重要‼️【信达消费姜文镪】市场缩量、轮动显著，延续布局低位绩优个股 从中报来看，业绩趋势高度符合我们此前业绩前瞻判断，绩优个股主要分布于上游及出海，且股价均迎来
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重要‼️【信达消费姜文镪】市场缩量、轮动显著，延续布局低位绩优个股
从中报来看，业绩趋势高度符合我们此前业绩前瞻判断，绩优个股主要分布于上游及出海，且股价均迎来较为明显反弹。我们认为当前阶段，上游和出海依然是业绩增长核心板块，但部分个股已经迎来估值修复，后续对于增长斜率和质量的要求会有所提高。
在行情快速轮动的阶段，科技静待催化，周期需明确美联储走向，消费等待新一轮政策，市场总量大幅收缩，部分非赛道基金自科技赛道快速调仓， 赢家主要是低估值分红策略，以及业绩加速消费/价值个股。
近期Jackson Hole会议，沃什强调抗通胀决心，且周五晚的非农就业人口远超市场预期，加息预期升温压制风险偏好。但我们认为明确9月加息并非坏事，一方面部分资产已提前计入加息，另一方面，当前美国经济环境和债务压力并不支持持续加息， 因为加息落地从交易层面大概率是利空落地，关注下周CPI数据。
基于后续市场仍处于防守阶段，我们判断，整体消费板块依然偏震荡，红利依然占优，低位估值修复依然有明确赚钱效应。此外，美伊战争持续，关注产业链一体化的炼化龙头。
有业绩且有持续性： 巨星、众鑫、英科再生、涛涛、英科医疗、致欧科技、哈尔斯等；太阳、新澳、台华、百隆、仙鹤、玖龙等；乐舒适、比音勒芬、潮宏基、六福集团、布鲁可、九号、润本、悍高、登康等；
业绩还行且有梦想： 中烟香港、思摩尔、老铺黄金、哈尔斯、康耐特光学、华宝国际、泡泡玛特等；
业绩还行且估值低位： 安踏、晶苑、江南布衣、匠心、周六福、永艺、建霖、歌力思、开润、健盛、雅迪、爱玛、顾家、恒丰、华旺等；
业绩还行且分红突出： 永新、罗莱、伟星、海澜、森马、水星、富安娜、兔宝宝、紫江等。
黄金珠宝：黄金阶段性回落再次形成布局良机，若后续美联储加息导致板块回调，更应加大板块投资力度。从7-8月数据来看，板块同店增速环比走低，我们认为主要系一方面25年同期进入高基数区间，另一方面需求端经历了上行增购、震荡回调换购之后，居民购金需求趋于平稳，若金价后续保持温和态势，板块增速中枢或保持相对平稳。具体看8月， 周大福内地同店下滑高个位数， 六福集团内地同店下滑个位数， 潮宏基店均销售略有下滑， 周六福线下渠道同店持平左右， 老铺黄金Q3以来销售表现企稳回升。我们依然看好板块机会，投资思路将从消费成长逐步回归价值，关注一是现金价值以及高股息属性，二是个股渠道数量企稳、经营改善，三是精品黄金结构性优化，四是金价易涨难跌修复估值，9月边际变化主要是加盟商迎接旺季逐步补库。 建议关注潮宏基、周大福、六福集团、周六福、周大生等。
新型烟草：FDA近日授权JUUL2设备及烟草味、薄荷醇味烟弹上市，本次公布成年吸烟者完全转换数据，其中薄荷醇味产品六周完全转换率达28.4%-49.3%； 此外，奥驰亚旗下Helix Innovations和NJOY请求联邦法院撤销FDA 2021年PMTA规则，认为现行审评框架与法定要求存在冲突（核心矛盾在评审期限）。我们认为，FDA已加快审评环节，并将尼古丁袋试点形成的效率措施逐步应用于其他PMTA审评， 合规市场悲观节点已过。此外，根据中烟官网，中国烟草国际有限公司新任总经理为李斌（曾任河南/湖北中烟一把手，原职位高于前任邵岩（7月退休辞任），邵岩总对中国烟草国际有限公司、中烟国际集团有限公司、以及中烟香港统一领导， 我们预计后续李斌将成为中烟国际体系核心领导、中烟国际后续业务扩张将更为积极（此前仅有21年收购中烟巴西），中烟香港27年PE估值仅13X、重视底部机遇。
