【0906个股】大家从新闻可以看到，美国科技界对ai缺电越来越焦虑，美国大众对AI抢占电力供应拉高电价也深感不满，特朗普更是保证要求AI大厂得自己想办法解决电力

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【0906个股】大家从新闻可以看到，美国科技界对ai缺电越来越焦虑，美国大众对AI抢占电力供应拉高电价也深感不满，特朗普更是保证要求AI大厂得自己想办法解决电力问题. 所以自建电站是AI大厂的必然选择，这块对设备需求的拉升也是必然的，如同高功率的主机必须要配液冷一样.那么燃气轮机、柴油发电机、变压器等都会有机会，像杰瑞股份拿到百亿大单就是明证. 最近sofc发电方式也受到了关注，这对三环来说，是一个机会.这点我在报告里写过，以下进行进一步介绍. 七八九月炒股都艰难，三环虽然一时套人，但值得依靠. 三环集团 SOFC供应链以及与BE的关系 BE = Bloom Energy（美股代码BE.US），美国固体氧化物燃料电池SOFC龙头企业，主打北美AI数据中心分布式发电，甲骨文、英伟达算力中心是它的下游大客户. 一、三环集团在SOFC产业链做哪一部分三环不做整套发电设备、不做系统集成，核心输出SOFC电解质隔膜片（YSZ氧化锆陶瓷隔膜），也就是电堆的陶瓷心脏. 部件作用：薄薄一片氧化锆陶瓷，高温下传导氧离子，是SOFC电堆实现发电的最核心组件，直接决定整套设备发电效率、寿命，属于电堆内部不可替代的基础材料件. 产业链位置：处在最上游材料?核心元件环节；三环生产陶瓷隔膜，交付给BE；BE把隔膜搭配阳极、阴极、连接体组装成单电池，堆叠成电堆，再配上燃料处理、逆变器，做成完整Bloom Box发电服务器，卖给北美数据中心客户. 三环也有完整单电池、电堆、小型SOFC系统自研能力，国内做示范项目；但对外大规模商业化外销，主要就是卖电解质隔膜片，绝大部分外销收入来自BE. 二、三环集团与BE(Bloom Energy)的合作关系供货份额：三环是BE第一大核心供应商，机构调研测算隔膜采购份额75%?80%，接近一供；备选只有日本碍子，更换供应商需要数万小时高温稳定性验证，认证周期3?5年，切换壁垒极高. 商业模式：BE提供配方规格，三环负责粉体、流延、超薄烧结整套工艺生产；国内潮州、泰国基地生产，成品出口美国给到BE，长期供货协议锁定到2030年以后. 价值量测算：机构普遍测算，BE每新增1GW装机产能，对应三环隔膜片营收12?15亿元人民币；隔膜业务毛利率55?65%，显著高于三环整体业务水平，属于高毛利第二增长曲线. 驱动背景：北美AI数据中心电网建设滞后，BE的SOFC可以快速部署分布式发电，甲骨文签下2.8GW超级订单，市场预期会直接传导拉动三环隔膜出货量

