【天风医药杨松团队】中国生物制药持续推荐：收回正大天晴5%股权，利润进一步增厚 更多加公众号：思维纪要社 事件：2026年9月11日，中国生物制药以44.8亿元
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【天风医药杨松团队】中国生物制药持续推荐：收回正大天晴5%股权，利润进一步增厚 更多加公众号：思维纪要社 事件：2026年9月11日，中国生物制药以44.8亿元的价格（19x LTM PE，与上市公司估值持平）收购公司核心子公司正大天晴5%股权。交割时，公司间接持有正大天晴的股份将从60%增加至65%。按2026年6月底正大天晴LTM经调整归母净利润计算，可增加1177经调整归母净利润约7.4%（即约3.5亿元人民币）。 我们认为本次股权回收价格公允，预计9月底交割，Q4起有望增厚公司报表。
正大天晴2026H1实现营业收入164亿元（yoy+14.5%），其中创新药收入同比增长38.3%；经调整归母净利润52.6亿元（yoy+88.5%），业绩表现亮眼。
AI赋能下公司进入收获期 公司中报业绩出色，AI大幅度赋能公司经营管理效率，销售+管理费用率从2025H1的42.9%降至2026H1的32.0%，。此外公司AI驱动新药的FIC 新药TRD205（靶向AT2R）用于慢性术后神经病理性疼痛（CPSNP）的Ⅱ期临床试验取得关键性突破成果。基于此次临床试验的积极进展，2026年7月TRD205同步被CDE纳入突破性疗法认定。TRD205基于集团第二代AI药物发现平台开发，标志着公司以AI驱动原创新药研发的能力，正在加速转化为具有全球竞争力的临床成果。此前诺华的同靶点产品EMA401临床试验中止，公司的TRD205的设计思路有望极大加强AT2R的选择性，从而避免脱靶毒性等一系列问题。
两笔license-out证明公司研发实力提升 （1）2026年7月8日，公司宣布与AZ就PDE3/4抑制剂（TQC3721）订立独家授权协议，取得2亿美元预付款，潜在总额21亿美元，以及最高双位数百分比的分级销售分成。（2）2026年3月4日，公司宣布其JAK/ROCK罗伐昔替尼授权给Sanofi，首付款1.35亿美金，潜在总交易金额达15.3亿美金，以及最高双位数的提成。
license-in增厚收入表现 2026年5月11日，中国生物制药宣布与GSK达成独家战略合作，加速FIC新药Bepirovirsen在中国的上市进程。根据协议条款，正大天晴将负责Bepirovirsen在中国内地商业化（全部计入收入），GSK将继续作为MAH。2026年初Bepirovirsen已向CDE递交上市申请，并被纳入优先审评品种名单，有望成为首款实现慢性乙肝功能性治愈的药物，为国内乙肝治疗领域带来革命性突破。
我们认为公司2026年在AI运用、经营效率、创新药销售、license-in、license-out、股权增厚等方面均有进展，根据wind一致预期，当前PE为19x，建议关注
总体总结
主题正文
- 事件：2026年9月11日，中国生物制药以44.8亿元的价格（19x LTM PE，与上市公司估值持平）收购公司核心子公司正大天晴5%股权。
- 按2026年6月底正大天晴LTM经调整归母净利润计算，可增加1177经调整归母净利润约7.4%（即约3.5亿元人民币）。
- 我们认为本次股权回收价格公允，预计9月底交割，Q4起有望增厚公司报表。
- 正大天晴2026H1实现营业收入164亿元（yoy+14.5%），其中创新药收入同比增长38.3%；
- 两笔license-out证明公司研发实力提升 （1）2026年7月8日，公司宣布与AZ就PDE3/4抑制剂（TQC3721）订立独家授权协议，取得2亿美元预付款，潜在总额21亿美元，以及最高双位数百分比的分级销售分成。
- （2）2026年3月4日，公司宣布其JAK/ROCK罗伐昔替尼授权给Sanofi，首付款1.35亿美金，潜在总交易金额达15.3亿美金，以及最高双位数的提成。
- 2026年初Bepirovirsen已向CDE递交上市申请，并被纳入优先审评品种名单，有望成为首款实现慢性乙肝功能性治愈的药物，为国内乙肝治疗领域带来革命性突破。
- 我们认为公司2026年在AI运用、经营效率、创新药销售、license-in、license-out、股权增厚等方面均有进展，根据wind一致预期，当前PE为19x，建议关注