潮玩：8月销售分化， 泡泡玛特受IP景气度和高基数影响，全球销售依然面临同环比压力，国内抖音渠道较明显承压， 而布鲁可国内抖音渠道快速增长，海外市场延续快速扩张。我们认为潮玩板块短期景气度更多受IP潮流生命周期影响，个股表现分化属于合理现象， 26年对泡泡玛特而言属于经营调整年，关注公司潜修内功，深耕IP生命力，探索IP为核心的多元化业务布局，如乐园、餐饮、家电、影视等； 布鲁可26年运营策略持续见效，成人向产品销售超预期，低端市场持续拉新，加快国际市场拓展战略，看好公司后续通过定价&销售策略调整以及新产品线规模放量，盈利能力有望显著改善，利润弹性可观。
跨境电商：重点布局销售景气&盈利能力优化的共振机会，从26年中报来看，板块内品牌卖家收入普遍快速增长，同时盈利能力普遍有所提升，主要得益于产品策略调整、规模效应等效果显现（美国关税退税亦有一定帮助），期间费用端整体管控相对理性，在外部环境相对稳定的情况下顺利将销售兑现为利润。8月来看， 致欧科技保持30%+销售增速， 赛维时代服装品类延续增长势头，我们认为后续海外线上渠道渗透趋势有望保持，同时行业格局在合规趋势、平台政策、供应链门槛等多因素作用下有望持续优化，头部品牌卖家营收端成长性突出，盈利能力方面，随着对内运营策略优化、对外应对措施落地有望持续改善，业绩弹性可观。
智能眼镜：近期国内多款智能眼镜上新，轻量化趋势明显，智能眼镜佩戴体验逐步向常规眼镜靠拢。1）雷鸟发布旗下主打轻量化显示的雷鸟iO智能眼镜，以“全天智记、长期记忆、主动AI”为核心卖点，通过无感信息呈现与全天候智能交互，简配摄像头和扬声器，首销包揽京东、天猫、抖音三大平台智能眼镜品类销量冠军；2）朱庇特JOVE Lite1（同样主打轻量化，重量29g）近期升级，聚焦在办公场景进行差异化；3）杭州加南科技正在研发2款轻量化带显AI 眼镜，支持双目单绿显示，重量仅26克（6月推出的拍摄类AI眼镜重量仅25.8克）。 康耐特独家绑定雷鸟iO带显产品，且与1家国际客户重点项目量产筹备工作进入全面冲刺阶段（另外2家国际头部客户预研项目也已完成验证），预计后续业绩弹性显著。
两轮车，国内头部品牌8月销售环比改善趋势明显， 雅迪控股8月出货量约190万台，环比7月爬坡明显，同比降幅收窄至17%左右； 爱玛科技8月销量回暖趋势较好； 绿源集团8月销量同比降幅17%左右，较7月收窄。 涛涛车业从产能来看，北美3条产线满产月产能约8000台，延续同环比高增趋势。板块整体变化持续验证我们此前判断，26Q3拐点信号进一步明确且在Q4低基数下有望迎来高增通道；另一方面行业格局在政策监管、消费趋势等因素下有望加速优化，头部品牌强者恒强。海外市场方面，无论是电动两轮车产品、亦或是电动低速车、割草机器人等产品均有不错的需求景气，有望贡献业绩增量。
宠物，从8月抖音渠道数据来看，品牌分化明显， 乖宝宠物旗下麦富迪与弗列加特表现有所承压，但细分品牌如佰萃、霸弗等均有不错表现，品牌矩阵效果逐步显现；中宠股份旗下顽皮+42%、领先+25%，表现良好；源飞宠物旗下匹卡噗销售有所承压；其他品牌中，喵梵思-15%，诚实一口-30%，鲜朗+36%，皇家+29%，伯纳天纯-14%，渴望+27%，分化明显。我们认为国内宠物行业仍是增量赛道，但业内流量竞争加剧、头部品牌卡位战持续；边际来看，行业已经仍处于竞争白热化阶段，资本热度显著下降，后续重点关注格局变化；海外市场短期受原材料、关税等因素扰动，但头部企业海外产能持续拓展落地有望奠定增长基础。
