【信达消费】中烟香港推荐更新 [太阳]新领导就位，外延发展有望加速。根据中烟官网，中国烟草国际有限公司新任总经理为李斌。参考前任邵岩（7月退休辞任）对中国烟草国
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【信达消费】中烟香港推荐更新
[太阳]新领导就位，外延发展有望加速。根据中烟官网，中国烟草国际有限公司新任总经理为李斌。参考前任邵岩（7月退休辞任）对中国烟草国际有限公司、中烟国际集团有限公司、以及中烟香港统一领导， 我们预计后续李斌将成为中烟国际体系核心领导。根据公开资料梳理，李斌20年9月担任河南中烟党组书记、总经理，24年9月起担任湖北中烟党组书记、总经理。参考邵岩之前从省级副职调任中烟国际一把手，李斌职级更高，我们判断中烟国际后续业务推进将更为积极（此前仅有21年收购中烟巴西）。
[太阳]业务范围延申，体系内地位升级。公司近年来持续延展经营边界，其中烟叶出口已陆续扩张至欧洲、东南亚等非独家地区（且近年来与体系内兄弟公司关联交易增加，供货方范围&规模亦在扩容）；卷烟出口独家合作多个国内领先的雪茄品牌进行全球扩张，境内关外业务模式亦在升级优化。我们认为，中烟香港正在加速整合中烟海外资源，加速成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。
[太阳]利空充分释放，经营稳健、盈利提升。公司承压业务利空已充分释放，我们预计烟叶进口中地缘冲突影响持续减弱（美国烟叶需求集中在H1）、毛利率有望维持高位；烟叶出口收入规模有望持续提升、毛利率预计维持稳定；卷烟出口H2同比或仍有压力、但环比改善趋势显著，我们预计27年业务或恢复常态，且盈利能力中枢显著提升；新烟预计短期变化有限，国内政策开放后有望自供给侧迎来积极变化；巴西持续扩大销售范围&渠道，或维系稳健增长。整体H2收入同比或仍有下降、但降幅有望显著收窄，盈利能力有望高位持续改善。
[太阳]目前对应26年利润，PE已回落至15-20X区间；27年伴随各项业务恢复增长，对应PE估值仅为10-15X。考虑到公司管理&治理结构进一步改善，内生外延巨大空间， 推荐低位布局。
总体总结
主题正文
- 参考前任邵岩（7月退休辞任）对中国烟草国际有限公司、中烟国际集团有限公司、以及中烟香港统一领导， 我们预计后续李斌将成为中烟国际体系核心领导。
- 参考邵岩之前从省级副职调任中烟国际一把手，李斌职级更高，我们判断中烟国际后续业务推进将更为积极（此前仅有21年收购中烟巴西）。
- 公司近年来持续延展经营边界，其中烟叶出口已陆续扩张至欧洲、东南亚等非独家地区（且近年来与体系内兄弟公司关联交易增加，供货方范围&规模亦在扩容）；
- 公司承压业务利空已充分释放，我们预计烟叶进口中地缘冲突影响持续减弱（美国烟叶需求集中在H1）、毛利率有望维持高位；
- 卷烟出口H2同比或仍有压力、但环比改善趋势显著，我们预计27年业务或恢复常态，且盈利能力中枢显著提升；
- 整体H2收入同比或仍有下降、但降幅有望显著收窄，盈利能力有望高位持续改善。
- [太阳]目前对应26年利润，PE已回落至15-20X区间；
- 27年伴随各项业务恢复增长，对应PE估值仅为10-15X。