【长江证券 电力、煤气、水等公用事业 张韦华团队】煤价冲高火电强势，背后交易的是什么？ 截至9月10日，9月以来秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价累计上涨109
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【长江证券 电力、煤气、水等公用事业 张韦华团队】煤价冲高火电强势，背后交易的是什么？
截至9月10日，9月以来秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价累计上涨109元/吨，同期火电发电运行（长江）指数累计涨幅3.44%，相对沪深300指数-1.66%的表现而言跑赢5.10个百分点，火电板块行情表现强势。
⭕从现实盈利到预期交易，火电年内交易节奏的切换。“十四五”以来，火电股与煤炭股经常出现跟随煤价同涨同跌的态势，但部分时期火电行情依然呈现出明显的逆周期属性。 火电交易节奏的切换、需要把握电力交易和煤价波动的时间错配： 1）年度长协电量年内价格锁死，煤价的涨与跌反映为点火价差的收缩和扩张，因此每年上半年至三季度的大多数时期，年度长协电价已经确定，火电行情容易呈现出逆周期属性，正如2023-2025年每年上半年煤价下行驱动火电行情向上。2）年度交易合同通常12月签订，但10月前后次年电价的变化开始酝酿，因此每年三季度末段到四季度，随着电价预期交易的开始，煤价的涨和跌反映为次年年协电价的预期提升和下滑，火电股价容易出现跟着煤价上涨的预期交易行情。
⭕年内电价提升验证，煤价冲高增强交易信心。在能源价格走高、气候变化、电力供需改善等因素的影响下， 今年二季度以来沿海地区已经出现电价改善态势，反映为现货电价和月度电网代理购电价格的同比或环比提升，华电国际、大唐发电、国电电力、华能国际二季度综合电价表现较一季度已有环比改善。在年中电价已经验证开始提升的情况下，中报披露完毕、火电短期利空落地，进入9月份市场原本就有倾向开始交易明年的电价预期，而本轮煤价的进一步冲高虽然短期维度会加剧火电的经营压力，广东、浙江等地区的火电亏损面或将进一步扩大， 但电价预期同步走强、也增加了这一阶段的市场交易信心。
⭕精选煤电一体化与低估值火电公司。在电价预期交易驱动下的火电行情中， 华能国际、华电国际、华润电力等龙头公司有望率先获得资金关注。但当前煤价和预期电价的齐涨环境下，煤价提升带来的基本面压力是可以量化的即期体现，电价提升的拉动因素是年末方可验证的预期，此时煤电一体化公司自有煤炭资源或关联方长协煤的支持，保障了成本端恶化程度相对有限，但电价的预期提升落地后又能够得到充分受益， 推荐国电电力、陕西能源、华能蒙电等煤电一体化个体； 其次，年内业绩表现稳健、估值低位、股息率较高的个体，有望在电价预期交易的过程中走出更强弹性，看好港股大唐发电。
总体总结
主题正文
- 截至9月10日，9月以来秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价累计上涨109元/吨，同期火电发电运行（长江）指数累计涨幅3.44%，相对沪深300指数-1.66%的表现而言跑赢5.10个百分点，火电板块行情表现强势。
- 火电交易节奏的切换、需要把握电力交易和煤价波动的时间错配： 1）年度长协电量年内价格锁死，煤价的涨与跌反映为点火价差的收缩和扩张，因此每年上半年至三季度的大多数时期，年度长协电价已经确定，火电行情容易呈现出逆周期属性，正如2023-2025年每年上半年煤价下行驱动火电行情向上。
- 2）年度交易合同通常12月签订，但10月前后次年电价的变化开始酝酿，因此每年三季度末段到四季度，随着电价预期交易的开始，煤价的涨和跌反映为次年年协电价的预期提升和下滑，火电股价容易出现跟着煤价上涨的预期交易行情。
- 在能源价格走高、气候变化、电力供需改善等因素的影响下， 今年二季度以来沿海地区已经出现电价改善态势，反映为现货电价和月度电网代理购电价格的同比或环比提升，华电国际、大唐发电、国电电力、华能国际二季度综合电价表现较一季度已有环比改善。
- 在年中电价已经验证开始提升的情况下，中报披露完毕、火电短期利空落地，进入9月份市场原本就有倾向开始交易明年的电价预期，而本轮煤价的进一步冲高虽然短期维度会加剧火电的经营压力，广东、浙江等地区的火电亏损面或将进一步扩大， 但电价预期同步走强、也增加了这一阶段的市场交易信心。
- 在电价预期交易驱动下的火电行情中， 华能国际、华电国际、华润电力等龙头公司有望率先获得资金关注。
- 但当前煤价和预期电价的齐涨环境下，煤价提升带来的基本面压力是可以量化的即期体现，电价提升的拉动因素是年末方可验证的预期，此时煤电一体化公司自有煤炭资源或关联方长协煤的支持，保障了成本端恶化程度相对有限，但电价的预期提升落地后又能够得到充分受益， 推荐国电电力、陕西能源、华能蒙电等煤电一体化个体；
- 其次，年内业绩表现稳健、估值低位、股息率较高的个体，有望在电价预期交易的过程中走出更强弹性，看好港股大唐发电。