【财通海外】联想集团观点更新： 1、 截止刚刚的公告，联想集团8.17公告提前赎回的可转债最终转股3.94亿股（有2800万股并未转化），占能转的4.21股的9
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【财通海外】联想集团观点更新：
1、 截止刚刚的公告，联想集团8.17公告提前赎回的可转债最终转股3.94亿股（有2800万股并未转化），占能转的4.21股的93.4%，我们也梳理了下转股节奏：截至8.31公司总股本增加了0.1亿股，9.1-9.4下午五点前转了2.56亿股，9.4下午五点后-9.7下午五点转化了0.46亿股，9.7下午五点-晚上12点转化了0.82亿股。
2、 我们认为持有人在8.37港币的较低成本下，债基持有人有较强的动力卖出，而权益基金持有人卖出动力较弱（按市场最保守的这个财年拍40亿利润并且考虑这个转债股本摊薄后，我们测算的底部股价在32.4港币），从数据也可见：考虑到可转债提交转股申请后第二天可到账卖出，7月份日均成交量0.85亿股，9.2-9.8合计五天成交量5亿股，较前者*5后多出7500万股，远低于9.1之后的转股数量。
3、 投资人担心的纬创今日发行14.7亿美元GDR，公司会不会也有相应的配售计划：我们今日与公司交流，公司表示近期不会有相关融资行为；据 DIGITIMES 报道，英特尔计划在 2026 年 10 月上旬再次上调 PC CPU 价格，是否会对公司IDG业务造成影响：英特尔一季度、7月均有涨价，公司通过涨价和调整产品结构IDG利润率整体持平或略增长，且上游零部件价格上涨，龙头企业优势显著，有望凭借供应链能力进一步抢占市场份额。
4、 可转债和认股权证的潜在抛压在28年1月8日后，即使考虑到该转债以及28年1月8日到期部分对股本的稀释，我们测算的FY26/27、FY27/28对应目标价分别为58.6港币、72.2港币，分别对应上涨空间90%+、140%+上涨空间，业绩也同样有上修空间，我们做了相对保守的新云利润率假设。
5、 从产业趋势的角度我们认为应当把握住：1、国内CSP下半年资本开支加速，根据我们的调研，公司国内服务器收入也将在Q3显著放量，预计从Q2的50%以下增速到Q3的三位数增长；2、戴尔、HPE、联想集团、超微均强调了旺盛的企业端推理需求（戴尔传统服务器收入增速从27%到90%+到120%+，指引下半年三位数增长），OEM厂商显著受益；
6、 公司海外服务器受益于远超200亿美金AI服务器订单+540亿美金订单（戴尔最新季度是950亿美金）以及规模效应带来的利润率提升（戴尔这个季度靠规模效应利润率提了4pct，HPE环比提了4.6pct也主要靠规模效应），我们看好公司Q3、全年及明年的业绩表现，坚定推荐。
总体总结
主题正文
- 1、 截止刚刚的公告，联想集团8.17公告提前赎回的可转债最终转股3.94亿股（有2800万股并未转化），占能转的4.21股的93.4%，我们也梳理了下转股节奏：截至8.31公司总股本增加了0.1亿股，9.1-9.4下午五点前转了2.56亿股，9.4下午五点后-9.7下午五点转化了0.46亿股，9.7下午五点-晚上12点转化了0.82亿股。
- 2、 我们认为持有人在8.37港币的较低成本下，债基持有人有较强的动力卖出，而权益基金持有人卖出动力较弱（按市场最保守的这个财年拍40亿利润并且考虑这个转债股本摊薄后，我们测算的底部股价在32.4港币），从数据也可见：考虑到可转债提交转股申请后第二天可到账卖出，7月份日均成交量0.85亿股，9.2-9.8合计五天成交量5亿股，较前者*5后多出7500万股，远低于9.1之后的转股数量。
- 3、 投资人担心的纬创今日发行14.7亿美元GDR，公司会不会也有相应的配售计划：我们今日与公司交流，公司表示近期不会有相关融资行为；
- 据 DIGITIMES 报道，英特尔计划在 2026 年 10 月上旬再次上调 PC CPU 价格，是否会对公司IDG业务造成影响：英特尔一季度、7月均有涨价，公司通过涨价和调整产品结构IDG利润率整体持平或略增长，且上游零部件价格上涨，龙头企业优势显著，有望凭借供应链能力进一步抢占市场份额。
- 4、 可转债和认股权证的潜在抛压在28年1月8日后，即使考虑到该转债以及28年1月8日到期部分对股本的稀释，我们测算的FY26/27、FY27/28对应目标价分别为58.6港币、72.2港币，分别对应上涨空间90%+、140%+上涨空间，业绩也同样有上修空间，我们做了相对保守的新云利润率假设。
- 5、 从产业趋势的角度我们认为应当把握住：1、国内CSP下半年资本开支加速，根据我们的调研，公司国内服务器收入也将在Q3显著放量，预计从Q2的50%以下增速到Q3的三位数增长；
- 2、戴尔、HPE、联想集团、超微均强调了旺盛的企业端推理需求（戴尔传统服务器收入增速从27%到90%+到120%+，指引下半年三位数增长），OEM厂商显著受益；
- 6、 公司海外服务器受益于远超200亿美金AI服务器订单+540亿美金订单（戴尔最新季度是950亿美金）以及规模效应带来的利润率提升（戴尔这个季度靠规模效应利润率提了4pct，HPE环比提了4.6pct也主要靠规模效应），我们看好公司Q3、全年及明年的业绩表现，坚定推荐。