造纸：Arauco 9月针叶浆报价持平于670美元/吨，本色浆为660美元/吨（环比+10美元），阔叶浆为590美元/吨（环比+20美元/吨），同时针叶浆供应量减少；Suzano 9月对亚洲阔叶浆价格上调20美元/吨。根据我们跟踪，8月阔叶浆补库节奏已加速，多数国际供应商货量配额已售罄，我们预计Q4旺季需求回暖， 浆价有望窄幅向上，但考虑到国内自制浆持续投产，本轮浆价上涨空间有限。7-8月传统淡季，各品类纸价均显疲态（文纸平稳，白卡承压，黑纸高位略下滑），伴随旺季到来，玖龙等已率先针对黑纸发布提价函；浆纸系受益于成本支撑&需求回暖（同时旺季暂无大规模新增产能），价格拐点有望显现。 建议超配太阳纸业，箱板纸和纸浆系盈利均有改善趋势，且8月新产能投放，业绩持续修复可期。太阳本轮底层利润已达30亿+，底层市值预计在350-400亿。造纸除极少数品种（高端箱板纸），目前仍然处于周期底部，行业供给收缩，中期弹性可期。
出口：美国8月非农就业超预期，美联储9月加息概率升至约65%、就业数据发布前为55%。考虑到美元加息预期升温，我们判断人民币汇兑对出口公司影响在26Q3有望进一步弱化。本次中报，多数出口公司收入保持靓丽增长、中报后股价普遍修复，其中我们此前推荐的微盘股中永艺/建霖/众鑫股价均反弹约10%，我们判断核心系出口基本面利空充分消化（原材料&汇兑在H2对报表影响有限）叠加部分资金回归。 目前哈尔斯&永艺&建霖PE仍在10X+，考虑到后续业绩稳健兑现，持续推荐低位布局；众鑫Q3收入&利润体量同环比延续高增，且27年预期进一步明确，后续有望受益于业绩落地带来估值系统性提升。此外， 匠心海关货运数据显示8月货柜数量达全年新高，且环比大幅提升，我们判断公司新增长逻辑正在逐步落地，推荐加强跟踪。 英科再生、英科医疗等后续业绩依然有望保持靓丽，虽估值已有修复，但景气依然稀缺。
家居：近日地产政策再加码，预售门槛大幅提升、资金全流程监管，引导现房现售，根绝烂尾等风险，同时，房贷最长年限延长至40年。26年地产刺激政策发布频繁，我们预计后续政策利好有望延续。此外，本周跟踪8月家居龙头情况，其中定制龙头尽管同比仍在承压、但降幅环比均有改善，其中志邦受益于海外&工程增长、8月同比已持平，兔宝宝AB类折算同比仍保持双位数增长；软体中，喜临门线上&国际业务增长、但受制于国内线下零售承压，整体延续下滑趋势，我们预计其余软体龙头内销亦表现承压。
纺织制造：羊毛新季价格先跌后涨，目前已收复休市前水平，美分口径创本轮新高；新季回调后的快速修复，印证了供给紧缩背景下需求的强承接力，羊毛上行周期未改。棉花方面，8月内外棉联动上行，9月初延续强势。个股层面，原材料顺价滞后效应将在Q3继续体现， 继续推荐新澳股份、百隆东方及伟星股份、台华新材等。新澳股份7月羊毛接单实现双位数增长，出货均价双位数提升，预计7-8月毛精纺纱线持续提价。百隆东方Q3销量因高基数同比明显下降，但价格驱动下7月越南净利润达7900万元，环比显著改善。伟星股份接单保持双位数增长，原材料成本传导顺利。代工领域，下半年景气度将较上半年有所改善，但改善幅度仍将视客户表现有所分化。继续推荐晶苑国际，公司上半年在行业承压背景下业绩逆势提升，验证了核心客户份额提升、与景气客户共成长、上下游一体化助力业绩韧性三重共振逻辑。
