社服零售26 年中报综述 [太阳]板块营收放缓，利润结构性修复。 1 收入端：26Q2 社服、商贸零售板块营收同比分别增长 4.7%、下滑 0.1%，增速环比
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社服零售26 年中报综述
[太阳]板块营收放缓，利润结构性修复。 1 收入端：26Q2 社服、商贸零售板块营收同比分别增长 4.7%、下滑 0.1%，增速环比 Q1 分别回落1.9、4.4 个百分点。细分领域分化显著，教育板块收入增速领跑，黄金珠宝受金价波动大幅下滑，出行链整体景气度下行。
2 利润端：社服板块利润率持续提升，景区、酒店、教育利润率提升较为明显；零售板块利润率基本企稳，超市业态结构性修复明显，百货业态仍持续承压。
3 驱动因素：收入放缓背景下，利润改善核心来自费用管控，社服板块费用率持续优化，零售板块费用分化加剧，黄金珠宝、百货因收入收缩推升销售费用率。
[太阳]服务消费分化，景气有所波动。 1 出行链：行业景气度整体下行，酒店开店节奏放缓，龙头分化更明显，华住、亚朵凭借产品力维持RevPAR 正增长；景区呈现 “量增价弱” 特征，出游人次保持增长但客单价持续同比下滑，上市公司收入与利润分化明显。
2 餐饮茶饮：行业处于基数回落阶段，外卖补贴退坡加速尾部门店出清，头部品牌市场份额稳步提升，茶咖融合成为主流增长路径，头部企业经营质量与门店效率分化加剧。
3 免税：海南免税市场平稳增长，上海业务阶段性调整拖累整体表现；
4 教育板块需求韧性较强，企业培训、K12 个性化赛道表现显著优于招录培训赛道，个股分化特征突出。
[太阳]商品消费承压，平台盈利修复。 1 商品消费：黄金珠宝受金价下跌冲击，26Q2 收入与利润普遍承压，行业延续净关店趋势，头部企业通过优化门店结构提升店效；潮玩 IP 国内市场保持增长，海外市场需求承压；跨境电商受益于低基数、大促提前与关税退税落地，Q2 收入与利润增速环比加速，毛利率大幅提升；超市进入结构性修复阶段，百货行业恢复依然乏力。
2 平台企业：电商板块盈利修复，外卖补贴收窄带动销售费用率下降，研发投入持续加大，资本开支维持扩张态势；出行平台受油价与监管政策影响收入放缓，行业竞争趋缓下利润率整体稳定。
3 持仓估值：上半年社服、零售板块基金持仓比例均环比下降，处于 2017 年以来最低水平；板块 PE 估值均低于各自历史均值，处于 2016 年以来底部区间。
总体总结
主题正文
- 1 收入端：26Q2 社服、商贸零售板块营收同比分别增长 4.7%、下滑 0.1%，增速环比 Q1 分别回落1.9、4.4 个百分点。
- 3 驱动因素：收入放缓背景下，利润改善核心来自费用管控，社服板块费用率持续优化，零售板块费用分化加剧，黄金珠宝、百货因收入收缩推升销售费用率。
- 1 出行链：行业景气度整体下行，酒店开店节奏放缓，龙头分化更明显，华住、亚朵凭借产品力维持RevPAR 正增长；
- 景区呈现 “量增价弱” 特征，出游人次保持增长但客单价持续同比下滑，上市公司收入与利润分化明显。
- 2 餐饮茶饮：行业处于基数回落阶段，外卖补贴退坡加速尾部门店出清，头部品牌市场份额稳步提升，茶咖融合成为主流增长路径，头部企业经营质量与门店效率分化加剧。
- 1 商品消费：黄金珠宝受金价下跌冲击，26Q2 收入与利润普遍承压，行业延续净关店趋势，头部企业通过优化门店结构提升店效；
- 2 平台企业：电商板块盈利修复，外卖补贴收窄带动销售费用率下降，研发投入持续加大，资本开支维持扩张态势；
- 出行平台受油价与监管政策影响收入放缓，行业竞争趋缓下利润率整体稳定。