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📌【完整报告已上传星球】
✅重申买入评级，12 个月目标价 335.0 港元。目标价基于 92 倍 2030 年预期市盈率，以 9.3% 的股权成本折现至 2027 年。目标倍数由全球半导体同业市盈率与盈利增速的相关性推导得出。当前股价 111.60 港元，隐含上行空间 200.2%。公司市值 1,916 亿港元（244 亿美元），企业价值 2,066 亿港元（263 亿美元）。 📖 📊高盛于 2026 年 9 月 9 日在上海中国 AI 巡回路演期间与华虹宏力首席财务官进行了深入交流。核心讨论聚焦于三大议题：（1）公司 12 英寸产能资本开支；（2）定价前景；（3）先进节点扩张。整体而言，管理层对各大平台强劲的订单动能持乐观态度，尤其是嵌入式 / 独立非易失性存储器、电源管理芯片（PMIC）等产品，这将支撑未来持续的定价能力。公司正持续推进 Fab 9A 产能爬坡，目标于 2026 年三季度末达到 8.3 万片 / 月（wpm），所有所需设备已于 2026 年 7 月搬入。同时，公司将在 2027 至 2029 年间继续扩产 Fab 9B。在先进节点扩张方面，管理层表示公司正在推进拟议收购华力微 97.5% 股权的交易，预计在 2026 年 6 月通过监管审查后，将于 2026 年三季度完成交割。 📈高盛看好华虹的投资逻辑在于：AI 应用（数据中心 PMIC）带来的增长机遇、需求复苏推动的稳健产能利用率（UT）、国内客户不断扩张带来的长期需求增长以及 "在中国，为中国" 的生产趋势，同时产能持续扩张并向 28 纳米技术节点迁移。重申买入评级。 🔍 🛠️12 英寸产能持续扩张：公司首座 12 英寸晶圆厂产能为 9.5 万片 / 月，管理层表示正持续扩大无锡二期（Fab 9A）产能，目标于 2026 年三季度末达到 8.3 万片 / 月，随后在 2027 年实现满产。华虹亦在开发第三座 12 英寸晶圆厂，规划产能 5.5 万片 / 月，目标于 2027 至 2029 年间逐步爬坡。管理层对中国市场 AI 驱动的日益增长的需求及公司在特色工艺平台上的优势持积极态度，同时强调新厂中本土半导体设备（SPE）工具国产化率的不断提升。 💰定价前景乐观：公司于 2026 年二季度实现了价格与出货量的双重增长，管理层预计在生成式 AI 趋势驱动的强劲客户需求支撑下，定价上行趋势将在未来持续。整体而言，受存储器、PMIC、微控制器（MCU）及功率分立器件等领域需求扩张的推动，管理层预计 2026 年价格将实现 10% 至 15% 的同比增长。配合审慎的折旧政策与成本控制，管理层对毛利率的改善及未来盈利能力的提升充满信心。 📑 💹高盛预测公司营收将持续高速增长：2025 年实际营收 24.02 亿美元，2026 至 2028 年预计分别为 30.85 亿、39.99 亿、48.01 亿美元；EBITDA 预计从 2025 年的 5.92 亿美元升至 2028 年的 18.81 亿美元。估值方面，2026 至 2028 年预期市盈率分别为 111.2 倍、67.2 倍、46.0 倍，反映盈利复合增速强劲。净负债 / EBITDA（不含租赁）将从 2025 年的 - 3.0 倍逐步改善至 2028 年的 2.3 倍。自由现金流收益率预计在预测期内仍为负值，反映公司正处于积极的产能扩张周期。
总体总结
主题正文
- 整体而言，管理层对各大平台强劲的订单动能持乐观态度，尤其是嵌入式 / 独立非易失性存储器、电源管理芯片（PMIC）等产品，这将支撑未来持续的定价能力。
- 在先进节点扩张方面，管理层表示公司正在推进拟议收购华力微 97.5% 股权的交易，预计在 2026 年 6 月通过监管审查后，将于 2026 年三季度完成交割。
- 📈高盛看好华虹的投资逻辑在于：AI 应用（数据中心 PMIC）带来的增长机遇、需求复苏推动的稳健产能利用率（UT）、国内客户不断扩张带来的长期需求增长以及 "在中国，为中国" 的生产趋势，同时产能持续扩张并向 28 纳米技术节点迁移。
- 🛠️12 英寸产能持续扩张：公司首座 12 英寸晶圆厂产能为 9.5 万片 / 月，管理层表示正持续扩大无锡二期（Fab 9A）产能，目标于 2026 年三季度末达到 8.3 万片 / 月，随后在 2027 年实现满产。
- 管理层对中国市场 AI 驱动的日益增长的需求及公司在特色工艺平台上的优势持积极态度，同时强调新厂中本土半导体设备（SPE）工具国产化率的不断提升。
- 💰定价前景乐观：公司于 2026 年二季度实现了价格与出货量的双重增长，管理层预计在生成式 AI 趋势驱动的强劲客户需求支撑下，定价上行趋势将在未来持续。
- 整体而言，受存储器、PMIC、微控制器（MCU）及功率分立器件等领域需求扩张的推动，管理层预计 2026 年价格将实现 10% 至 15% 的同比增长。
- 💹高盛预测公司营收将持续高速增长：2025 年实际营收 24.02 亿美元，2026 至 2028 年预计分别为 30.85 亿、39.99 亿、48.01 亿美元；