江南布衣FY2026年报点评：下半财年收入加速增长，现金充裕派息率超100% [太阳]FY2026公司收入/净利润/经营活动现金流分别为60.46/9.97/1
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江南布衣FY2026年报点评：下半财年收入加速增长，现金充裕派息率超100%
[太阳]FY2026公司收入/净利润/经营活动现金流分别为60.46/9.97/14.33亿元，同比增长9.0%/11.1%/26.5%。现金流增速显著快于净利，盈利质量扎实。归母净利率16.5%、同比+0.3PCT。FY2026上半年（2025.7-12）：收入/净利润分别为33.76/6.76亿元，同比增长7.0%/11.9%。FY2026下半年（2026.1-6）：收入/净利润分别为26.70/3.21亿元，同比增长约11.6%/11.1%。公司宣派末期股息1.06港元+特别股息0.75港元，叠加中期股息0.52港元，全年每股2.33港元，派息率约110%。
[太阳]收入加速增长，线上与新兴品牌为主要贡献。（1）分品牌：FY2026 JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴品牌收入分别为32.41/7.12/8.85/7.31/4.78亿元，同比+7.6%/-1.1%/+6.5%/+17.4%/+32.2%；门店982/283/505/271/55家，店效同比约+6%/+3%/+7%/+15%/+29%。主品牌稳健复苏，LESS实现17%增长为增速最快品牌；新兴品牌高增速回落主要因ONMYGAME、B1OCK并表基数，内生增长仍较快。（2）分渠道：直营/经销/线上收入分别为22.99/22.99/14.48亿元，同比+10.7%/+1.3%/+20.5%，线上占比升至24%；线下可比同店+2.4%（上年-0.1%）成功转正，存货共享系统增量零售额14.05亿元（+23.6%）。（3）活跃会员超61万个（上年56万），年购超5000元会员超36万个、贡献零售额52.0亿元（+7.0%），会员零售额占比逾八成。
[太阳]毛利率+1.0PCT至66.6%，净利率小幅提升。分品牌毛利率JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴分别为69.9%/67.6%/60.8%/70.2%/48.8%，主力品牌全面提升；分渠道直营/经销/线上毛利率73.2%/60.3%/66.4%，同比-0.7/+1.5/+2.4PCT。销售费用率36.0%（+0.4PCT）、管理费用率10.7%（+1.1PCT，含研发投入加大至2.43亿元），净利率提升主要靠毛利率驱动。
[太阳]营运资本稳健。存货周转天数166.3天（+5.4天），应收/应付周转天数7.7/40.6天。期末现金5.19亿元（上年2.63亿），无抵押借贷，资产负债率45.3%（-1.5PCT）。资本开支2.02亿元，杭州双浦新园区2026年4月开工、预计2028年底竣工。
[太阳]盈利预测：FY2026业绩略超预期。预计FY2027-2029年归母净利润10.8/11.5/12.3亿元，同比+8%/+7%/+7%，对应PE 8.4X/7.8X/7.3X。估值低位+约10%股息率，维持推荐。
[月亮]风险提示： 消费恢复不及预期；新品牌培育不及预期；存货去化不及预期。
总体总结
主题正文
- [太阳]FY2026公司收入/净利润/经营活动现金流分别为60.46/9.97/14.33亿元，同比增长9.0%/11.1%/26.5%。
- FY2026上半年（2025.7-12）：收入/净利润分别为33.76/6.76亿元，同比增长7.0%/11.9%。
- FY2026下半年（2026.1-6）：收入/净利润分别为26.70/3.21亿元，同比增长约11.6%/11.1%。
- （1）分品牌：FY2026 JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴品牌收入分别为32.41/7.12/8.85/7.31/4.78亿元，同比+7.6%/-1.1%/+6.5%/+17.4%/+32.2%；
- 新兴品牌高增速回落主要因ONMYGAME、B1OCK并表基数，内生增长仍较快。
- （2）分渠道：直营/经销/线上收入分别为22.99/22.99/14.48亿元，同比+10.7%/+1.3%/+20.5%，线上占比升至24%；
- 分品牌毛利率JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴分别为69.9%/67.6%/60.8%/70.2%/48.8%，主力品牌全面提升；
- 预计FY2027-2029年归母净利润10.8/11.5/12.3亿元，同比+8%/+7%/+7%，对应PE 8.4X/7.8X/7.3X。