- 高盛将LeaderDrive（绿的谐波）12个月目标价从186.7元上调至285.1元，基于35x 2035E P/E并以12% CoE折现至2027E的长
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- 高盛将LeaderDrive（绿的谐波）12个月目标价从186.7元上调至285.1元，基于35x 2035E P/E并以12% CoE折现至2027E的长周期估值框架，以反映人形机器人行业长期增长潜力（2030E/35E全球出货量预期上调至89万/650万台）。预计2025-30E/30-35E营收CAGR达64%/37%，人形机器人业务收入将达57亿/305亿元，占比84%/94%。但维持中性评级，因公司采取激进定价策略以遏制新进入者，2026E/30E毛利率下调至34.0%/30.7%，2026-30E净利润预测下调约22%，短期盈利能力承压，2Q26毛利率已同比下降4pp。
高盛（Goldman Sachs）于2026年9月10日发布Leader Harmonious Drive Systems（绿的谐波，688017.SS）研究报告，将12个月目标价从，但维持。核心矛盾在于：长期人形机器人赛道空间广阔，但短期利润率因激进定价策略面临显著压力。 关键投资逻辑 维度内容
Rmb 285.10（上调52.7%）
Rmb 290.50
-1.9%（基本无上行空间）
~250x
35x 2035E P/E，折现至2027E（CoE 12%）
一、人形机器人赛道：长期空间显著上调 高盛全球团队大幅上调人形机器人出货量预期： ：约7.5万台 ：89万台（前值25.6万台） ：650万台（前值140万台） 谐波减速器在人形机器人中的密度远高于工业机器人： 高规格人形机器人：谐波减速器 中规格： 工业机器人： 协作机器人： 由此推算，人形机器人将占全球谐波减速器需求量的65%（2030E）/89%（2035E），而2025年仅3%。 二、LeaderDrive营收预测：64%/37% CAGR 高盛将预测期延伸至2035E，主要预测假设： ：高规格/中低规格人形机器人全球市占率分别约30%/50% ：2030E产能从2025年70万/2026E 140万台提升至约700万台 ：2030E 57亿元（vs. 前值20亿元）、2035E 305亿元 ：2030E 84%（前值58%）、2035E 94% 非人形机器人业务预计2025-30E/30-35E营收CAGR为18%/11%，受益于全球工业及协作机器人有机增长及对国际四大工业机器人品牌的渗透。 三、利润率压力：激进定价策略的代价 公司主动采取激进定价以遏制新进入者，导致： ：31.3%，同比-4pp、环比-2pp ：34.0%/30.7% ：14.0%/12.9%
：49%（受利润率下降部分抵消） 管理层目标产能每年翻倍，但行业需求预计到2029E后才能更显著跟上节奏，期间折旧成本将上升。 四、预测与共识对比 指标高盛 vs. Wind共识 2026-28E营收 高出共识**+21%（基于人形机器人领导地位） 净利润 低于共识-19%**（反映利润率压力）
估值框架 目标价基于长周期估值： ：35x 2035E P/E ：汇川技术/三花智控（中国工业科技龙头，同等营收/净利润规模） ：12%股权成本（CoE），折回至2027E 评级判断 尽管长期前景广阔，高盛维持的理由： ：当前股价对应约250x 12个月远期P/E ：0%上行空间 ：2H26-28E定价激进及利润率下行 ：在美国市场的渗透受限
上行风险 ：技术突破与商业化加速
下行风险
其他关注点 ：作为关键新兴技术，谐波减速器涉及供应链安全问题，可能限制其在海外（尤其是美国市场）的扩张 ：激进产能扩张与行业需求节奏的匹配度 ：与协作机器人品牌（多已进入人形机器人领域）的深度绑定
总体总结
主题正文
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- 高盛将LeaderDrive（绿的谐波）12个月目标价从186.7元上调至285.1元，基于35x 2035E P/E并以12% CoE折现至2027E的长周期估值框架，以反映人形机器人行业长期增长潜力（2030E/35E全球出货量预期上调至89万/650万台）。
- 预计2025-30E/30-35E营收CAGR达64%/37%，人形机器人业务收入将达57亿/305亿元，占比84%/94%。
- 但维持中性评级，因公司采取激进定价策略以遏制新进入者，2026E/30E毛利率下调至34.0%/30.7%，2026-30E净利润预测下调约22%，短期盈利能力承压，2Q26毛利率已同比下降4pp。
- 高盛（Goldman Sachs）于2026年9月10日发布Leader Harmonious Drive Systems（绿的谐波，688017.SS）研究报告，将12个月目标价从，但维持。
- 核心矛盾在于：长期人形机器人赛道空间广阔，但短期利润率因激进定价策略面临显著压力。
- 非人形机器人业务预计2025-30E/30-35E营收CAGR为18%/11%，受益于全球工业及协作机器人有机增长及对国际四大工业机器人品牌的渗透。
- ：49%（受利润率下降部分抵消）
- 管理层目标产能每年翻倍，但行业需求预计到2029E后才能更显著跟上节奏，期间折旧成本将上升。