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[红包]【财通交运·祝玉波/李翔宇】密尔克卫深度报告：化工主业景气修复，泛半导体物流构筑第二曲线（需要深度报告PDF请回复1）
危化品物贸一体化龙头，资产密度构筑核心壁垒
公司近三十载深耕主航道，已成长为国内领先的化工供应链综合服务商，形成“物流+商流”一体化服务模式。2025年公司营收133亿元，物流商流占比各半，利润端物流贡献近七成。截至2026H1，公司全球自建及管理专业化学品仓库面积逾70万平方米，高密度的仓库、车辆、罐箱及海外网点既构筑合规壁垒，也成为获取客户和货量的重要入口，物贸一体化协同优势显著。
物流：化工主业景气修复，泛半导体物流放量驱动
危化物流具备强监管、高资质壁垒，随着《》实施，第三方物流渗透率与行业集中度有望进一步提升。当前中东冲突推动化工链条持续去库，后续若原材料供应恢复，补库及开工率回升有望带动物流货量与资产利用率改善。同时，AI驱动晶圆厂加速扩产，电子特气、湿电子化学品等高价值货种与公司既有危化品仓储运输能力高度适配。2026H1新能源及芯片半导体客户收入/毛利占比分别达到21%/29%，测算毛利率约15.0%，显著高于传统化工客户的8.6%，泛半导体物流有望打造成为公司第二增长曲线。
商流：高附加值品类扩容，并购整合有望持续提升市占
公司分销业务以物贸一体化为核心，依托自有危化仓储运输网络区别于传统纯贸易商。品类结构上，高附加值赛道盈利弹性突出，2025年树脂化工品贸易/颜料产品调配主体公司净利率分别达20%/51%，显著高于大宗品类。未来伴随公司持续向电子化学品、医药原料、日化添加剂及特种树脂涂料等高附加值品类延伸，并通过收并购快速获取客户、经销权及区域资质，叠加“灵元素”线上平台与物贸协同，分销业务有望实现规模与盈利能力同步提升。
[玫瑰]投资建议：预计公司26-28年实现营业收入162.0/187.1/214.6亿元，归母净利润分别为7.9/9.6/11.4亿元，对应PE分别为14.6/12.0/10.1倍。考虑到公司作为国内化工供应链龙头竞争优势显著，潜在补库驱动化工主业修复，叠加半导体物流放量或放大公司盈利弹性并推动估值修复，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及预期，半导体物流开展不及预期等。
总体总结
主题正文
- 2025年公司营收133亿元，物流商流占比各半，利润端物流贡献近七成。
- 截至2026H1，公司全球自建及管理专业化学品仓库面积逾70万平方米，高密度的仓库、车辆、罐箱及海外网点既构筑合规壁垒，也成为获取客户和货量的重要入口，物贸一体化协同优势显著。
- 当前中东冲突推动化工链条持续去库，后续若原材料供应恢复，补库及开工率回升有望带动物流货量与资产利用率改善。
- 2026H1新能源及芯片半导体客户收入/毛利占比分别达到21%/29%，测算毛利率约15.0%，显著高于传统化工客户的8.6%，泛半导体物流有望打造成为公司第二增长曲线。
- 品类结构上，高附加值赛道盈利弹性突出，2025年树脂化工品贸易/颜料产品调配主体公司净利率分别达20%/51%，显著高于大宗品类。
- 未来伴随公司持续向电子化学品、医药原料、日化添加剂及特种树脂涂料等高附加值品类延伸，并通过收并购快速获取客户、经销权及区域资质，叠加“灵元素”线上平台与物贸协同，分销业务有望实现规模与盈利能力同步提升。
- [玫瑰]投资建议：预计公司26-28年实现营业收入162.0/187.1/214.6亿元，归母净利润分别为7.9/9.6/11.4亿元，对应PE分别为14.6/12.0/10.1倍。
- 风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及预期，半导体物流开展不及预期等。