【华泰建筑建材】华新建材推荐更新 （1）菲律宾水泥价格持续回升，有望加速菲律宾HPI并购资产盈利改善。菲律宾首都区Q2以来水泥批发价格持续回升，价格指数同比增速
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【华泰建筑建材】华新建材推荐更新
（1）菲律宾水泥价格持续回升，有望加速菲律宾HPI并购资产盈利改善。菲律宾首都区Q2以来水泥批发价格持续回升，价格指数同比增速由2月的-2.3%，5月转正至0.2%，6月、7月进一步升至1.2%和1.9%。
（2）尼日利亚景气维持高位，叠加奈拉升值、产线技改潜力，盈利有望继续扩张。据尼日利亚FCCPC近日公告，7月部分地区50公斤袋装水泥零售价已达到13,000—15,000奈拉，8月27日当地媒体报道部分市场Dangote水泥零售价上涨至15,000奈拉以上，反映当地终端价格处于高位。截至9月7日奈拉兑人民币/美元汇率相对6月末分别升值3.3%/4.5%，HBM Nigeria中报分红回流1.6亿美元。
（3）我们认为公司海外底部收购、技改降本提产、现金回流形成良性循环。截至26H1，海外并购资产的熟料产能由收购前的4.83万吨/日提升至8.15万吨/日、水泥产能由20.4Mt 提升至32.35Mt（含尼日利亚在建产能），单位电耗与热耗下降 5%–20%，生产成本降幅超过20%。26H1海外现金回流22亿，占同期海外OCF26亿的超过80%。
（4）公司正处在海外并购扩张加速期，巴西CSN竞购进入约束性报价后谈判期，中长期有望受益于非洲等新兴经济体需求回升/汇率修复、老旧产能提产增效的潜在改善弹性，海外业务有望实现30亿元的利润增量。暂不考虑外延并购，我们预计26-28年盈利分别为37/48/60亿，对应华新H股27/28年仅6.4/5.1倍PE，华新A股27/28年9.1/11倍PE，H股相对A股仍明显低估，继续重点推荐。
总体总结
主题正文
- （1）菲律宾水泥价格持续回升，有望加速菲律宾HPI并购资产盈利改善。
- 菲律宾首都区Q2以来水泥批发价格持续回升，价格指数同比增速由2月的-2.3%，5月转正至0.2%，6月、7月进一步升至1.2%和1.9%。
- （2）尼日利亚景气维持高位，叠加奈拉升值、产线技改潜力，盈利有望继续扩张。
- 据尼日利亚FCCPC近日公告，7月部分地区50公斤袋装水泥零售价已达到13,000—15,000奈拉，8月27日当地媒体报道部分市场Dangote水泥零售价上涨至15,000奈拉以上，反映当地终端价格处于高位。
- 截至9月7日奈拉兑人民币/美元汇率相对6月末分别升值3.3%/4.5%，HBM Nigeria中报分红回流1.6亿美元。
- 截至26H1，海外并购资产的熟料产能由收购前的4.83万吨/日提升至8.15万吨/日、水泥产能由20.4Mt 提升至32.35Mt（含尼日利亚在建产能），单位电耗与热耗下降 5%–20%，生产成本降幅超过20%。
- （4）公司正处在海外并购扩张加速期，巴西CSN竞购进入约束性报价后谈判期，中长期有望受益于非洲等新兴经济体需求回升/汇率修复、老旧产能提产增效的潜在改善弹性，海外业务有望实现30亿元的利润增量。
- 暂不考虑外延并购，我们预计26-28年盈利分别为37/48/60亿，对应华新H股27/28年仅6.4/5.1倍PE，华新A股27/28年9.1/11倍PE，H股相对A股仍明显低估，继续重点推荐。