【中金医药】天士力首次覆盖：现代中药龙头焕新，华润赋能打开成长空间 首次覆盖天士力(600535)给予跑赢行业评级，目标价 17.80 元， 基于 P/E 估值
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【中金医药】天士力首次覆盖：现代中药龙头焕新，华润赋能打开成长空间
首次覆盖天士力(600535)给予跑赢行业评级，目标价 17.80 元， 基于 P/E 估值法对应 26/27 年 P/E 为 21.1 倍/18.8 倍，公司是创 新中药领域龙头。理由如下: ► 深厚的现代中药研发及产业化能力。公司深耕现代中药三十 余年，拥有复方丹参滴丸等多个市占率领先的独家大单品，构 建成熟心血管产品矩阵;与化药/生物药协同构建梯度清晰的 创新管线，覆盖心血管及代谢、消化、精神/神经三大领域。 ► 华润多维度赋能，持续提升经营能力。公司持续推进与华润三 九业务融合，借力终端网络、供应链及数字化工具，进一步提 升 OTC 覆盖与运营效率，并依托丰富的产品矩阵和学术推广 模式促进业绩良好增长。此外，公司收缩低效业务并采取控费 措施，1Q26 收入、扣非净利润和经营现金流均出现改善。 ► 二次开发与前沿管线布局带来长期增长潜力。公司围绕现有 品种推进循证研究和新适应症开发，芪参益气滴丸慢性心衰、 糖尿病肾病以及普佑克急性缺血性卒中等适应症覆盖较大的 临床人群，有望逐渐拓展用药场景。布局双靶点 CAR-T、间 充质细胞等早期项目，体现先进治疗药物平台长期创新能力。 我们与市场的最大不同?我们认为公司核心品种提供稳定现金 流;以现代中药为核心，通过适应症拓展与创新研发构建处方药体 系;通过华润协同与学术推广提升市占率和医院覆盖率。 潜在催化剂:华润渠道协同落地;核心中药品种销售改善;普佑克 AIS 适应症放量;及 CGT 相关管线审评或临床进展 盈利预测与估值：我们预计公司 26-27 年 EPS 分别为 0.84 元、0.95 元，2025-2027 年 CAGR 为 13.2%。现价对应 26/27 年 P/E 为 17.4 倍/15.5 倍。 基于 P/E 估值我们给予目标价 17.8 元，对应 26/27 年 P/E 为 21.1 倍/18.8 倍。 ⚡️风险：核心品种销售不及预期;华润协同不及预期；集采及医保控费风险；新适应症推广及研发审评进展不及预期；市场竞争加剧风险；复方丹参滴丸及其他项目海外临床研发及获批不及预期。
总体总结
主题正文
- 首次覆盖天士力(600535)给予跑赢行业评级，目标价 17.80 元， 基于 P/E 估值法对应 26/27 年 P/E 为 21.1 倍/18.8 倍，公司是创 新中药领域龙头。
- 公司持续推进与华润三 九业务融合，借力终端网络、供应链及数字化工具，进一步提 升 OTC 覆盖与运营效率，并依托丰富的产品矩阵和学术推广 模式促进业绩良好增长。
- 此外，公司收缩低效业务并采取控费 措施，1Q26 收入、扣非净利润和经营现金流均出现改善。
- 公司围绕现有 品种推进循证研究和新适应症开发，芪参益气滴丸慢性心衰、 糖尿病肾病以及普佑克急性缺血性卒中等适应症覆盖较大的 临床人群，有望逐渐拓展用药场景。
- 核心中药品种销售改善;
- 盈利预测与估值：我们预计公司 26-27 年 EPS 分别为 0.84 元、0.95 元，2025-2027 年 CAGR 为 13.2%。
- 基于 P/E 估值我们给予目标价 17.8 元，对应 26/27 年 P/E 为 21.1 倍/18.8 倍。
- ⚡️风险：核心品种销售不及预期;