- 摩根士丹利维持苹果"增持"评级，目标价360美元。新任CEO John Ternus首秀发布会的创新力度超越历年。iPhone Duo折叠屏以1,999美元
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- 摩根士丹利维持苹果"增持"评级，目标价360美元。新任CEO John Ternus首秀发布会的创新力度超越历年。iPhone Duo折叠屏以1,999美元低价切入（低于市场预期2,300-2,500美元），硬件/软件/芯片协同体验业界领先；iPhone 18 Pro系列搭载台积电2nm A20芯片和48MP可变光圈摄像头，升级幅度超预期；Siri AI首次接入超30万个第三方应用，从1P走向3P生态。苹果选择仅小幅提价100美元（优先销量而非利润），叠加旧机型同步涨价+运营商补贴+以旧换新支持，57%装机用户（6.9亿台）使用iPhone 15 Pro以下机型，更新周期虽延长但升级潜力巨大。预计FY27 EPS达10.00美元，FY28达10.83美元，维持多年高于行业增速的成长性。
摩根士丹利发布苹果深度报告，维持**"增持"评级**，目标价（基于9.4倍CY27 EV/Sales，对应35倍CY27 P/E）。报告核心围绕2026年9月9日"Ternus Era"发布会——这是新任CEO John Ternus的首次公开亮相，标志着苹果从"渐进式创新"转向"激进式创新"的战略拐点。
——硬件/软件/芯片高度协同，体验碾压竞品，价格低于市场预期2300-2500美元 ——搭载台积电2nm A20芯片，48MP可变光圈，电池续航创Pro Max历史新高 ——仅涨价100美元但旧机型同步涨价，配合运营商补贴和以旧换新 ——首次连接30万+第三方应用，从1P走向真实工作流 ——从"数据采集"到"数据解读与行动建议"
一、发布会总体判断："Surprise and Shine" 分析师Erik Woodring团队亲临现场体验后认为，本次发布会。理由： ：硬件+软件+AI同步加速演进 ：首款2nm A20芯片、折叠屏形态、可变光圈摄像头均为业界首创 ：Siri AI首次走出"演示阶段"，接入真实工作流 二、iPhone Duo：重新定义折叠屏旗舰
展开后屏幕比iPhone 18 Pro Max大约50% 折叠后比护照还小，可放入口袋 铰链坚固，展开动画丝滑 折痕几乎不可见，配备屏下摄像头
双屏多任务处理直觉化 工具栏移至屏幕侧边 已与Zoom、Slack、Netflix合作适配应用布局
美国起售价1,999美元（256GB），比三星Galaxy Fold7仅贵1美元 中国/台湾/日本起售价2,350-2,400美元，是当地最贵折叠屏 摩根士丹利判断"苹果将卖掉所有能生产的Duo" 三、iPhone 18 Pro/Pro Max：超预期的Pro级升级 升级项具体规格 芯片 台积电2nm A20 Pro，内存带宽提升50%，双16核神经引擎（AI性能翻倍） 摄像头 48MP Fusion可变光圈，支持光圈/快门/白平衡手动调节（DSLR级） 续航 Pro Max视频播放从39小时→45小时（历史最大增幅） 性能 持续性能提升40%（重新设计散热架构） 价格 Pro起售1,199美元，Pro Max起售1,299美元（均涨100美元） 摩根士丹利原预期苹果可能涨价200美元以维持毛利率，但苹果仅涨100美元，。 四、Siri AI：从演示到落地 每日Siri请求量达（与一年前ChatGPT日查询量相当） 已支持Safari "Notify Me"（商品补货/降价提醒） Health应用整合Quest Diagnostics实验室检测 可与30万+第三方应用交互（WhatsApp、Audible、Outlook等） Apple Watch新增Audio Intelligence（Live Rewind、Siri Recap、Sound Recognition） 首发仅支持英语，欧盟和中国暂未上线（受监管影响）。 五、定价与渠道策略：销量优先 策略详情 以旧换新 平均回收价282美元（同比+13%），苹果接受最老10年机型 运营商补贴 AT&T/T-Mobile对Pro Max补贴最高1,200美元（需不限量套餐+以旧换新） 租赁方案 新增Apple Upgrade租赁选项 旧机型涨价 iPhone 17全系涨价100美元（首次取消旧机型降价） 摩根士丹利供应链调研显示，（同比+7%），其中iPhone 18 Pro在C2H26产量可能超过7,000万台（同比+15%）。 六、健康平台：从数据采集到行动建议 （Series 12和Ultra 4独占）： 心率监测频率：每5分钟→每5秒（提升60倍） HRV监测频率：每2小时→每5分钟（提升24倍）