SOFC的优势，体现在它能够做那些别人做不了的事情。现在数据忠心最需要的是分布式的、能够快速上量的、响应速度特别快、适合AI数据中心长期使用的电源形式。第一个优势是交付速度快，90天交付能够实现。去年甲骨文那个项目，55天就交付了。第二个优势是能够更加匹配数据中心的架构，模块化支持吉瓦级的需求。从左边这个图可以看到，产品是一小块一小块模块化的，理论上你想要多少兆瓦、多少伏或多少安，只需要进行相应的调配和组装串并联。这带来了模块化匹配更大容量需求的能力，同时与直流架构也非常匹配，例如匹配800伏的下一代英伟达架构。但这里要破除一个误解-一不是它只匹配800伏架构，而是只要下游业主方接受配件设备的更改，那么对于所有电压，不管是400伏还是100伏，SOFC都能用串并联、模块化的形式做出来。只不过用800伏是因为直接匹配下一代英伟达低压电源架构，带来的成本节省更多。这意味着中间的AC-DC、UPS、KDu等全部可以简化配电设备，只需要加一个DC-DC的整流器来变换即可。同时，前端加一个超容来解决供电过程中的平抑问题。对于单个数据中心来说，差不多节省15亿左右，约3%-4%的成本。第三个优势是环保性能更加突出，零水耗，净零排放，非常适配社区化部署。燃气轮机因为有燃烧过程，碰到了环保审批端的问题。但SOFC不存在这个问题，因为它的反应过程中完全不涉及燃烧，是一个电化学反应，不产生任何颗粒物的排放。SOFC可以免掉燃烧审批程序，仅需审批一个空气许可证即可。所以在审批层面，流程更加简化，速度上也会体现到最终装配速度第四个优势是今年有补贴。在有补贴的情况下，SOFC的经济性与燃气轮机非常贴近。今年的投资税收抵免是30%，这意味着下游业主方买SOFC，付了比如一个亿，其中3000万可以拿去抵税。考虑这个情况，目前看第三列，跟补贴完后、燃气轮机涨价完后，全生命周期发电成本在这个时间点已经可以看了，两者相差非常近了。之前大家对这个注意得不够多，但现在确实相差得非常近了。未来降本方面，SOFC本身没有多少贵的东西一-一块是电堆，一块是其他附件。附件是机械件，与规模效应强相关。电堆里面主要是氧化锆、氧化钇、氧化镐这些陶瓷类材料，只需要前端加工就可以了。所以只要规模放出来，对整个SOFC来说降本速度非常快。我们认为至少能降到现在的一半，从3000美元/千瓦降到1500美元/千瓦，这意味着全生命周期发电成本可以与燃气轮机涨价前的水平打平甚至更低，从这一波行业需求外溢走向AI数据中心更大的新兴成长市场。当然，目前最重要的还是快速装配的能力。美国能源局也给出了相关目标，系统成本端能够降到3000美元/千瓦、900美元/千瓦以下。对于这个目标，我刚刚说的3000美元售价降到1500美元，并不是不可能做到的事情，至少从理论层面来说，美国能源局觉得能够做到。市场空间方面，核心盯着SOFC的出货量，而SOFC的出货量核心盯着Bloom Energy(BE)这一块的出货，因为未来几年内还是会以它为龙头进行产品方面的销量和突破。公司去年卖了差不多0.5吉瓦，今年预计销量在1.5吉瓦左右，明年至少要往3-4吉瓦以上去走。至于2028年到2030年以后，这个量应该是一个指数级跳转的情况。为什么说BE这几年一定会大规模放量，或者说最有可能大规模放量，投资逻辑要聚焦在它身上?因为它的验证经过了很长时间。2024年11月，AP给了它首笔吉瓦级框架协议，当时只签了100兆瓦，剩下900兆瓦(0.9吉瓦)是在2026年1月签的，中间时隔14个月，这是第一个大项目。第二个AI数据中心方面的大项目是甲骨文，2025年7月要求90天交付，第一个订单其实很小，但过了九个月以后，2026年4月，甲骨文出了第二个大订单，规模约2.5吉瓦。这意味着产品确实需要经过上游客户先买一个示范，手上有大的AI数据中心项目以后，才会给新订单。BE正处在证明自己的阶段中，这也是为什么从2026年1月开始，叠加IDC补贴，很多新的数据中心ASP厂商开始来找BE购买相关产品。我们相信对应的订单和长期合作协议，在今年下半年到明年会迎来集中性的爆发。

