- 摩根士丹利因资源重新分配，即日起终止对Ulvac（6728.T）和Ushio（6925.T）两家日本半导体生产设备公司的覆盖研究。 - 1. Ulvac（最

• 序号：065
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• 摩根士丹利因资源重新分配，即日起终止对Ulvac（6728.T）和Ushio（6925.T）两家日本半导体生产设备公司的覆盖研究。
• 1. Ulvac（最终评级：Equal-weight；目标价：¥8,100）：Ulvac盈利能力提升，半导体/电子元器件设备业务逐步取得成效，但仍过度依赖FPD设备，盈利能力落后于SPE同行，中期增长潜力有限。
• 2. Ushio（最终评级：Overweight；目标价：¥4,900）：随着基板行业进入投资上行周期，后端光刻系统业务有望扩张；光源业务通过收购OSRAM后盈利能力有望改善。
• 投资者不应再依赖此前对这些公司的研究作为投资决策依据。

摩根士丹利于2026年9月9日发布报告，宣布因研究资源的重新分配，。报告同时给出了两家公司的最终投资评级和目标价，并明确提示投资者作为投资决策依据。 两家公司的最终结论如下： 公司代码最终评级最终目标价 Ulvac 6728.T Equal-weight（中性） ¥8,100 Ushio 6925.T Overweight（增持） ¥4,900

一、Ulvac（6728.T）—— 最终中性评级

Ulvac是日本主要的真空设备和半导体生产设备制造商。摩根士丹利对其维持**Equal-weight（中性）**评级，主要基于以下考量： ：公司近年来聚焦盈利能力提升，其在方面的努力正逐步显现成效，仍有进一步的上行潜力。 ： 销售严重依赖，该市场增长有限； 相比SPE（半导体生产设备）同行，； 。

目标价¥8,100基于 得出。由于Ulvac利润中SPE占比超过60%，因此将EPS基准年设定为F6/28，与Tokyo Electron等SPE厂商的估值方法保持一致。 考虑到公司对增长乏力的FPD设备依赖度较高，采用了，该估值水平低于同业。 二、Ushio（6925.T）—— 最终增持评级

Ushio是日本光源设备及光刻系统制造商。摩根士丹利对其维持**Overweight（增持）**评级，核心逻辑包括： ：随着，该业务有望显著扩张； ：通过收购竞争对手，公司光源业务的。

采用 ： ：参考六家主要基板制造商（Ibiden、SEMCO、Unimicron、AT&S、NYPCB、Kinsus）的平均远期P/E； ：采用与东京证券交易所主板市场远期P/E一致的目标估值。

Ulvac（6728.T） ：Equal-weight（中性） ：¥8,100 ：F6/28e EPS ¥572.9 × P/E 14.2x Ushio（6925.T） ：Overweight（增持） ：¥4,900 ：SOTP分部估值法

Ulvac（6728.T）

政治经济环境趋稳带动电子设备需求复苏； 新业务（OLED沉积设备/电池生产设备）的推出； 主要存储厂商恢复3D-NAND投资。

电子设备需求持续低迷； FPD资本支出进一步推迟或取消； 中美贸易摩擦深化导致中国高科技市场增长放缓。 Ushio（6925.T）

封装基板行业上行周期延长； 主要MPU（微处理器）厂商加大对先进封装的投入； 大规模股票回购。

智能手机等消费电子需求疲软； 主要MPU厂商先进封装技术的推广延迟。 ：本报告为摩根士丹利通知，意味着此后将不再发布关于Ulvac和Ushio的研究报告。投资者应此前的评级、目标价及分析逻辑，并自行评估投资决策。

总体总结

主题正文

1. • 摩根士丹利因资源重新分配，即日起终止对Ulvac（6728.T）和Ushio（6925.T）两家日本半导体生产设备公司的覆盖研究。
2. 目标价：¥8,100）：Ulvac盈利能力提升，半导体/电子元器件设备业务逐步取得成效，但仍过度依赖FPD设备，盈利能力落后于SPE同行，中期增长潜力有限。
3. 目标价：¥4,900）：随着基板行业进入投资上行周期，后端光刻系统业务有望扩张；
4. 报告同时给出了两家公司的最终投资评级和目标价，并明确提示投资者作为投资决策依据。
5. 由于Ulvac利润中SPE占比超过60%，因此将EPS基准年设定为F6/28，与Tokyo Electron等SPE厂商的估值方法保持一致。
6. 考虑到公司对增长乏力的FPD设备依赖度较高，采用了，该估值水平低于同业。
7. 摩根士丹利对其维持**Overweight（增持）**评级，核心逻辑包括：
8. ：参考六家主要基板制造商（Ibiden、SEMCO、Unimicron、AT&S、NYPCB、Kinsus）的平均远期P/E；