📌 ⚖️当前阶段属于多空极度博弈的过渡阶段，我们依旧维持长期多头立场。 💬多空双方都无法说服彼此，核心矛盾在于多头认为当下的投入是为了两年之后兑现收入，而空头希
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⚖️当前阶段属于多空极度博弈的过渡阶段，我们依旧维持长期多头立场。 💬多空双方都无法说服彼此，核心矛盾在于多头认为当下的投入是为了两年之后兑现收入，而空头希望马上看到收入兑现，两种逻辑均具备自身合理性。 📉短期维度，我们并不悲观。 ✅去杠杆过程已经完成，产业链找不到明显恶化的数据，GPT6 实现模型范式层面的重大变革，解锁全新应用场景，大幅提升 computer use 与 one shot 任务的表现。 😔7 月下跌过后，市场对于产业中期叙事不确定性的容忍度有所下降，交易层面的担忧充分释放之后，我们认为市场后续会回归现实基本面。 🤖大模型板块：Fable 5.1 核心逻辑是降价带动公司用量提升，代表当前最高智能水平的商业化扩张； ✨Astra 多 Agent 编排属于重要范式革新，强化市场对于长期技术突破的信心，但短期尚未抬升能力上限。 📊近期模型整体表现符合预期，有望加速现有场景渗透，缓解 Coding 红利释放之后的 ARR 增速回落压力；OpenAI 以及 Anthropic 的 8 月末 ARR 数据，也有机会修正市场阶段性的过度悲观情绪。 🔭拉长时间维度看，模型行业能否打开新增需求、支撑后续算力资本开支，依旧取决于下一代模型能否实现超预期的能力突破。 💡海外光模块：FCC 扰动带来的影响有限，业绩端清晰维持超预期上调的格局。 🔎NPO 落地节奏早于 CPO，NVL576 光进 Scale Up 域，Google 6D Torus 光配比提升 4 倍，光的需求函数正在从线性增长切换为乘法式增长。 🖥AI 架构走向 “光密集”，整体潜在市场规模持续上调，依次经历横向扩展、纵向扩展、跨域扩展、深度集成阶段。 💾海外存储：行业来到健康增长的第二阶段，以时间换取空间。 🏷在行业景气度不再持续上行的环境下，股东回报会成为超额收益的来源。 🤔同时市场对于价格的持续性依旧存在较大分歧，也会成为后续预期差的来源，还需要重点关注模型迭代对存储板块带来的影响。 🔌MLCC 板块：依旧处在涨价链弹性靠前的位置，核心观察 10 月村田的大客户议价以及经销商涨价动作，有望给行业传递积极信号。 🏭海外半导体制造：海外设备板块估值吸引力正在提升。 📈从弹性角度来看，受设备零部件供给约束，设备交付周期拉长，设备涨价幅度 3%‑5%，探针卡这类耗材涨价逻辑更加清晰。 📌封测厂将受益于 CPU CoWoS 外溢带来的业务增量。 🇨🇳国产算力：市场核心关注点集中在 HBM 供给缺口与涨价压力传导。 ⏳静待华为、寒武纪第四季度量产出货带来催化。
总体总结
主题正文
- 💬多空双方都无法说服彼此，核心矛盾在于多头认为当下的投入是为了两年之后兑现收入，而空头希望马上看到收入兑现，两种逻辑均具备自身合理性。
- ✅去杠杆过程已经完成，产业链找不到明显恶化的数据，GPT6 实现模型范式层面的重大变革，解锁全新应用场景，大幅提升 computer use 与 one shot 任务的表现。
- 😔7 月下跌过后，市场对于产业中期叙事不确定性的容忍度有所下降，交易层面的担忧充分释放之后，我们认为市场后续会回归现实基本面。
- 🤖大模型板块：Fable 5.1 核心逻辑是降价带动公司用量提升，代表当前最高智能水平的商业化扩张；
- OpenAI 以及 Anthropic 的 8 月末 ARR 数据，也有机会修正市场阶段性的过度悲观情绪。
- 🔎NPO 落地节奏早于 CPO，NVL576 光进 Scale Up 域，Google 6D Torus 光配比提升 4 倍，光的需求函数正在从线性增长切换为乘法式增长。
- 🤔同时市场对于价格的持续性依旧存在较大分歧，也会成为后续预期差的来源，还需要重点关注模型迭代对存储板块带来的影响。
- 🔌MLCC 板块：依旧处在涨价链弹性靠前的位置，核心观察 10 月村田的大客户议价以及经销商涨价动作，有望给行业传递积极信号。