🥇【天风海外&传媒】月度观点 2609🚀 🔥当前阶段属于多空极度博弈的过渡阶段，仍是长期多头：多空双方都无法说服谁，核心矛盾在于多头认为现在的投入是为了两年后收
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🥇【天风海外&传媒】月度观点 2609🚀
🔥当前阶段属于多空极度博弈的过渡阶段，仍是长期多头：多空双方都无法说服谁，核心矛盾在于多头认为现在的投入是为了两年后收回收入，而空头现在就要看到收入，两边都可以说。
🥇短期而言，我们不悲观。去杠杆完成，产业链找不到一个恶化的数据，gpt6是一次模型范式的重大变化，解锁新场景，大幅提升了 computer use 与 one shot 任务的表现，7月下跌后，大家对于产业中期叙事的不确定性的容忍度变低了，而交易层面的担忧落地后我们也相信后续大家也会因为强现实而回归。
🥈大模型：Fable 5.1 的核心是降价与企业用量提升，代表当前最高智能水平的商业化扩张；Astra 的多 Agent 编排则是重要范式变化，增强了长期突破的信心，但短期尚未抬升能力上限。近期模型整体符合预期，有望加快既有场景渗透、缓解 Coding 红利释放后的 ARR 降速；OpenAI 与 Anthropic 的 8 月底 ARR 数据也可能修正市场的阶段性过度悲观。更长期看，模型行业能否打开新增需求并支撑后续算力投入，仍取决于下一轮模型能否实现超预期的能力突破。
1️⃣海外光：FCC扰动有限，业绩期仍然清晰的beat and raise，NPO先于CPO落地，NVL576光进Scale Up域，Google 6D Torus光配比翻4倍，光的需求函数正在从线性增长转为乘法增长。AI架构正在变得“光密集”，TAM不断上修（Scale Out -> Scale Up -> Scale Across -> Scale In）。
2️⃣海外存：健康增长的二阶段，时间换空间。行业不再变好的情况下，股东回报成为标的alpha的体现。同时，关于价格的持续性仍然存在很大debate，也会是之后预期差的来源，同时关注模型变化对于存储的影响。
3️⃣MLCC：仍然是涨价链弹性靠前的板块，且当前位置相对合适，核心看10月村田这一轮大客户谈价与经销商涨价，有望给行业积极信号。
4️⃣海外半导体制造：海外设备估值正变得有吸引力，适合长期投资人关注。就弹性角度，因设备零部件供应受限，设备交期拉长，设备涨价幅度3%-5%，耗材如探针卡量价逻辑更清晰。另可关注受益于CPU CoWoS外溢的封测厂。
5️⃣国产算力：市场关注重点在HBM供给缺口和涨价压力传导，我们认为当前选股思路为供应链强势、下游议价权高、估值性价比/弹性三方面，期待华为、寒武纪Q4量产出货催化。另可关注国产先进制程代工厂，业绩確定性高且落地最早。
🥉有详细PPT/测算逻辑/数据库（大模型追踪指标/CoWoS/海内外算力芯片/半导体设备/MLCC/海外光/公司model），也在逐步完善当中，我们后续不断迭代
☎请联系天风海外团队🌹刘欣/李奇/杨浩伟/邱怡瑄/董馨悦/金昊田/卢可盈 或对应销售老师
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总体总结
主题正文
- 🔥当前阶段属于多空极度博弈的过渡阶段，仍是长期多头：多空双方都无法说服谁，核心矛盾在于多头认为现在的投入是为了两年后收回收入，而空头现在就要看到收入，两边都可以说。
- 去杠杆完成，产业链找不到一个恶化的数据，gpt6是一次模型范式的重大变化，解锁新场景，大幅提升了 computer use 与 one shot 任务的表现，7月下跌后，大家对于产业中期叙事的不确定性的容忍度变低了，而交易层面的担忧落地后我们也相信后续大家也会因为强现实而回归。
- 🥈大模型：Fable 5.1 的核心是降价与企业用量提升，代表当前最高智能水平的商业化扩张；
- 1️⃣海外光：FCC扰动有限，业绩期仍然清晰的beat and raise，NPO先于CPO落地，NVL576光进Scale Up域，Google 6D Torus光配比翻4倍，光的需求函数正在从线性增长转为乘法增长。
- 同时，关于价格的持续性仍然存在很大debate，也会是之后预期差的来源，同时关注模型变化对于存储的影响。
- 3️⃣MLCC：仍然是涨价链弹性靠前的板块，且当前位置相对合适，核心看10月村田这一轮大客户谈价与经销商涨价，有望给行业积极信号。
- 4️⃣海外半导体制造：海外设备估值正变得有吸引力，适合长期投资人关注。
- 5️⃣国产算力：市场关注重点在HBM供给缺口和涨价压力传导，我们认为当前选股思路为供应链强势、下游议价权高、估值性价比/弹性三方面，期待华为、寒武纪Q4量产出货催化。