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📌【完整报告已上传星球】
📊高盛于 2026 年 9 月 9 日在香港举办松发陶瓷 / 恒力重工（603268.SS）业绩后 NDR，系公司上市以来首次在香港进行 NDR。管理层参会者包括董事会秘书徐女士及投资者关系经理张先生。此次交流的关键要点进一步印证了高盛对中国造船板块及松发陶瓷 / 恒力重工的乐观判断：（1）公司接单势头强劲，2026 年前 7 个月（7M26）累计斩获 253 艘船舶订单，管理层指引 2026 年全年接单量将突破 300 艘，并正就液化天然气（LNG）运输船订单进行谈判。（2）受益于产品结构优化与运营效率提升，毛利率预计将从二季度起环比改善。其中干散货船毛利率 15-20%，油轮 25-30%，超大型原油运输船（VLCC）与集装箱船接近 30%，超大型液氨运输船（VLAC）毛利率甚至略高于集装箱船。（3）继 2026 年 6 月三期干船坞投产，公司计划于 2026 年底前后启动三期浮船坞，并于 2027 年初启动四期干船坞，届时产能将较现有水平实现近翻倍。（4）管理层认为产能扩张不会对新造船价格构成下行压力，因四期产能将视订单需求分阶段爬坡至满产。（5）公司当前具备年产 180 台二冲程船用发动机的能力，目标至 2027 年底将产能提升至 300 台 / 年，以支持 2026 年 80 余艘、2027 年超 100 艘的船舶交付，若四期产能全部满产，最终年交付量可达约 200 艘。 📈 📋克拉克 ons 数据显示，恒力重工 7M26 斩获的 253 艘订单中，油轮、集装箱船、散货船、VLAC 分别占比 40%、35%、21%、4%。管理层预计全年接单量将超过 300 艘，并在剩余时间内优先承接高附加值订单，包括油轮、集装箱船及 VLAC。公司亦正就 LNG 运输船订单进行谈判。需求端，管理层对支线集装箱船与 VLCC 需求持健康展望，并看好散货船需求 —— 受西芒杜铁矿项目及煤炭海运需求韧性支撑；同时 VLAC 需求有望受益于环保法规。恒力重工手持订单结构已从 2024 年的散货船主导，演变为更为均衡的多元组合：按艘数计，散货船占比降至约 30%，油轮与集装箱船分别占 40% 与 30%；按修正总吨（CGT）计，集装箱船、油轮、散货船、液化石油气（LPG）船占比分别为 43%、35%、20%、2%。 💰 📊恒力重工二季度毛利率达 25%，创历史新高，环比提升 3.5 个百分点，同比提升 2.9 个百分点。管理层预计三季度起将进一步改善，主因产品结构向高附加值船型（集装箱船、油轮、VLAC）倾斜。当前 VLCC 及大型集装箱船新船价格分别约为 1.2-1.3 亿美元及 2.2-2.4 亿美元，与市场价格基本一致。不过，由于公司汇率对冲头寸有限，人民币升值仍是毛利率的逆风因素，但管理层指出三季度人民币汇率已大体企稳。 🔧 🏗️三期干船坞已于 2026 年 6 月投产（此前分段建造已先行启动）。一、二、三期干船坞全面达产后，公司年钢材加工能力将增至 300 万吨，预计造船产能达 400 万 CGT。往前看，四期规划包含两个长 1,298 米、宽 146 米的干船坞，初步生产目标定于 2027 年初启动，而钢材切割或船体分段建造将于四季度开始，这意味着收入与利润确认将早于预期。在四期之前，三期浮船坞将包含两座各长 1,200 米、宽 60 米的船坞，计划于 2026 年底前后投产，钢材切割或分段建造则于三季度启动。高盛估算，三期浮船坞与四期干船坞的投产将使船厂现有产能实现翻倍。资本开支方面，一、二、三期干船坞已投入约 300 亿元人民币，管理层预计还将为三期浮船坞、四期及相关配套（发动机与发电机）生产追加投资约 200 亿元。管理层强调，新产能释放将严格匹配订单需求节奏，不会对新造船价格形成压制。 ⚙️ 🔩公司当前具备年产 180 台二冲程船用发动机的能力，计划至 2027 年底再增 120 台产能，总规划产能达 300 台 / 年。发动机将优先满足内部造船需求 —— 随着恒力重工交付量从 2026 年的 80 余艘增至 2027 年的超 100 艘，并在四期满产后最终达到约 200 艘，内部发动机配套将成为保障交付的关键支撑。
总体总结
主题正文
- 此次交流的关键要点进一步印证了高盛对中国造船板块及松发陶瓷 / 恒力重工的乐观判断：（1）公司接单势头强劲，2026 年前 7 个月（7M26）累计斩获 253 艘船舶订单，管理层指引 2026 年全年接单量将突破 300 艘，并正就液化天然气（LNG）运输船订单进行谈判。
- （4）管理层认为产能扩张不会对新造船价格构成下行压力，因四期产能将视订单需求分阶段爬坡至满产。
- （5）公司当前具备年产 180 台二冲程船用发动机的能力，目标至 2027 年底将产能提升至 300 台 / 年，以支持 2026 年 80 余艘、2027 年超 100 艘的船舶交付，若四期产能全部满产，最终年交付量可达约 200 艘。
- 📋克拉克 ons 数据显示，恒力重工 7M26 斩获的 253 艘订单中，油轮、集装箱船、散货船、VLAC 分别占比 40%、35%、21%、4%。
- 管理层预计全年接单量将超过 300 艘，并在剩余时间内优先承接高附加值订单，包括油轮、集装箱船及 VLAC。
- 恒力重工手持订单结构已从 2024 年的散货船主导，演变为更为均衡的多元组合：按艘数计，散货船占比降至约 30%，油轮与集装箱船分别占 40% 与 30%；
- 往前看，四期规划包含两个长 1,298 米、宽 146 米的干船坞，初步生产目标定于 2027 年初启动，而钢材切割或船体分段建造将于四季度开始，这意味着收入与利润确认将早于预期。
- 资本开支方面，一、二、三期干船坞已投入约 300 亿元人民币，管理层预计还将为三期浮船坞、四期及相关配套（发动机与发电机）生产追加投资约 200 亿元。