- UBS维持对模拟半导体板块的积极但更具选择性的看法。汽车半导体复苏已确认，2026E预计同比增长10%，2027E增长12%；工业半导体2026E增速上调至

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• UBS维持对模拟半导体板块的积极但更具选择性的看法。汽车半导体复苏已确认，2026E预计同比增长10%，2027E增长12%；工业半导体2026E增速上调至约27%。Q3指引暗示连续第六个季度超过季节性增长，为20年来最长纪录，但增长正常化时间存疑。中国汽车需求放缓构成风险，但出口部分抵消。分销商库存正常化、定价转强、AI相关需求为板块提供支撑。最看好TI、瑞萨、STM（买入），最看淡ON Semi、英飞凌、Melexis（中性）。

UBS发布2026年9月汽车半导体行业更新报告，维持对模拟半导体板块"积极但更具选择性"的整体立场。报告核心信息可以概括为以下几点： ：Q2'26行业收入同比增长22%，Q3'26共识预期增长24%，FY26全年增长预期从21%上调至23%。 ：Q2'26汽车半导体收入同比增长11%（Q1'26为+8%），为两年多以来首次持续复苏。 ：2026E预期同比增长约27%（此前为25%）。 ：Q3'26指引意味着连续第六个季度超过季节性增长——这是过去20年（含COVID时期）前所未有的纪录，引发增长正常化时点的质疑。

1. 模拟半导体周期：创纪录的上行周期 模拟半导体行业展现出强劲的复苏势头，主要驱动因素包括： ：UBS分销商追踪数据显示，7月份价格同比上涨8%，7-8月还有进一步涨价公告。 ：分销商库存环比上升4%（上月为-6%），OEM库存天数约75天，处于历史均值附近。 ：部分公司上调指引并超出预期。 ，Q3'26指引暗示的连续第六个季度超过季节性增长，是2005年以来从未出现过的情况（包括COVID时期）。UBS指出，这可能反映了后COVID时期的持续复苏加上新兴AI需求的推动，但也意味着行业可能正在进入有记录以来最长的上行周期。
2. 汽车半导体：复苏确立但中国风险浮现 UBS对汽车半导体的预测基本保持不变： （不变） （此前为14%） （从3月份的+9%上调） ： 1-7月中国零售汽车销量同比下降23%（电动车-15%），存在H2'26库存调整风险 出口抵消了部分影响，总销量仅下降5%，EV销量增长8% 西方模拟厂商在华收入表现超出中国汽车产量25-30个百分点，而10年均值仅为13个百分点，表明存在补库存因素 UBS中国汽车风险评分中，NXP（17%）、Rohm（15%）、Renesas（14%）、Infineon（13%）风险评分最高 若考虑份额流失给本土半导体厂商，全球厂商在华收入预计2026E将持平 ： 欧洲：173亿美元（+12%） 美国：131亿美元（+4%） 中国：280亿美元（+6%） 全球非中国：+9%增长
3. 工业半导体：AI推动预期上调 工业板块表现超出预期： Q2'26收入同比增长26% 2026E预期增长27%（从25%上调） 2027E预期增长16% AI相关收入贡献度持续提升，多家公司上调指引 各公司AI亮点： ：2026年数据中心相关销售约10亿美元，同比增长约69% ：数据中心收入2026年预计超过10亿美元，2027年超过20亿美元 ：2026年AI数据中心碳化硅收入预计同比增长近60% ：工业销售增长24.3%，数据中心销售增长97.8%
4. 公司层面的赢家与输家 ： ADI：64%（最佳） Infineon：78% TI：62% Microchip：60% STM：48% NXP：48% ON Semi：43% Renesas：22% ：ADI 40%、STM 26%、TI 23%、NXP 19%、Infineon 15%、Renesas 14%、ON 9%、Melexis 5%

当前估值水平 ，与10年均值19倍基本持平 该板块相对半导体设备板块存在**-33%的折价**（一年前为+3%溢价） 远期EV/EBITDA约12.9倍 板块偏好（UBS评级） ： ：300mm制造优势、成本领先地位、产品组合多元化 ：高比例MCU敞口，在中国具有相对保护性 ：碳化硅领先，订单/出货比接近2 ： ：中国汽车敞口51% ：功率分立器件在中国敞口较高（50%） ：指引最弱（Q3 +5% YoY） UBS对模拟半导体维持"积极但更具选择性"的整体立场，反映出板块上行周期可能已步入后期阶段，"容易的升级"阶段已经过去。

下行风险 ：1-7月零售汽车销量同比下降23%，存在H2'26库存大幅调整风险 ：中国国产模拟厂商可能持续蚕食国际厂商份额 ：连续六个季度超季节性增长后，增速回归正常水平可能比预期更早、更剧烈 ：经济衰退风险、贸易摩擦升级 ：若峰值需求来临时供应过度，可能导致定价压力 ：UBS预期2H26智能手机销量同比下降14% ：情绪转变可能突然发生 上行风险

：UBS维持对模拟半导体的积极看法，但明确指出选择性的重要性。在创纪录长度的上行周期后，"容易的升级"已经过去——投资者需要更精挑细选标的，重点关注AI敞口高、中国风险敞口低、定价权强的公司。

总体总结

主题正文

1. 汽车半导体复苏已确认，2026E预计同比增长10%，2027E增长12%；
2. ：Q3'26指引意味着连续第六个季度超过季节性增长——这是过去20年（含COVID时期）前所未有的纪录，引发增长正常化时点的质疑。
3. 1-7月中国零售汽车销量同比下降23%（电动车-15%），存在H2'26库存调整风险
4. 出口抵消了部分影响，总销量仅下降5%，EV销量增长8%
5. UBS中国汽车风险评分中，NXP（17%）、Rohm（15%）、Renesas（14%）、Infineon（13%）风险评分最高
6. ：2026年AI数据中心碳化硅收入预计同比增长近60%
7. ：1-7月零售汽车销量同比下降23%，存在H2'26库存大幅调整风险
8. 在创纪录长度的上行周期后，"容易的升级"已经过去——投资者需要更精挑细选标的，重点关注AI敞口高、中国风险敞口低、定价权强的公司。