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📌【完整报告已上传星球】
✅维持买入评级。华勤技术 A 股（603296.SS）12 个月目标价 106.43 元人民币，基于 2027 年预期市盈率 18.8 倍；H 股（3296.HK）12 个月目标价 127.76 港元，基于 2027 年预期市盈率 14.0 倍。目标市盈率倍数根据华勤技术同业（涵盖 AAC、中芯国际、联想、浪潮等全球科技硬件及代工公司）的盈利增速（2027-2028 年净利润平均同比增速）与估值倍数（2027 年预期市盈率）的相关性得出。当前 A 股股价 76.53 元人民币，对应上行空间 39.1%；H 股股价 74.45 港元，对应上行空间 71.6%。 📖 📊高盛于 2026 年 9 月 8 日在上海中国 AI 巡回路演期间与华勤技术管理层进行深度交流。讨论核心聚焦于超级节点（Supernode）机遇及交换机 / AI 服务器放量。管理层对中国云服务提供商（CSP）的 AI 资本开支前景及公司凭借强大的研发能力与覆盖服务器及交换机的整体解决方案实现客户拓展持积极态度。高盛预计华勤技术关键增长驱动力包括：中国 CSP 客户上调 AI 训练及推理资本支出、华勤技术在 PC 及服务器 ODM 领域市场份额提升，以及新产品向 AI 设备（AI PC、智能穿戴）的扩张。 🔍 ⚙️管理层预期超级节点与交换机将成为华勤技术数据中心业务的核心增长引擎。公司自早期阶段即参与客户超级节点开发，并使其产品适配国内主流 GPU 平台。其在计算节点与网络节点设计上的双重能力，支持计算节点、交换机及整机柜的一体化交付。继 2026 年二季度（2Q26）初步小批量交付后，管理层预计超级节点出货量将在 2026 年下半年（2H26）实现显著放量。管理层认为，超级节点与网络交换机的扩张将拓宽公司数据中心产品组合，支撑产品结构优化，并强化其在 AI 基础设施领域的竞争地位。 📑 💹高盛预测公司营收将持续高增：2025 年实际营收 1,714.37 亿元，2026-2028 年预计分别为 2,193.38 亿元、3,001.13 亿元、3,686.30 亿元；EBITDA 预计从 2025 年的 49.47 亿元升至 2028 年的 132.73 亿元。估值方面，2026-2028 年预期市盈率分别为 20.6 倍、13.5 倍、10.6 倍，对应盈利复合增速强劲。股息率预计从 2025 年的 1.4% 提升至 2028 年的 2.8%。净负债 / EBITDA（不含租赁）将从 2025 年的 3.4 倍降至 2028 年的 1.2 倍，自由现金流收益率预计在 2027 年转正至 3.4%，2028 年达 4.5%。 ⚠️ 📌（1）中国 AI 服务器放量慢于预期；（2）生产基地多元化进度不及预期；（3）定价竞争较预期更为激烈。 💡 📈华勤技术作为智能硬件 ODM 龙头，正从传统消费电子向 AI 基础设施代工（服务器、交换机、超级节点）及 AI 终端（AI PC、智能穿戴）战略转型。凭借先发参与的超级节点项目及全栈研发能力，公司有望深度绑定国内头部 CSP 的 AI 算力扩张周期，实现数据中心业务的高增长。当前估值尚未充分反映其产品组合升级与市场份额提升带来的盈利弹性，重申买入。
总体总结
主题正文
- 目标市盈率倍数根据华勤技术同业（涵盖 AAC、中芯国际、联想、浪潮等全球科技硬件及代工公司）的盈利增速（2027-2028 年净利润平均同比增速）与估值倍数（2027 年预期市盈率）的相关性得出。
- 高盛预计华勤技术关键增长驱动力包括：中国 CSP 客户上调 AI 训练及推理资本支出、华勤技术在 PC 及服务器 ODM 领域市场份额提升，以及新产品向 AI 设备（AI PC、智能穿戴）的扩张。
- ⚙️管理层预期超级节点与交换机将成为华勤技术数据中心业务的核心增长引擎。
- 继 2026 年二季度（2Q26）初步小批量交付后，管理层预计超级节点出货量将在 2026 年下半年（2H26）实现显著放量。
- 💹高盛预测公司营收将持续高增：2025 年实际营收 1,714.37 亿元，2026-2028 年预计分别为 2,193.38 亿元、3,001.13 亿元、3,686.30 亿元；
- EBITDA 预计从 2025 年的 49.47 亿元升至 2028 年的 132.73 亿元。
- 净负债 / EBITDA（不含租赁）将从 2025 年的 3.4 倍降至 2028 年的 1.2 倍，自由现金流收益率预计在 2027 年转正至 3.4%，2028 年达 4.5%。
- 凭借先发参与的超级节点项目及全栈研发能力，公司有望深度绑定国内头部 CSP 的 AI 算力扩张周期，实现数据中心业务的高增长。