服装板块：男装领域，继续推荐业绩呈现韧性的龙头标的。比音勒芬作为高端运动时尚龙头，增长方式切换成效显现，2026H1收入端实现+23.66%的超预期增长，毛利率75.9%维持高位持平；主品牌维持高增，Q3以来电商增速进一步加速；多品牌布局持续打开成长空间，KENT&CURWEN在高端商场新开门店近20家，亏损持续收窄；与Snow Peak达成战略合作，切入高端户外赛道，未来空间广阔。海澜之家主品牌改革成效持续兑现，上半年实现双位数增长，Q3以来维持双位数增速；剔除团购业务扰动后，主业利润率呈现韧性。下半年阿迪FCC业务及城市奥莱业务将加速开店，规模效应驱动下利润有望继续改善。运动户外领域维持景气，但内部分化加剧，继续推荐安踏体育、李宁、三夫户外。安踏体育中报凸显多品牌矩阵的对冲能力，在同行中呈现出全年指引未下调且达成率高的特点。李宁下半年核心策略是以短期利润换取长期品牌资产。三夫户外品牌运营商转型盈利拐点已获验证，上半年核心品牌X-BIONIC收入2.17亿元（+54.7%），Q3以来仍维持30%以上增速。
总体总结
主题正文
- 我们依然看好板块机会，投资思路将从消费成长逐步回归价值，关注一是现金价值以及高股息属性，二是个股渠道数量企稳、经营改善，三是精品黄金结构性优化，四是金价易涨难跌修复估值，9月边际变化主要是加盟商迎接旺季逐步补库。
- 此外，根据中烟官网，中国烟草国际有限公司新任总经理为李斌（曾任河南/湖北中烟一把手，原职位高于前任邵岩（7月退休辞任），邵岩总对中国烟草国际有限公司、中烟国际集团有限公司、以及中烟香港统一领导， 我们预计后续李斌将成为中烟国际体系核心领导、中烟国际后续业务扩张将更为积极（此前仅有21年收购中烟巴西），中烟香港27年PE估值仅13X、重视底部机遇。
- 我们认为潮玩板块短期景气度更多受IP潮流生命周期影响，个股表现分化属于合理现象， 26年对泡泡玛特而言属于经营调整年，关注公司潜修内功，深耕IP生命力，探索IP为核心的多元化业务布局，如乐园、餐饮、家电、影视等；
- 布鲁可26年运营策略持续见效，成人向产品销售超预期，低端市场持续拉新，加快国际市场拓展战略，看好公司后续通过定价&销售策略调整以及新产品线规模放量，盈利能力有望显著改善，利润弹性可观。
- 跨境电商：重点布局销售景气&盈利能力优化的共振机会，从26年中报来看，板块内品牌卖家收入普遍快速增长，同时盈利能力普遍有所提升，主要得益于产品策略调整、规模效应等效果显现（美国关税退税亦有一定帮助），期间费用端整体管控相对理性，在外部环境相对稳定的情况下顺利将销售兑现为利润。
- 8月来看， 致欧科技保持30%+销售增速， 赛维时代服装品类延续增长势头，我们认为后续海外线上渠道渗透趋势有望保持，同时行业格局在合规趋势、平台政策、供应链门槛等多因素作用下有望持续优化，头部品牌卖家营收端成长性突出，盈利能力方面，随着对内运营策略优化、对外应对措施落地有望持续改善，业绩弹性可观。
- 本次中报，多数出口公司收入保持靓丽增长、中报后股价普遍修复，其中我们此前推荐的微盘股中永艺/建霖/众鑫股价均反弹约10%，我们判断核心系出口基本面利空充分消化（原材料&汇兑在H2对报表影响有限）叠加部分资金回归。
- 百隆东方Q3销量因高基数同比明显下降，但价格驱动下7月越南净利润达7900万元，环比显著改善。