领导好～以下为腾讯26M8数据跟踪，游戏高基数下仍具韧性、广告维持近20%高增，混元模型&WorkBuddy边际继续向好 游戏：国内大盘yoy约+8%、长青+三
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领导好～以下为腾讯26M8数据跟踪，游戏高基数下仍具韧性、广告维持近20%高增，混元模型&WorkBuddy边际继续向好
游戏：国内大盘yoy约+8%、长青+三角洲/洛克贡献增量、近期关注9/10《》 ①国内游戏：专家口径26M8大盘yoy约+8%（手游+8%/端游+9%）、SensorTower口径国内手游流水yoy+1%（美元单位）。《》64亿/yoy+4%；《》24亿/yoy+2%；《》双端26亿/yoy+49%、8月DAU均值4780万。 ②重点新游：《》（定档9/10，王者内置迷你万象棋渗透率约王者DAU的12%、对应日活约1300万）；《》（预计11月）；《》《》（预计年底）；《》（26年底/27年初）；《》（大概率延至27年暑期）。
广告：26M8yoy+20%、三季度预期yoy约20%（不含海外游戏IAA计入部分）。①行业侧：短剧、网服、直营电商同比增长较快。②广告位：视频号广告yoy维持约40%、视频号DAU 6.8亿/yoy+8%、时长76分钟/yoy+9%、Ad Load约5.4%。朋友圈yoy+13%、小程序yoy+15%、搜一搜yoy+35%。③AI继续改善投放效果、支撑广告价格坚挺yoy+中高个位数。
☁AI业务：WorkBuddy8月收入/用户继续爬坡、混元调用份额升至80%+ ①WorkBuddy：8月总日均交互DAU 521万（C端428万/B端94万）/环比+32%，总收入1.4亿/环比+25%，后续渗透率提升+积分补贴减少+混元结束免费有望带来更大收入弹性，2027年收入目标40-50亿元。9/2生态大会上线WorkBuddy开放平台：首批引入超百家生态伙伴、推出9款联名硬件、已有30+行业应用覆盖金融、法律、医疗、教育等多个领域。 ②混元模型：Hy4 preview8/28发布并开源，迭代节奏明显加快，继续强化生产力导向：coding/办公/金融/游戏等真实任务显著提升。近期WorkBuddy模型调用中混元系列占比升至约83%（6月45%→7月约62%），自研模型份额显著提升，有望与模型训练形成较强协同效应。 下一代旗舰Hy4正式版仍在后训练阶段、预计10月底-11月初发布。
【观点更新】 短期仍处在Capex投入与AI回报错配阶段，模型&AI产品边际继续向好，需观察长期兑现度。财报后我们调整2026~2027年non-gaap利润为2666亿（yoy+3%）/2746亿（yoy+3%），对应CapEx假设为2000/2500亿，对应当前估值约13.1/12.7x。近期关注：9/10《》上线表现、Hy4正式版发布节奏、WorkBuddy商业化转化、微信“小微”灰测进展、下半年CapEx投入情况、回购趋势等，配置上仍建议在估值性价比窗口保持重点关注。
总体总结
主题正文
- ②重点新游：《》（定档9/10，王者内置迷你万象棋渗透率约王者DAU的12%、对应日活约1300万）；
- ③AI继续改善投放效果、支撑广告价格坚挺yoy+中高个位数。
- ①WorkBuddy：8月总日均交互DAU 521万（C端428万/B端94万）/环比+32%，总收入1.4亿/环比+25%，后续渗透率提升+积分补贴减少+混元结束免费有望带来更大收入弹性，2027年收入目标40-50亿元。
- 9/2生态大会上线WorkBuddy开放平台：首批引入超百家生态伙伴、推出9款联名硬件、已有30+行业应用覆盖金融、法律、医疗、教育等多个领域。
- ②混元模型：Hy4 preview8/28发布并开源，迭代节奏明显加快，继续强化生产力导向：coding/办公/金融/游戏等真实任务显著提升。
- 近期WorkBuddy模型调用中混元系列占比升至约83%（6月45%→7月约62%），自研模型份额显著提升，有望与模型训练形成较强协同效应。
- 财报后我们调整2026~2027年non-gaap利润为2666亿（yoy+3%）/2746亿（yoy+3%），对应CapEx假设为2000/2500亿，对应当前估值约13.1/12.7x。
- 近期关注：9/10《》上线表现、Hy4正式版发布节奏、WorkBuddy商业化转化、微信“小微”灰测进展、下半年CapEx投入情况、回购趋势等，配置上仍建议在估值性价比窗口保持重点关注。