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📌【完整报告已上传星球】
📄大摩针对近期某中国新能源车企宣布引入非宁德时代电池供应商引发的市场担忧作出回应。 💡 📄摩根士丹利认为，宁德时代凭借持续的产品创新与性能提升，将继续维持并扩大市场份额，重申 A 股（300750.SZ）和 H 股（3750.HK）"超配"（Overweight）评级，A 股目标价 595 元人民币，较当时收盘价 335.49 元隐含约 77% 上行空间。 📜 📄市场此前的关键担忧节点包括：比亚迪颠覆性 DM-i 平台发布，以及小鹏汽车宣布从宁德时代切换至其他供应商。 📄但事实是，宁德时代在这些事件后依然持续扩大市场份额。 📄大众汽车是国轩高科的最大股东，然而宁德时代在大众车型中的装机份额不降反升。 📄摩根士丹利指出，车企在尝试多元化电池供应后，发现切换供应商的机会成本远超预期 —— 二线电池公司的可靠性问题在过去三年中愈发凸显，多家车企报告了召回、保修成本上升以及品牌声誉受损等质量问题，这反过来强化了宁德时代的行业领导地位。 ⚡ 📄继小米（由 Andy Meng 覆盖）数月前决定多元化电池采购后，更多新能源车企开始探索替代电池供应商。 📄这一趋势再次引发市场对宁德时代竞争地位的担忧。 📄然而摩根士丹利强调，宁德时代如今的消费者品牌认知度远高于五年前，其产品已成为电动车购买者公认的质量标杆。 📄品牌溢价与客户粘性构成难以复制的竞争壁垒。 📊 📄尽管历史上多轮 "去宁德化" 尝试，宁德时代在全球及中国市场的份额均保持增长态势。 📄在欧洲市场，其份额取得显著扩张；在中国市场，年初至今份额较 2025 年水平提升 3 个百分点。 📄这一数据有力地驳斥了 "去宁德化" 将实质性侵蚀宁德时代市场地位的悲观论调。 💹 📄A 股（300750.SZ）： 采用 EV/EBITDA 估值法，与全球电池分析师覆盖国际同业的方法保持一致。 📄对 2027 年预期 EBITDA 赋予 15 倍倍数，对应 2027 年预期市盈率 22 倍。 📄这一水平与五年历史均值持平，且与全球同业平均值一致。 📄目标价隐含较基于 DCF 的净资产价值（NAV）存在 30% 的折让，体现了估值纪律。 📄H 股（3750.HK）： 同样采用 EV/EBITDA 估值法，对 2027 年预期 EBITDA 赋予 17.5 倍倍数，对应 2027 年预期市盈率 25.4 倍。 📄H 股目标价在 A 股基础上附加 20% 的 A-H 溢价假设。 📈 📄摩根士丹利模型预测：收入从 4237 亿元（FY25A）增长至 9138 亿元（FY28E），对应 2027 年预期收入同比增长约 28%。 📄每股收益（GAAP）从 16.14 元（FY25A）增长至 33.22 元（FY28E），2027 年预期每股收益 27.05 元，同比增长约 30%。 📄EBITDA 利润率从 23.1%（FY25A）提升至 22.8%（FY28E），净利率从 17.0% 提升至 16.8%。 📄净资产经营回报率（RNOA）从 57.1%（FY25A）跃升至 121.0%（FY28E），反映卓越的资本运用效率。 📄自由现金流收益率从 5.1%（FY25A）提升至 9.2%（FY28E），股息率从 2.2% 提升至 5.4%。 📄当前 A 股交易于 16.2 倍前瞻市盈率（基于 2026 年预期），估值具备吸引力。
总体总结
主题正文
- 📄摩根士丹利认为，宁德时代凭借持续的产品创新与性能提升，将继续维持并扩大市场份额，重申 A 股（300750.SZ）和 H 股（3750.HK）"超配"（Overweight）评级，A 股目标价 595 元人民币，较当时收盘价 335.49 元隐含约 77% 上行空间。
- 📄摩根士丹利指出，车企在尝试多元化电池供应后，发现切换供应商的机会成本远超预期 —— 二线电池公司的可靠性问题在过去三年中愈发凸显，多家车企报告了召回、保修成本上升以及品牌声誉受损等质量问题，这反过来强化了宁德时代的行业领导地位。
- 📄尽管历史上多轮 "去宁德化" 尝试，宁德时代在全球及中国市场的份额均保持增长态势。
- 📄H 股（3750.HK）： 同样采用 EV/EBITDA 估值法，对 2027 年预期 EBITDA 赋予 17.5 倍倍数，对应 2027 年预期市盈率 25.4 倍。
- 📄摩根士丹利模型预测：收入从 4237 亿元（FY25A）增长至 9138 亿元（FY28E），对应 2027 年预期收入同比增长约 28%。
- 📄每股收益（GAAP）从 16.14 元（FY25A）增长至 33.22 元（FY28E），2027 年预期每股收益 27.05 元，同比增长约 30%。
- 📄EBITDA 利润率从 23.1%（FY25A）提升至 22.8%（FY28E），净利率从 17.0% 提升至 16.8%。
- 📄净资产经营回报率（RNOA）从 57.1%（FY25A）跃升至 121.0%（FY28E），反映卓越的资本运用效率。