【长江交运&电子联合深度】再谈密尔克卫：三十而立，乘风再起 [礼物]四年前，我们在 《密尔克卫深度报告：居安思危，进退有度》中论证了危化品物流是好行业——高壁垒
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【长江交运&电子联合深度】再谈密尔克卫：三十而立，乘风再起
[礼物]四年前，我们在 《密尔克卫深度报告：居安思危，进退有度》中论证了危化品物流是好行业——高壁垒、重卡位、集中度上升， 密尔克卫是好公司——懂取舍、识深浅、知进退。当下再谈这家近而立之年的化工品综合供应链龙头，我们认为公司成长的逻辑已悄然生变：
[礼物] 传统业务（一站式综合物流服务与化工品分销）持续精进，公司已构建"一站式综合物流服务+化工品分销"双主业体系，逾70万㎡危化品仓储面积与全品类经营资质构成难以复制的核心壁垒，客户合作年限普遍超15年。化工供应链行业正从增量竞争转向存量博弈，"强者恒强"的马太效应将持续放大公司的龙头优势。
[礼物] 半导体综合物流是密尔克卫最具弹性的第二成长曲线，核心逻辑在于增速快、空间大、盈利好。基于长期在主航道内深耕细作所积累的口碑与客户，公司正厚积薄发、由量到质切入更高毛利的 半导体物流领域，中国半导体物流市场规模或达约合人民币800-1500亿元，正迎来量价齐升的黄金窗口——制造中超过1/3原材料为化学品，公司有望从传统化工仓储切入半导体及其原材料供应链，共享时代红利。 公司2019年起围绕SMIC前瞻布局，2023年投运全国首个半导体专业危化品物流基地，除此之外进一步延伸至废酸综合利用，未来第二增长曲线空间可期。
公司26H1披露，根据客户行业划分，公司收入端化工占比54%、新能源及芯片半导体占比21%，毛利端化工占比43%、新能源及芯片半导体占比29%，构成化工业务8.6%毛利率，新能源及芯片半导体业务15.0%，为传统化工业务的近两倍。 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.3、9.6、11.1亿元，对应PE为13.3、11.4、10.0倍。
总体总结
主题正文
- [礼物]四年前，我们在 《密尔克卫深度报告：居安思危，进退有度》中论证了危化品物流是好行业——高壁垒、重卡位、集中度上升， 密尔克卫是好公司——懂取舍、识深浅、知进退。
- [礼物] 传统业务（一站式综合物流服务与化工品分销）持续精进，公司已构建"一站式综合物流服务+化工品分销"双主业体系，逾70万㎡危化品仓储面积与全品类经营资质构成难以复制的核心壁垒，客户合作年限普遍超15年。
- 化工供应链行业正从增量竞争转向存量博弈，"强者恒强"的马太效应将持续放大公司的龙头优势。
- [礼物] 半导体综合物流是密尔克卫最具弹性的第二成长曲线，核心逻辑在于增速快、空间大、盈利好。
- 基于长期在主航道内深耕细作所积累的口碑与客户，公司正厚积薄发、由量到质切入更高毛利的 半导体物流领域，中国半导体物流市场规模或达约合人民币800-1500亿元，正迎来量价齐升的黄金窗口——制造中超过1/3原材料为化学品，公司有望从传统化工仓储切入半导体及其原材料供应链，共享时代红利。
- 公司2019年起围绕SMIC前瞻布局，2023年投运全国首个半导体专业危化品物流基地，除此之外进一步延伸至废酸综合利用，未来第二增长曲线空间可期。
- 公司26H1披露，根据客户行业划分，公司收入端化工占比54%、新能源及芯片半导体占比21%，毛利端化工占比43%、新能源及芯片半导体占比29%，构成化工业务8.6%毛利率，新能源及芯片半导体业务15.0%，为传统化工业务的近两倍。
- 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.3、9.6、11.1亿元，对应PE为13.3、11.4、10.0倍。