【信达消费】思摩尔国际：雾化&HNB重大催化密集落地，业绩加速成长可期 [太阳]HNB新品亮相。韩烟最新HNB产品lil Tonino Lamborghini将
- 序号：236
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
【信达消费】思摩尔国际：雾化&HNB重大催化密集落地，业绩加速成长可期
[太阳]HNB新品亮相。韩烟最新HNB产品lil Tonino Lamborghini将在9月15日于韩国首尔正式上市。该产品采用全新Flashwave Heating加热技术， 通过微波从烟支内部进行加热、预热时间约3秒（较前代产品快5x）。新设备采用全金属铝制机身&彩屏，并同步推出NAU专用烟支（共五款风味，与此前产品不兼容）。根据部分媒体，烟具建议零售价将11万韩元、促销价有望低至4.9万韩元，烟弹为4800韩元。 烟具定价体系较高（烟弹与自身产品体系&IQOS类似）、维持高端品牌形象，实际促销价将低于竞品。
[太阳]多元产品&客户矩阵逐步形成。根据思摩尔中报，其HNB多客户策略即将落地， 我们预计韩烟新品大概率与公司深度合作，整体合作模式或沿用之前案例（思摩尔提供整体解决方案）。根据韩媒，此次新品为韩烟继2022年lil AIBLE之后约四年来首次推出新HNB技术， 再次验证HNB赛道全球范围内底层研发&产品开发能力的稀缺性，思摩尔未来客户矩阵有望持续扩容。此外，25年韩国HNB市场规模约137亿支（HNB烟民占尼古丁使用者比例约23%），26Q1韩烟HNB市占率高达47.4%。我们此前强调，HNB与卷烟渠道高度类似， 渠道掌控力更强的品牌有望获得更高份额，我们预计韩烟新品凭借更强性价比、渗透率提升速度有望优于HILO上市初期（同理可期待HILO在美国上市）。
[太阳]雾化拐点来临，VUSE风味口味美国上市。根据Reddit网友，目前英美旗下VUSE PRO已上新浆果、西瓜、清新薄荷、桃子四种口味。受益于FDA执法政策优化， VUSE自2020年以来首次在美国上市水果口味产品（之前严格遵守合规，仅有烟草&薄荷醇）。截至2026年3月，美国合规市场占比仅为51.4%（仅考虑烟草+薄荷醇口味占比，实际合规市场占比更低），龙头本身渠道&品牌优势显著，此次叠加产品力大幅改善，整体雾化份额有望加速提升， 思摩尔作为核心供应商有望充分受益。此外，根据评论区观察，目前不同州、不同渠道上市节奏不一， 我们预计最快Q4起增量将逐步显现。
[太阳]盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.5、21.9、29.1亿元，对应PE估值分别为45.5X、23.9X、18.0X。
[月亮]风险提示：全球监管趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，国际贸易摩擦加剧。
总体总结
主题正文
- 该产品采用全新Flashwave Heating加热技术， 通过微波从烟支内部进行加热、预热时间约3秒（较前代产品快5x）。
- 根据部分媒体，烟具建议零售价将11万韩元、促销价有望低至4.9万韩元，烟弹为4800韩元。
- 根据思摩尔中报，其HNB多客户策略即将落地， 我们预计韩烟新品大概率与公司深度合作，整体合作模式或沿用之前案例（思摩尔提供整体解决方案）。
- 根据韩媒，此次新品为韩烟继2022年lil AIBLE之后约四年来首次推出新HNB技术， 再次验证HNB赛道全球范围内底层研发&产品开发能力的稀缺性，思摩尔未来客户矩阵有望持续扩容。
- 我们此前强调，HNB与卷烟渠道高度类似， 渠道掌控力更强的品牌有望获得更高份额，我们预计韩烟新品凭借更强性价比、渗透率提升速度有望优于HILO上市初期（同理可期待HILO在美国上市）。
- 截至2026年3月，美国合规市场占比仅为51.4%（仅考虑烟草+薄荷醇口味占比，实际合规市场占比更低），龙头本身渠道&品牌优势显著，此次叠加产品力大幅改善，整体雾化份额有望加速提升， 思摩尔作为核心供应商有望充分受益。
- 此外，根据评论区观察，目前不同州、不同渠道上市节奏不一， 我们预计最快Q4起增量将逐步显现。
- [太阳]盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.5、21.9、29.1亿元，对应PE估值分别为45.5X、23.9X、18.0X。