tfjs❗️河钢资源再更新：铜最具弹性标的 20260908 [爱心]写在前面：经过和公司深度交流后，我们认为市场仍未按“铜成长股”去给公司定价。年初南非洪灾把
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tfjs❗️河钢资源再更新：铜最具弹性标的 20260908
[爱心]写在前面：经过和公司深度交流后，我们认为市场仍未按“铜成长股”去给公司定价。年初南非洪灾把市场预期打得很低，但8月完全恢复至灾前月产2000吨铜的水平。另一边是铜价突破历史新高，全球铜矿供给却还在持续收缩。公司铜矿接下来进入恢复和放量阶段，面对的依然是偏紧的铜供给格局。我们认为，【河钢资源是当前“铜价上行弹性”最值得重视的标的】。
💎基本面
【核心业务：铜二期高成长+磁铁矿现金牛】 1） 最核心铜矿业务：铜矿2026年9月新巷道投入使用，二期预计2027年6月底完成全部施工，2028年二期达产，同时一期关 首发公众号：思维纪要社 停、冶炼厂投入使用， 届时年产能预计6万吨+，该矿采用自然崩落法，具备采矿能力大、生产效率高、开采成本低、成本水平接近露天开采等优势。预计26-28年公司铜产量分别为1.6/4/6万吨，权益59.2%，考虑到冶炼厂投产后铜精矿折价系数收窄，预计二期打满归母利润近20e。 2）磁铁矿业务：公司通过对地面堆存的磁铁矿进行简单磁分离，具备明显低成本优势，2026年预计销量仍为1000万吨以上，当前铁路运力上限为每年600万吨，其余通过坑口销售由客户自行运输。 3）蛭石业务：公司蛭石产量约16-17万吨/年，占全球高端蛭石市场约30%份额，2026年首次开拓中国市场，国内电解铝行业年蛭石需求量近20万吨，市场空间明确。
【管理层&远期规划】公司2017年完成重组，并于2019年实现战略转型，专注打造全球化资源类上市平台。公司控股股东为河钢集团，目前集团体内资源丰富，公司资源端有持续保证。
[烟花]投资建议：行业层面，在矿端持续收紧+向美库存迁移关键时点+旺季渐进的组合下，铜价和铜板块仍具备继续走强的基本面基础。 公司作为铜最具弹性标的，短期洪灾已过去，中期铜二期继续推进，2027年进入明显放量期，2028年进入满产兑现期； 明年是翻倍增量大年（自身α充分），预计对应27-28年公司归母净利润分别为14/22e+，对应PE分别为8.1/5.1倍。建议重点关注。
总体总结
主题正文
- 1） 最核心铜矿业务：铜矿2026年9月新巷道投入使用，二期预计2027年6月底完成全部施工，2028年二期达产，同时一期关 首发公众号：思维纪要社 停、冶炼厂投入使用， 届时年产能预计6万吨+，该矿采用自然崩落法，具备采矿能力大、生产效率高、开采成本低、成本水平接近露天开采等优势。
- 预计26-28年公司铜产量分别为1.6/4/6万吨，权益59.2%，考虑到冶炼厂投产后铜精矿折价系数收窄，预计二期打满归母利润近20e。
- 2）磁铁矿业务：公司通过对地面堆存的磁铁矿进行简单磁分离，具备明显低成本优势，2026年预计销量仍为1000万吨以上，当前铁路运力上限为每年600万吨，其余通过坑口销售由客户自行运输。
- 3）蛭石业务：公司蛭石产量约16-17万吨/年，占全球高端蛭石市场约30%份额，2026年首次开拓中国市场，国内电解铝行业年蛭石需求量近20万吨，市场空间明确。
- [烟花]投资建议：行业层面，在矿端持续收紧+向美库存迁移关键时点+旺季渐进的组合下，铜价和铜板块仍具备继续走强的基本面基础。
- 公司作为铜最具弹性标的，短期洪灾已过去，中期铜二期继续推进，2027年进入明显放量期，2028年进入满产兑现期；
- 明年是翻倍增量大年（自身α充分），预计对应27-28年公司归母净利润分别为14/22e+，对应PE分别为8.1/5.1倍。