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- Citi在花旗全球TMT大会上与AMD CFO Jean Hu及IR负责人Matt Ramsay进行了交流，整体传递积极信号。AMD将AI TAM更新至2030年达2万亿美元，数据中心业务明年将翻倍以上，MI450本季度推出并在Q4及明年加速放量；CPU业务2H26将同比增长超80%，明年超70%。服务器CPU TAM从2025年250亿美元大幅上调至2030年2200亿美元（agentic AI将占50%以上），AMD有望拿下50%份额对应1000亿美元服务器业务。Helios机架级系统2027年销量超管理层预期，3个锚定客户（Meta及两家AI实验室）需求均超初始协议。维持买入评级，目标价575美元。
Citi于2026年9月8日在花旗全球TMT大会上与AMD CFO Jean Hu及IR负责人Matt Ramsay进行了深度交流，传递了多个。AMD管理层对AI市场前景极为乐观，将AI TAM大幅上调至；数据中心业务有望在明年翻倍以上，服务器CPU TAM从2025年的250亿美元跃升至2030年的2200亿美元。AMD维持买入评级，目标价（较当前493.38美元有16.5%的上行空间），估值方法采用SOTP分部加总。
一、AI市场前景与TAM展望 ：AMD将AI总可触及市场更新至，强调AI是当前最具变革性的技术转型，由推理（inference）、模型迭代和智能体AI（agentic AI）共同驱动。 ：过去12个月，推理已超越训练成为AI计算的主要驱动力。聊天机器人推理正向智能体推理迁移，市场广度由GPU主导计算引领，部分由XPU/ASIC和分解式推理（目前占比较小但快速增长）承接。 ：2025年分析师日上AMD给出的服务器CPU TAM为2030年600亿美元；随着agentic AI采用自2026年1月开始加速（agentic AI核心是基于CPU的工作流执行），AMD将TAM大幅上调至，其中agentic AI将占TAM的50%以上。 二、产品路线图与业务展望 ：明年（2027年）将增长，MI450将于本季度（Q3 2026）发布，Q4开始放量并延续至2027年。 ：2026年下半年同比增长超，2027年同比增长超，企业服务器业务在2Q26已实现70%增长。 ：作为rack-scale级别复杂系统，AMD在放量过程中保持审慎。Helios在，公司正在与ODM合作伙伴和供应链紧密协作确保组件供应。AMD capex增加主要用于提升服务器CPU产能和支撑Helios放量。 ：已开始与3大头部客户进行技术对接，管理层对此信心十足。MI500将拥有大于72的scale-up域，并将采用铜和NPO两种scale-up连接技术并行。 三、客户结构与生态合作 ：包括Meta和两家AI实验室，。AMD已开始看到新客户的需求涌现，并将与Neo-clouds合作。 ：AMD与Cerebras建立了合作伙伴关系；在低延迟推理方面拥有内部计划（尚未公布细节），团队实力强劲。 ：AMD在大规模推理上具备token/$优势，并将首先带给3大客户，后续扩展至MI500系列及更远产品。 四、毛利率展望 ：是重要的增长驱动力，将推动明年及以后的营收和毛利润增量增长。虽然GPU毛利率低于公司均值，但产品组合决定整体毛利率水平。 ：对公司均值有，可缓解AI业务带来的稀释效应。 ：Q2和Q3实现显著的双位数同比增长，亦为毛利率正贡献。 ：呈现下滑趋势，且毛利率较低，是较小的拖累项。 五、CPU定价策略 AMD服务器ASP增长主要来自。若出现成本上涨，AMD会与客户分担，而非单方面提价以提升毛利率。AMD致力于为客户提供领先的总拥有成本（TCO），建立长期合作关系。
Citi维持AMD，目标价（基于2026年9月8日收盘价493.38美元，上行空间16.5%）。 业务板块估值（美元/股）估值倍数对应基准年 数据中心GPU $267 27x 2028E PE 数据中心CPU $207 25x 2028E PE 客户端 $31 15x — 嵌入式 $29 20x — 游戏 $2 6x — 净现金 ~$40 — —
— — 目标PE倍数与各业务板块的同业平均一致，估值方法合理。
：AMD在微处理器市场直接与Intel竞争，在GPU和AI GPU市场直接与NVIDIA竞争。任何市场份额的波动都可能导致Citi的预测偏差。 ：AMD约，高度依赖IT支出。任何IT支出的重大变化都将对AMD的业绩和评级产生显著影响。 ：AMD当前股价略高于历史区间，。 ：任何针对AMD业务的公开或私人要约收购都可能推高股价，并促使Citi重新评估评级。 ：虽然管理层对AI TAM和Helios放量极为乐观，但若实际需求低于预期、供应链出现问题或竞争对手加速追赶，AMD可能难以达到目标价。
总体总结
主题正文
- 服务器CPU TAM从2025年250亿美元大幅上调至2030年2200亿美元（agentic AI将占50%以上），AMD有望拿下50%份额对应1000亿美元服务器业务。
- Citi于2026年9月8日在花旗全球TMT大会上与AMD CFO Jean Hu及IR负责人Matt Ramsay进行了深度交流，传递了多个。
- ：AMD将AI总可触及市场更新至，强调AI是当前最具变革性的技术转型，由推理（inference）、模型迭代和智能体AI（agentic AI）共同驱动。
- 聊天机器人推理正向智能体推理迁移，市场广度由GPU主导计算引领，部分由XPU/ASIC和分解式推理（目前占比较小但快速增长）承接。
- 随着agentic AI采用自2026年1月开始加速（agentic AI核心是基于CPU的工作流执行），AMD将TAM大幅上调至，其中agentic AI将占TAM的50%以上。
- ：明年（2027年）将增长，MI450将于本季度（Q3 2026）发布，Q4开始放量并延续至2027年。
- ：2026年下半年同比增长超，2027年同比增长超，企业服务器业务在2Q26已实现70%增长。
- ：是重要的增长驱动力，将推动明年及以后的营收和毛利润增量增长。