- UBS将小鹏目标价从18美元下调至12美元，评级维持"中性"。机器人业务通过外部融资估值达63亿美元，小鹏持股68.4%，为上市公司兑现43亿美元价值。然而

• 序号：064
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• UBS将小鹏目标价从18美元下调至12美元，评级维持"中性"。机器人业务通过外部融资估值达63亿美元，小鹏持股68.4%，为上市公司兑现43亿美元价值。然而，汽车业务面临激烈竞争、供应链瓶颈和车型生命周期短等挑战，上半年销量同比下降16%，Q3销量指引持平。2026-28E净亏损预计扩大至7.67-54.71亿元。估值方法从P/S改为SOTP（EV业务80亿美元，机器人30亿美元）。人形机器人领域竞争激烈（约160家全栈开发者），商业化路径仍漫长。

UBS维持**"中性"18美元下调至12美元**（较当前股价10.93美元仅约9.8%上行空间）。本次调整的核心逻辑： ：通过外部融资，小鹏机器人子公司估值达63亿美元，小鹏保留68.4%股权，为上市公司兑现43亿美元价值。 ：上半年销量同比下降16%，Q3指引持平；车型生命周期短（P7+、新P7、G7等均较短）；Q2车辆毛利率仅12.1%未能改善。 ：从P/S法改为——EV业务估值80亿美元（基于0.5x 2027E P/S），机器人业务30亿美元（应用20%流动性折扣）。 ：受原材料成本上涨和研发投入加速影响，2026-28E净亏损预计达7.67-54.71亿元。

一、机器人业务：从概念到价值兑现 小鹏被视为中国车企中最积极的机器人参与者之一： 指标数据 机器人子公司估值 63亿美元 小鹏持股比例 68.4% 上市公司兑现价值 43亿美元 融资规模 超过9亿美元 估值对比（vs 优必选） 63亿 vs 54亿美元 ： 管理层的目标是，并以"购物助手"身份在门店部署 目前IRON机器人已在T台展示了下肢运动控制能力 然而，——全球约有160家全栈开发者和众多零部件供应商 UBS认为"迈向大规模商业化和盈利的道路仍然漫长且不确定" 二、汽车业务：四大挑战

2026年上半年销量同比下降 Q3销量指引持平，尽管有新车型GX和Mona L03推出 管理层的解释是供应链瓶颈

除Mona M03和G6外，大多数车型销量快速衰减 P7+、G7等关键新车均呈现短期高峰后快速下滑的态势

Q2车辆毛利率仅，在销量环比增长65%的情况下仍未能改善 产品结构恶化，主因Mona系列低价车型放量

小鹏的运营费用率（opex/revenue）在中国主要EV初创企业中 主要驱动因素：新业务（机器人、Robotaxi）投入加大，销售费用上升 三、竞争格局恶化 EV渗透率已达，行业增长空间收窄 竞争格局越来越有利于等行业巨头 ADAS功能在大众化品牌中日益普及，小鹏的差异化优势受到侵蚀 管理层目标：2026年出口9-10万辆；年底月交付6万辆 四、估值分析 ： 小鹏当前，低于历史均值超1个标准差 2026E/2027E P/S：0.8x / 0.7x 较蔚来（0.4x/0.4x）有溢价，较理想（0.6x/0.5x）略高 较零跑有60%溢价，但月销量仅为零跑的40%，营收为其60% ： 业务板块估值（亿美元）占比估值方法 EV业务 80 ~70% 0.5x 2027E P/S（同行均值） 机器人业务 30 ~30% 最新估值×80%（流动性折扣）

目标价12美元 ： 情景目标价2027E销量毛利率机器人收入净亏损

16美元 60万辆 15.0% 15亿元 10亿元

12美元 56.7万辆 14.0% 10亿元 29亿元

6美元 52万辆 13.0% 5亿元 40亿元

：中性（Neutral） ：12美元（前值18美元） ：约9.8% ：SOTP估值法（EV业务+机器人业务） ：在当前股价已经回调46%（YTD）的背景下，UBS仍然给予中性评级，意味着UBS认为： 当前的估值基本反映了汽车业务的挑战 机器人的故事性溢价已被部分消化 上行需要等待汽车业务基本面拐点或机器人商业化突破 ： 预测价格涨幅：9.8% 预测股息收益率：0.0% 预测股票回报：9.8% 市场回报假设：10.9% 预测超额回报：-1.1%

下行风险 ：小鹏及Mona品牌车型销量低于预期 ：价格战升级，更多EV车型推出 ：新能源车补贴退坡，影响财务表现 ：新车型未能延续生命周期，产品力下降 ：量产时间表推迟，募资估值回落 ：机器人、Robotaxi等新业务投入进一步超预期扩大亏损 上行风险 ：销量表现强于当前预期 ：智驾渗透率快速提升带来差异化溢价 ：制造和原材料成本快速下降 ：IRON机器人实现更广泛的商业化部署 ：海外市场拓展超预期，2026年出口达10万辆 投资者关注要点 ⚠️ ： ：机器人能否如期量产 ：能否在2026年底达成 ：能否企稳回升至14%以上 ：新业务投入节奏与费用控制平衡 ：本解读基于UBS研究报告整理，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力做出独立判断

总体总结

主题正文

1. 然而，汽车业务面临激烈竞争、供应链瓶颈和车型生命周期短等挑战，上半年销量同比下降16%，Q3销量指引持平。
2. 2026-28E净亏损预计扩大至7.67-54.71亿元。
3. ：通过外部融资，小鹏机器人子公司估值达63亿美元，小鹏保留68.4%股权，为上市公司兑现43亿美元价值。
4. ：从P/S法改为——EV业务估值80亿美元（基于0.5x 2027E P/S），机器人业务30亿美元（应用20%流动性折扣）。
5. ：受原材料成本上涨和研发投入加速影响，2026-28E净亏损预计达7.67-54.71亿元。
6. Q2车辆毛利率仅，在销量环比增长65%的情况下仍未能改善
7. ：本解读基于UBS研究报告整理，不构成任何投资建议。
8. 投资者应结合自身风险承受能力做出独立判断