将 2026 至 2030 年净利润预测平均下调 22% 后，，因为人形相关销售扩张被利润率下降所抵消。 📌与共识预期的对比：。这反映了高盛对公司谐波减速器在人形机器人应用中的市场领导地位以及工业 / 协作机器人领域长期份额提升潜力的乐观态度，但同时也承认其毛利率下降趋势 —— 公司为主动降价阻吓新进入者，且产能扩张在 2029 至 2030 年行业需求跟上之前将导致更高的折旧成本。 🧮三、估值框架与目标价推导 📌目标价上调至 285.1 元，。目标倍数 35 倍反映了绿的谐波长期人形机器人盈利潜力，以及高盛认为其竞争护城河能随市场扩张的观点，这得到公司在中国人形谐波减速器领域的主导份额、产能满载、定价稳定及长期向 1000 万台以上激进产能路线图的支持。 📌高盛将绿的谐波与汇川技术（300124.SZ，买入）和三花智控（002050.SZ，中性）进行对标。这两家公司分别是中国通用工业自动化组件（汇川）和暖通空调 / 电动汽车热管理组件（三花）领域的主导领导者，过去二十年搭乘快速增长的终端市场东风。在总销售规模上，高盛预计绿的谐波 2035 年销售额将匹配汇川 2023 至 2024 年的水平（当时汇川交易于平均 35 倍 12 个月远期市盈率）和三花 2025 至 2026 年的水平（当时三花交易于平均 38 倍市盈率）。在净利润上，预计匹配汇川 2021 至 2022 年的水平（当时交易于平均 40 倍市盈率）和三花 2024 至 2025 年的水平（当时交易于平均 27 倍市盈率）。。 📊四、盈利预测调整 📌基于上述分析，高盛下调了 2026 至 2030 年盈利预测，。收入预测方面，，反映人形机器人收入贡献的前移与扩大。。 ⚠️五、主要风险 📌上行风险：（1）；（2）；（3）；（4）。 📌下行风险：（1）；（2）；（3）；（4）。 💡结论 📌绿的谐波作为谐波减速器国内龙头，在人形机器人浪潮中占据先机，。然而，公司主动采取的激进定价策略及产能快速扩张带来的折旧压力，。高盛认为，因此维持中性评级。投资者应重点关注后续季度毛利率走势、产能利用率变化以及人形机器人客户订单的兑现节奏。
总体总结
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- 📰高盛将绿的谐波（Leader Harmonious Drive Systems Co.，688017.SS）的 12 个月目标价从 186.7 元人民币上调至 285.1 元，以反映将预测延长至 2035 年所捕捉到的长期人形机器人市场潜力 ——，这得益于公司强劲的产品定位与竞争力，以及高盛对该增长轨迹可见度的认可。
- 非人形业务（工业 / 协作机器人）预计在 2025 至 2030 年 / 2030 至 2035 年实现 18%/11% 的稳健销售 CAGR，受全球工业 / 协作机器人行业有机增长及份额提升驱动，公司正凭借与全球同行相当的质量和竞争性定价持续渗透国际四大工业机器人品牌。
- 在将 2026 至 2030 年净利润预测平均下调 22% 后，，因为人形相关销售扩张被利润率下降所抵消。
- 这反映了高盛对公司谐波减速器在人形机器人应用中的市场领导地位以及工业 / 协作机器人领域长期份额提升潜力的乐观态度，但同时也承认其毛利率下降趋势 —— 公司为主动降价阻吓新进入者，且产能扩张在 2029 至 2030 年行业需求跟上之前将导致更高的折旧成本。
- 目标倍数 35 倍反映了绿的谐波长期人形机器人盈利潜力，以及高盛认为其竞争护城河能随市场扩张的观点，这得到公司在中国人形谐波减速器领域的主导份额、产能满载、定价稳定及长期向 1000 万台以上激进产能路线图的支持。
- 在总销售规模上，高盛预计绿的谐波 2035 年销售额将匹配汇川 2023 至 2024 年的水平（当时汇川交易于平均 35 倍 12 个月远期市盈率）和三花 2025 至 2026 年的水平（当时三花交易于平均 38 倍市盈率）。
- 在净利润上，预计匹配汇川 2021 至 2022 年的水平（当时交易于平均 40 倍市盈率）和三花 2024 至 2025 年的水平（当时交易于平均 27 倍市盈率）。
- 投资者应重点关注后续季度毛利率走势、产能利用率变化以及人形机器人客户订单的兑现节奏。