【中信证券金属】铜行业供给系列四：铜价新高背景下的长期铜矿供应再梳理 📈上半年产量延续下滑，极端天气和关键辅料的潜在扰动不宜低估。 上半年全球主要铜矿企业产量同
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【中信证券金属】铜行业供给系列四：铜价新高背景下的长期铜矿供应再梳理
📈上半年产量延续下滑，极端天气和关键辅料的潜在扰动不宜低估。 上半年全球主要铜矿企业产量同比-4.6%（Q1-4.3%/Q2-4.9%），连续四个季度下滑；【过去一年，2026年产量指引增速从+3.9%下修至-2.0%】。多重因素指向下半年产量或延续下滑：1）多家企业指引完成度不足45%，后续有下修风险；2）极端厄尔尼诺现象或加剧智利的灾害风险以及生产扰动。若美伊局势延宕，赞比亚硫酸出口政策担忧难解或将扰动刚果（金）硫酸供应并制约湿法铜生产。
📈密集的基本面、交易面和事件催化有望推动铜价突破16000美元/吨。 1-7月国内精炼铜实际供给（产量+净进口量）与需求同比分别+2.2%/+4.6%，而8-9月供给下滑将延续更甚于需求走弱的趋势，所导致的极低库存将为铜价上涨提供天然的基础。9月底同为美铜关税落地的关键节点，我们预期最优的递增式方案情形将推动四季度成为高强度库存囤积的时间窗口。【参照7月美铜进口量新高驱动铜价反弹5%，年内LME铜价有望突破16000美元/吨。】
📈中长期供应高峰不宜高估，中资主导再显光彩。 基于主要项目的产能节奏梳理和预测，【中资/外资矿山将分别为全球中长期供给贡献约1.5%/0.8%的年化增速，合计为2-2.5%（可控的低速增长）】。其中2028-29年偏高（约3%）主因中资矿山密集的投产和爬坡，但我们认为：1）一方面，即使是投产高峰的供给增速，与中长期需求增速相仿，紧平衡难以指向价格承压；2）另一方面，中资企业的业绩有望充分受益于“以量补价”逻辑。
📈推荐逻辑 两条主线：一是铜价向上弹性重启背景下，拥有强大的业绩弹性的标的；二是铜价历史新高背景下，资源储量有望重估的标的。重点标的【五矿资源、洛阳钼业、金诚信、中国黄金国际、江西铜业、中国有色矿业、西部矿业等】
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总体总结
主题正文
- 多重因素指向下半年产量或延续下滑：1）多家企业指引完成度不足45%，后续有下修风险；
- 2）极端厄尔尼诺现象或加剧智利的灾害风险以及生产扰动。
- 1-7月国内精炼铜实际供给（产量+净进口量）与需求同比分别+2.2%/+4.6%，而8-9月供给下滑将延续更甚于需求走弱的趋势，所导致的极低库存将为铜价上涨提供天然的基础。
- 9月底同为美铜关税落地的关键节点，我们预期最优的递增式方案情形将推动四季度成为高强度库存囤积的时间窗口。
- 基于主要项目的产能节奏梳理和预测，【中资/外资矿山将分别为全球中长期供给贡献约1.5%/0.8%的年化增速，合计为2-2.5%（可控的低速增长）】。
- 其中2028-29年偏高（约3%）主因中资矿山密集的投产和爬坡，但我们认为：1）一方面，即使是投产高峰的供给增速，与中长期需求增速相仿，紧平衡难以指向价格承压；
- 重点标的【五矿资源、洛阳钼业、金诚信、中国黄金国际、江西铜业、中国有色矿业、西部矿业等】
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