【长江电新】20260911-锂电推荐更新：短期悲观情绪充分交易，哪些中期积极变化被低估？ 1、锂电板块近期调整较多，简单复盘看，6-7月市场定价了国内储能下修
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【长江电新】20260911-锂电推荐更新：短期悲观情绪充分交易，哪些中期积极变化被低估？
1、锂电板块近期调整较多，简单复盘看，6-7月市场定价了国内储能下修，但随着中报产业链龙头对27年指引乐观，叠加Q3排产持续上行，市场开始交易旺季机会。但不论从股价表现还是产业链价格落地情况，旺季行情都不尽如人意，背后的原因一方面是市场对27年需求尤其是27Q1淡季的分歧较大，另一方面还是中报电池厂有一定的成品库存，排产增减从反应终端需求趋势演变为库存和涨价的博弈。但我们需要强调的是，锂电产业链有坚实的价值中枢，当前估值已显著偏低，且诸多中期积极变化未被定价。
2、 景气短期看排产、中期看终端趋势、当前应淡化短期数据波动。短期排产固然对旺季交易情绪和价格的边际变化很重要，但并不反应中期景气趋势，尤其是上半年电池厂主动增加成品库存应对旺季采购峰值的情况下，短期排产更多体现的是“库存-涨价-新产能备货”的博弈，对景气度的指引意义下降。但从中期趋势看，锂电各细分市场中，欧洲乘用车、国内商用车均有政策目标托底，新兴市场乘用车的中国品牌崛起和非美光储平价都是确定性趋势，锂电需求中枢在3年维度维持20%以上依旧确定。同时近期油价重返100美元、天然气价格不断新高，能源转型的增量需求未被定价。而碳酸锂价格已回落至13万，国内储能、商用车等经济性敏感市场也有望上修需求。
3、 盈利能力进入稳定期的概率较大、尤其是电池有政策托底。锂电产业链从25Q4来看盈利修复，当前多数环节仅恢复到回报率5-8年的分位，属于合理盈利中枢。27年来看，铜箔、隔膜、铝箔、负极的供给增速在20%-25%，与需求匹配，我们认为盈利稳定的概率大。电池27年扩产略多，主要是后续产能扩张限制政策预期，使得电池厂的扩产前置，近期根据财新等媒体报道，已有新建项目暂缓审批出现，28年后电池供需恢复、盈利稳定改善的确定性很强。
4、 从确定性和结构改善、第二增长曲线出发布局低估标的。宁德时代已跌至27年13X，按50%分红比例有4%的股息率，另有200~400亿回购，确定性最强。结构改善和第二增长曲线的逻辑也能带来赔率，1）结构改善方面，一是海外市场、基地需求放量，包括电池的宁德、亿纬，材料的鼎胜、尚太等。二是钠电等新产品订单增长，包括鼎胜等。三是内生的降本提效，包括尚太、璞泰来、富临、裕能等。2）第二增长曲线方面，铜箔有电子箔弹性和产业链延伸，星源立足于隔膜拓展压电陶瓷，信德布局碳纤维等。
总体总结
主题正文
- 1、锂电板块近期调整较多，简单复盘看，6-7月市场定价了国内储能下修，但随着中报产业链龙头对27年指引乐观，叠加Q3排产持续上行，市场开始交易旺季机会。
- 但不论从股价表现还是产业链价格落地情况，旺季行情都不尽如人意，背后的原因一方面是市场对27年需求尤其是27Q1淡季的分歧较大，另一方面还是中报电池厂有一定的成品库存，排产增减从反应终端需求趋势演变为库存和涨价的博弈。
- 短期排产固然对旺季交易情绪和价格的边际变化很重要，但并不反应中期景气趋势，尤其是上半年电池厂主动增加成品库存应对旺季采购峰值的情况下，短期排产更多体现的是“库存-涨价-新产能备货”的博弈，对景气度的指引意义下降。
- 但从中期趋势看，锂电各细分市场中，欧洲乘用车、国内商用车均有政策目标托底，新兴市场乘用车的中国品牌崛起和非美光储平价都是确定性趋势，锂电需求中枢在3年维度维持20%以上依旧确定。
- 电池27年扩产略多，主要是后续产能扩张限制政策预期，使得电池厂的扩产前置，近期根据财新等媒体报道，已有新建项目暂缓审批出现，28年后电池供需恢复、盈利稳定改善的确定性很强。
- 4、 从确定性和结构改善、第二增长曲线出发布局低估标的。
- 结构改善和第二增长曲线的逻辑也能带来赔率，1）结构改善方面，一是海外市场、基地需求放量，包括电池的宁德、亿纬，材料的鼎胜、尚太等。
- 2）第二增长曲线方面，铜箔有电子箔弹性和产业链延伸，星源立足于隔膜拓展压电陶瓷，信德布局碳纤维等。