【中信建投化工｜利尔化学】 把握草铵膦大周期，华润入主打开合成生物学第二曲线 草铵膦正在进入一轮景气大周期。2023年12月《》已将草铵膦列入限制类，新项目受到
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【中信建投化工｜利尔化学】 把握草铵膦大周期，华润入主打开合成生物学第二曲线
草铵膦正在进入一轮景气大周期。2023年12月《》已将草铵膦列入限制类，新项目受到严格约束，利尔作为拥有约2.5万吨成熟产能的存量龙头，其产能价值和盈利能力有望显现。当前行业供需已非常紧张，行业库存跌至约2000吨，预期2028年预期常态供给缺口可达数万吨。公司近期明确表示：“2026年，特别是草铵膦、精草铵膦需求旺盛，且比去年同期价格也有所上调。”供需趋紧已向价格端传导，景气已至。
华润最终以30.07元/股、总对价56.56亿元受让利尔23.5%股权，并承诺60个月内不转让、36个月内不质押，价值锚清晰。利尔PB仅1.5，市场仍以农药周期底部的利润给利尔定价，“全球农化龙头+合成生物产业化平台+科迪华渠道协同”并未体现在公司估值之中。随着草铵膦涨价、巴西需求放量和合成生物学新品落地，利尔有望逐步迎来重估。
华润入主、实控人切换，首要意义是剔除了军工背景对北美合作的潜在掣肘，有望深化与科迪华的产业合作。利尔与科迪华早已实现股权绑定，双方合资成立广安利华，利尔持股80%、科迪华持股20%。科迪华Enlist在美国大豆市场渗透率已超65%，巴西进入第五个推广季，2026/27季再推7个品种，并从耐草铵膦大豆延伸至玉米。巴西是全球草铵膦需求增长的重点市场，在高速增长的产业链里，科迪华-巴斯夫-利尔深度绑定，分别承接种子-农药分销-原药工厂角色。
华润看中利尔完整的合成生物产业化底座。双方将共同打造“合成生物+化学合成”平台，计划用5年将利尔生物制造相关收入占比从10%-15%提升至50%以上，同时冲击全球农化前十，对应销售额15亿美元以上。利尔已经布局精草铵膦、精蛋氨酸、烟酰胺、聚谷氨酸等品种，华润再导入乙基多杀菌素、反式乌头酸、RNA农药等储备管线，利尔负责工程放大、化学后处理、农药登记和全球销售。
【估值】农药业务：草铵膦价格高点37万/吨，有希望从从5万慢慢爬升至10万/吨，公司有2.5万吨草铵膦原药，是A股龙一，利润增量弹性达10e+。合成生物学业务：双鹤交流时预期合成生物学业绩将占公司一半营收。当前公司市值不足120e。
总体总结
主题正文
- 2023年12月《》已将草铵膦列入限制类，新项目受到严格约束，利尔作为拥有约2.5万吨成熟产能的存量龙头，其产能价值和盈利能力有望显现。
- 公司近期明确表示：“2026年，特别是草铵膦、精草铵膦需求旺盛，且比去年同期价格也有所上调。
- 利尔PB仅1.5，市场仍以农药周期底部的利润给利尔定价，“全球农化龙头+合成生物产业化平台+科迪华渠道协同”并未体现在公司估值之中。
- 科迪华Enlist在美国大豆市场渗透率已超65%，巴西进入第五个推广季，2026/27季再推7个品种，并从耐草铵膦大豆延伸至玉米。
- 巴西是全球草铵膦需求增长的重点市场，在高速增长的产业链里，科迪华-巴斯夫-利尔深度绑定，分别承接种子-农药分销-原药工厂角色。
- 双方将共同打造“合成生物+化学合成”平台，计划用5年将利尔生物制造相关收入占比从10%-15%提升至50%以上，同时冲击全球农化前十，对应销售额15亿美元以上。
- 利尔已经布局精草铵膦、精蛋氨酸、烟酰胺、聚谷氨酸等品种，华润再导入乙基多杀菌素、反式乌头酸、RNA农药等储备管线，利尔负责工程放大、化学后处理、农药登记和全球销售。
- 【估值】农药业务：草铵膦价格高点37万/吨，有希望从从5万慢慢爬升至10万/吨，公司有2.5万吨草铵膦原药，是A股龙一，利润增量弹性达10e+。