AI闭环决定长期趋势，模型竞赛决定硬件需求强度，存储供需决定业绩兑现 【东吴传媒互联网&海外 张良卫团队】 观点重申：上游主要存储原厂供给增速稳健，主流存储产品
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AI闭环决定长期趋势，模型竞赛决定硬件需求强度，存储供需决定业绩兑现 【东吴传媒互联网&海外 张良卫团队】
观点重申：上游主要存储原厂供给增速稳健，主流存储产品合约价格环比保持平稳上行，在高经营杠杆下，行业内主要企业毛利率与净利润水平稳健提升。建议关注情绪平复后的估值修复与反弹机会。
最底层：AI闭环并没有证伪，当前位置更偏情绪底； 云厂RPO/Backlog持续增长，AI相关CAPEX增速尚未出现明确拐点，产业闭环时点虽然存在不确定性，但现阶段并没有基本面证据能够证伪。当前市场更多交易远期担忧而非现实恶化，因此当前位置更偏向情绪底。
第二层：海外模型进入强势迭代期，算力竞赛继续强化。 前期K3、DeepSeek V4 Pro、GLM 5.2/5.3等推动国产模型进入强势期，当前则逐步切换至海外模型强势期。新一轮海外模型能力明显提升，即使短期商业化兑现有限，也会推动训练集群继续向10万卡乃至更大规模演进，并倒逼国内跟进，模型竞争本质上仍在强化全球算力军备竞赛，持续利好AI硬件需求。
第三层：存储供需短期难以反转，业绩兑现确定性仍强。 此前市场担忧存储CAPEX回升带来供给释放，但在AI CAPEX尚未证伪、需求继续增长的背景下，供需真正反转仍需时间，至少不是短期矛盾。当前存储价格与盈利仍有基本面支撑，未来几个季度业绩具备较强兑现能力，远期供给担忧不应替代对当期景气的判断。
[礼物] 相关标的： 1）SK Hynix (SK海力士) 2）Micron (美光科技) 3）Samsung Electronics (三星电子) 4）Sandisk (闪迪) 5） 两倍做多海力士（7709.HK） 6） 两倍做多闪迪（SNXX） 7） 两倍做多三星电子（7747.HK） 8） Western Digital（西部数据） 9） Seagate（希捷科技） 10）长鑫科技（688825.SH）
风险提示：上游 DRAM 及 HBM 产能释放超预期风险；云厂商 AI 资本开支节奏放缓风险。
总体总结
主题正文
- 观点重申：上游主要存储原厂供给增速稳健，主流存储产品合约价格环比保持平稳上行，在高经营杠杆下，行业内主要企业毛利率与净利润水平稳健提升。
- 建议关注情绪平复后的估值修复与反弹机会。
- 云厂RPO/Backlog持续增长，AI相关CAPEX增速尚未出现明确拐点，产业闭环时点虽然存在不确定性，但现阶段并没有基本面证据能够证伪。
- 前期K3、DeepSeek V4 Pro、GLM 5.2/5.3等推动国产模型进入强势期，当前则逐步切换至海外模型强势期。
- 新一轮海外模型能力明显提升，即使短期商业化兑现有限，也会推动训练集群继续向10万卡乃至更大规模演进，并倒逼国内跟进，模型竞争本质上仍在强化全球算力军备竞赛，持续利好AI硬件需求。
- 此前市场担忧存储CAPEX回升带来供给释放，但在AI CAPEX尚未证伪、需求继续增长的背景下，供需真正反转仍需时间，至少不是短期矛盾。
- 当前存储价格与盈利仍有基本面支撑，未来几个季度业绩具备较强兑现能力，远期供给担忧不应替代对当期景气的判断。
- 风险提示：上游 DRAM 及 HBM 产能释放超预期风险；