📑 📄高盛追踪中国医疗器械招标数据。8 月中国九大类医疗设备招标总额同比增长 5%，延续正增长态势，符合预期。增长动能主要来自 CT（+15% YoY）和 MR
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📄高盛追踪中国医疗器械招标数据。8 月中国九大类医疗设备招标总额同比增长 5%，延续正增长态势，符合预期。增长动能主要来自 CT（+15% YoY）和 MRI（+28% YoY）在设备以旧换新政策加速落地下的强劲扩张，以及患者监护仪（+42% YoY）受疫情期间采购设备进入更新周期所驱动的替换需求。高盛预计该积极势头将在 9 月及四季度持续。针对市场对大型影像设备纳入集中带量采购（VBP）的担忧，高盛认为对联影医疗（United Imaging）和迈瑞医疗（Mindray）的整体影响有限：迈瑞不涉及该品类；联影仅 PET-CT/PET-MR/ 直线加速器（LINAC）受影响，但基于省级 VBP 经验，价格降幅预计温和，且公司仍有望进一步提升市场份额。 📌 📊患者监护仪：+42%（7 月为 + 25%），替换需求强劲。 📊内窥镜：-16%（7 月为 + 5%），短期承压。 📊超声：-11%（7 月为 + 9%），有所回落。 📊CT：+15%（7 月为 + 34%），以旧换新政策驱动。 📊MRI：+28%（7 月为 + 62%），增速虽较 7 月放缓但仍强劲。 📊PET-CT：-4%（7 月为 + 427%），高基数下正常化。 📊DR（数字化 X 线摄影）：-3%（7 月为 + 17%）。 📊直线加速器（LINAC）：-16%（7 月为 + 113%）。 📊DSA（介入放射学）：+21%（7 月为 - 9%），恢复正增长。 📌 📈1H26 营收 70.5 亿元人民币（+17% YoY），符合预期；净利润 8.97 亿元（-10% YoY），剔除汇兑损失后同比 + 9%，优于高盛预期，主因费用率与税率优化。 🌍海外营收同比大增 54.5%，亚太与欧洲市场引领增长，公司指引全年海外增速超 50%。 🏥国内营收 + 8.5% YoY，市场份额持续提升，随着医院招标恢复，高盛预计下半年国内增速将进一步加速。 🔬高端产品引领设备销售：DSA、放疗（RT）、MRI 及分子影像（MI）系统增长显著；自研 CT 球管取得突破；超声产品线在获 CE 及 FDA 认证后正推进全球扩张。 🛠️全球装机量超 4 万台支撑下，服务收入同比 + 20%（海外服务收入 + 64%）。 ⚙️关键原材料风险可控：液氦价格企稳，电子元器件库存充足，支撑全年毛利率稳定。 📋管理层指引全年营收增速超 20%，并通过严格费用管控与外汇对冲实现盈利显著改善。 📌 📈1H26 营收 177.5 亿元（+6% YoY）；净利润 48.0 亿元（-5% YoY，剔除汇率影响后 + 8%），优于预期，主因 EBIT 利润率提升及有效税率下降。 🧪IVD 业务表现强劲，海外营收增速超 20%，国内二季度增速超 10%，量增推动国内合计市场份额升至 14%。 💡管理层预计以量换价可抵消即将实施的服务价格统一政策带来的定价压力。 🏥患者监护与生命支持（PMLS）及影像板块国内收入个位数下滑，但国际业务维持正增长；渠道库存预计年底降至历史低位。 🚀新兴业务（如惠泰医疗（APT Medical）及动物医疗）快速扩张，有望接替 IVD 成为国内首要增长引擎。 🎯尽管国内定价压力持续，迈瑞目标全年国内营收转正，并凭借全球约 5% 的未开发市场份额，维持长期目标：未来十年实现双位数营收增长，跻身全球医疗器械前十。 📌 🏥迈瑞医疗（300760.SZ） ⭐评级：买入（Buy） 💰12 个月目标价：249 元人民币（基于两阶段 DCF，WACC 9.5%，永续增长率 2%，均不变）。 📉当前股价：165.2 元人民币（截至 2026 年 9 月 9 日收盘），隐含上行空间 50.7%。 📖投资逻辑：中国医疗基建与国产替代驱动国内增长；海外市场份额低且产品性价比高，海外扩张空间广阔。当前估值低于五年平均远期市盈率（主因政策风险折价）。催化剂包括采购活动复苏、医疗设备以旧换新政策更新及新产品上市。 ⚠️主要下行风险：VBP 进一步压低部分产品出厂价；国内顶级医院渗透进度不及预期；北美及欧洲市场准入困难；专利诉讼风险；贸易政策意外变动。 🏥联影医疗（688271.SS） ⭐评级：买入（Buy） 💰12 个月目标价：182 元人民币（基于两阶段 DCF，折现率 9%，永续增长率 2%）。 📉当前股价：103.5 元人民币（截至 2026 年 9 月 9 日收盘），隐含上行空间 75.8%。 📖投资逻辑：医疗设备采购复苏叠加政府资金支持，公司市场份额持续增长。随着服务收入占比提升，毛利率有望改善。当前估值接近上市以来中位数市盈率，但考虑到营收、毛利率及净利率的增长预期，长期潜力显著。催化剂包括未来月度医院采购数据及超声产品线发布。 ⚠️主要下行风险：芯片供应链风险；原材料风险（尤其是氦气）；中国宏观经济下行；潜在 VBP 风险。 📌 ✨8 月招标数据印证中国医疗设备板块景气回升，以旧换新与更新周期构成核心支撑。联影医疗与迈瑞医疗作为行业龙头，凭借海外扩张、高端突破及成本优化，中长期增长逻辑清晰。集采担忧被高盛评估为 “影响有限”，两家公司均维持买入评级，建议投资者重点关注后续月度招标数据兑现及政策落地节奏。
总体总结
主题正文
- 增长动能主要来自 CT（+15% YoY）和 MRI（+28% YoY）在设备以旧换新政策加速落地下的强劲扩张，以及患者监护仪（+42% YoY）受疫情期间采购设备进入更新周期所驱动的替换需求。
- 针对市场对大型影像设备纳入集中带量采购（VBP）的担忧，高盛认为对联影医疗（United Imaging）和迈瑞医疗（Mindray）的整体影响有限：迈瑞不涉及该品类；
- 联影仅 PET-CT/PET-MR/ 直线加速器（LINAC）受影响，但基于省级 VBP 经验，价格降幅预计温和，且公司仍有望进一步提升市场份额。
- 净利润 8.97 亿元（-10% YoY），剔除汇兑损失后同比 + 9%，优于高盛预期，主因费用率与税率优化。
- ⚙️关键原材料风险可控：液氦价格企稳，电子元器件库存充足，支撑全年毛利率稳定。
- 净利润 48.0 亿元（-5% YoY，剔除汇率影响后 + 8%），优于预期，主因 EBIT 利润率提升及有效税率下降。
- 🎯尽管国内定价压力持续，迈瑞目标全年国内营收转正，并凭借全球约 5% 的未开发市场份额，维持长期目标：未来十年实现双位数营收增长，跻身全球医疗器械前十。
- 集采担忧被高盛评估为 “影响有限”，两家公司均维持买入评级，建议投资者重点关注后续月度招标数据兑现及政策落地节奏。