Readiness评分（综合活动/睡眠/恢复指标） Health Age（健康年龄） Longevity仪表板 Quest Diagnostics实验室检测整合 七、关键数据：装机量与换机周期
基础假设换机周期：FY26为4.5年，FY27延长至4.8年，FY28延长至5.0年 CY26 iPhone产量预计约2.7亿台（同比+7%）
投资评级 项目数值
Overweight（增持）
360美元
315.34美元（2026年9月9日收盘）
+14.2%
225.95 - 344.57美元
4.63万亿美元 估值方法 目标价360美元基于（科技+消费平台公司回归分析得出），对应（CY27 EPS 10.30美元）。 三情景分析 情景目标价假设条件
453美元（+43.6%） 11倍EV/Sales，FY27 Bull EPS 11.02美元；iPhone换机周期加速，机器人业务贡献22美元/股上行
360美元（+14.2%） 服务+10%、产品+mid-teens增长；FY27 EPS 10.00美元
194美元（-38.5%） 6.3倍EV/Sales，FY27 Bear EPS 7.89美元；消费疲软，硬件销量LSD增长，服务减速 财务预测 财年营收（百万美元）iPhone增速服务增速毛利率EPS（美元） FY25A 416,161 +4.2% +13.5% 46.9% 7.46 FY26E 477,027 +20.7% +12.9% 48.7% 8.84 FY27E 543,285 +18.9% +10.6% 47.1% 10.00 FY28E 573,412 +4.0% +11.6% 48.1% 10.83
上行风险（催化剂） ✅ iPhone产量上修/换机周期加速信号 ✅ 服务业务增速重新加速 ✅ Apple Intelligence功能扩展及渠道铺设 ✅ 健康/家居/AI新硬件发布 ✅ iPhone 18销量超预期 ✅ Apple Intelligence采用率超预期 ✅ 服务增速在更高基数下重新加速 ✅ 毛利率超预期 下行风险 ⚠️ 消费支出疲软限制iPhone升级率 ⚠️ 内存等元器件成本上升（近期主要不确定性来源） ⚠️ AI功能进展有限 ⚠️ 地缘政治紧张（特别是中国市场，） ⚠️ 监管加强，特别是App Store相关 ⚠️ Siri请求量2.5B/天大幅增长后，（需关注设备端/PCC/GCP查询分配比例） 特别关注点 ：iPhone Duo为全eSIM设计，需获批才能在华销售（iPhone Air去年审批耗时31天） ：AT&T和T-Mobile已公布iPhone 18补贴计划，Verizon（历史上最反对补贴的运营商）尚未公布 ：Duo在中/日/台定价显著高于美国 ：2026年内存涨价周期可能挤压硬件毛利率 ：每日25亿次请求的云端AI处理成本可能远高于预期 ：欧盟和中国暂不支持Siri AI
总体总结
主题正文
- iPhone Duo折叠屏以1,999美元低价切入（低于市场预期2,300-2,500美元），硬件/软件/芯片协同体验业界领先；
- 苹果选择仅小幅提价100美元（优先销量而非利润），叠加旧机型同步涨价+运营商补贴+以旧换新支持，57%装机用户（6.9亿台）使用iPhone 15 Pro以下机型，更新周期虽延长但升级潜力巨大。
- 预计FY27 EPS达10.00美元，FY28达10.83美元，维持多年高于行业增速的成长性。
- 摩根士丹利发布苹果深度报告，维持**"增持"评级**，目标价（基于9.4倍CY27 EV/Sales，对应35倍CY27 P/E）。
- 报告核心围绕2026年9月9日"Ternus Era"发布会——这是新任CEO John Ternus的首次公开亮相，标志着苹果从"渐进式创新"转向"激进式创新"的战略拐点。
- ——硬件/软件/芯片高度协同，体验碾压竞品，价格低于市场预期2300-2500美元
- 摩根士丹利供应链调研显示，（同比+7%），其中iPhone 18 Pro在C2H26产量可能超过7,000万台（同比+15%）。
- ⚠️ Siri请求量2.5B/天大幅增长后，（需关注设备端/PCC/GCP查询分配比例）