📌 📊台积电 8 月营收达新台币 5,148 亿元，年增 53%，环比增 10%，约占 JPM / 彭博共识 3Q26 预估营收的 67%。 ✅我们预期 3Q2
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📊台积电 8 月营收达新台币 5,148 亿元，年增 53%，环比增 10%，约占 JPM / 彭博共识 3Q26 预估营收的 67%。 ✅我们预期 3Q26 销售将达到指引的中高区间，驱动因素为稳健的 AI 加速器需求。 📈由于资料中心 AI 需求可见度现已延伸至 2029-2030 年，我们对台积电持续的成长轨迹保持信心。 🔍展望 2027 年，我们的产业调查显示，即便台积电增加约 40% 的 N3 产能，N3 的供需失衡可能仍会恶化，原因是 NVIDIA 的 Rubin/Vera 出货急速增长以及代理型 AI CPU 需求的加速。 💰在毛利率方面，尽管 N2 爬坡带来摊薄，我们预期毛利率仍将维持在中高 60% 区间，受益于价格强劲和 N3 持续高 UTR。 🏆我们预计台积电将在 N2/A16 需求初期爬坡中维持 95% 以上的份额，且 A14 的当前进展使其在领先于 Intel 和 Samsung Foundry 方面保持明显优势。 📖 📈我们认为台积电正朝第三季度指引的中高端迈进（US$44.6-45.8bn，JPMe 预测 US$45.5bn），原因是持续强劲的需求以及 N3/N5 的利用率超过 100%。 📊我们预测 3Q26 毛利率约为 66.5%（环比下降约 1.2 个百分点），因 N2 折旧随产能爬升而增加。 🔮展望未来，我们预计毛利率将维持在 60% 中高位区间（JPMe 预测 2026/27/28 年分别为 66.9%/67.5%/68.7%），支撑因素包括 N3 毛利率改善（很可能在 2026 年下半年超过公司平均）、领先制程持续高利用率，以及预计在 2027 年初的提价（N3/N2 超过 10%，N5/N7 及 CoWoS 提价幅度较温和），这些应能抵消 N2 投产带来的稀释效应。 🔍 📊我们的行业调研显示，尽管台积电在 2027 年将增加约 40% 的 N3 产能，但 N3 的供需缺口（2026 年约 60 万片晶圆）在 2027 年可能进一步扩大。 📌主要需求驱动因素包括：1）随着 Rubin/Vera 产能爬坡，NVIDIA 在 2027 年将占据总 N3 晶圆供应的 55-60%（较 2026 年上半年 📈我们预计台积电的技术领先地位将保持不变，并且未看到英特尔在前端取得任何有意义的项目胜利。 ⏳到 2028 年英特尔 14A 进入量产时，我们预计台积电的 N2 系列营收跑道已达到 500–600 亿美元，A14 将开始进入量产。 🔍根据我们当前的研究，英特尔代工的唯一 14A 客户很可能是 Apple，后者正在测试芯片，如果结果良好，最终可能会在英特尔代工生产一些产品。 📌到目前为止，我们尚未发现任何高性能计算产品在英特尔 18A 或 14A 上制造的迹象。 📦在封装方面，我们认为英特尔可能会赢得一些项目（例如用于 TPU v9 的 EMIB-T）。 ✅然而，我们预计台积电的 CoWoS 将保持主导平台，因为台积电继续扩展其先进封装路线图（包括 3DSoIC）。 💡这些封装能力应继续成为台积电领先前端晶圆需求的关键推动因素。 📊鉴于台积电的技术领先地位和积极的产能扩张，我们预计其先进制程市场份额在可预见的未来将维持在 95% 以上。 📢我们继续强调，封装并不是英特尔等挑战者获取代工份额的 “入门捷径”，因为两者的发展时间线有显著差异。
总体总结
主题正文
- 🔍展望 2027 年，我们的产业调查显示，即便台积电增加约 40% 的 N3 产能，N3 的供需失衡可能仍会恶化，原因是 NVIDIA 的 Rubin/Vera 出货急速增长以及代理型 AI CPU 需求的加速。
- 💰在毛利率方面，尽管 N2 爬坡带来摊薄，我们预期毛利率仍将维持在中高 60% 区间，受益于价格强劲和 N3 持续高 UTR。
- 🏆我们预计台积电将在 N2/A16 需求初期爬坡中维持 95% 以上的份额，且 A14 的当前进展使其在领先于 Intel 和 Samsung Foundry 方面保持明显优势。
- 📈我们认为台积电正朝第三季度指引的中高端迈进（US$44.6-45.8bn，JPMe 预测 US$45.5bn），原因是持续强劲的需求以及 N3/N5 的利用率超过 100%。
- 📊我们预测 3Q26 毛利率约为 66.5%（环比下降约 1.2 个百分点），因 N2 折旧随产能爬升而增加。
- 🔮展望未来，我们预计毛利率将维持在 60% 中高位区间（JPMe 预测 2026/27/28 年分别为 66.9%/67.5%/68.7%），支撑因素包括 N3 毛利率改善（很可能在 2026 年下半年超过公司平均）、领先制程持续高利用率，以及预计在 2027 年初的提价（N3/N2 超过 10%，N5/N7 及 CoWoS 提价幅度较温和），这些应能抵消 N2 投产带来的稀释效应。
- ⏳到 2028 年英特尔 14A 进入量产时，我们预计台积电的 N2 系列营收跑道已达到 500–600 亿美元，A14 将开始进入量产。
- ✅然而，我们预计台积电的 CoWoS 将保持主导平台，因为台积电继续扩展其先进封装路线图（包括 3DSoIC）。