关于MLCC涨价线:近期价格方面，代理那边包括一些后排原厂的价格略有松动，因为中低端代理从4月份开始涨得非常多，但原厂调整基本也是在4月份开始。国内前排公司如三环、风华，产能利用率全满，平均产能利用率全满，高容产品订单能见度已达6个月左右，客户想锁长单但公司不太愿意。扩产设备的拉货周期也变长了。这些公司在经历约40%-60%的涨价幅度后，对于四季度及明年，尤其是明年上半年，涨价趋势确定性较高。现在设备拉货如果要新扩产，基本都要等到一年。风华没有特别大的新扩产规划，三环是扩产最激进的，但整体高容MLCC国产化率仅约10%左右，仍有很大提升空间。高容和低容的行情会略有分化。高容订单能见度看到明年，海外真正转产是从8月和9月开始，与A新机柜拉货节奏一致。Rubin出货量从明年1月开始明显加速，今年下半年节奏不快，所以AI的进一步挤占和加速会从明年进一步反应，现在的供需紧缺尚未完全反映需求端明显的带动。国内厂商在承接海外外溢订单的同时，也在储备中低端产线往高容转产，后面高容可能进一步紧缺，中低端可能被主动放弃。四季度还会有新一轮涨价，村田和三星预期有涨价，国内一定会做跟随，且4月以来涨价幅度不算特别高一-三环可理解为两轮涨价，风华三轮涨价，9月份之后还会有下一轮。三季度业绩方面，风华单这两个月毛利率提升了10多个点，基本是纯毛利和纯利润增厚;三环二季度毛利率已改善明显，五委8480度同样反应明显。预计三季度这两家公司MLCC直接带来的利润环比非常明显。关于供需缺口的判断:需求侧是Rubin加上Al芯片以及国内卡的单卡MLCC用量，按1:4或1:5的产能挤占测算;供给侧主要是海外村田、三星、太诱的扩产计划。我们测算下来，A挤占后，高容常规产品(22-47微法规格)每月还有大几百亿颗的产能缺口需要国内厂商承接。核心问题在于高容供需紧缺的持续性。海外方面，村田明年可能扩产10%左右，三星主要是今年技改，年底有部分产能，明年要等菲律宾下半年产能，这是一个拉长到三年的扩产计划;太诱到明年3月财年量增长不多，产能释放也要到明年。所以超高容AI的挤占会持续两三年。国内真正能承接高容的厂商是国际三环和风华，国际只能承接偏电源侧的二次和一次部分。三环扩产最积极，但三季度没有更多产能出来，新设备要到今年底和明年初，更多要到明年下半年;设备交货周期拉长到一年以上。风华没有明年扩产规划。所以现在周期位置仍是相对偏起点，明显放业绩的时间点才到三季度，高端的供需紧缺可预见到明年。涨价幅度此前二季度预期100%的涨幅，可能在今年就能达到，明年还会有新的持续涨价，EPS才能进一步上修。当前周期位置一定不是泡沫或后半段，需要重视MLCC涨价放业绩的前几个季度。

【资讯】读读，了解一下被动元件的变化，尤其是mlcc的机会.被动元件理解后面的投资机会，主要分为两条主线:第一条是代际升级，与AI相关，对应从H到B再到Rubin架构里面功耗的提升，不同的公司在三次电源部分能够进一步进入海外供应链，这是第一重成长性逻辑.第二条是MLCC涨价线，从今年上半年尤其是二季度开始在股价中密集反应，AI的成长叠加了MLCC行业本身的周期属性，两条逻辑共同驱动.从上半年业绩复盘来看，无论是代际升级带来的EPS带动，还是直接涨价带来的EPS带动，上半年反应都不明显.涨价主要集中在4月份到6月份，有一些在七八月份落地.Rubin架构从B到B的升级也是上个月才开始出货，所以进入海外供应链的业绩在上半年也未明显反应.但在这种情况下，上半年被动元件业绩仍表现不错，主要是因为AI挤占效应从去年四季度就已开始体现，国内公司拿到更多外溢订单，在量上有明显带动.真正的价格弹性在三季度开始兑现，对于很多MCC公司来说，三季度是明显加速的时间点，从七八月的情况来看，业绩表现非常不错.

【资讯】上周海外AI两大巨头同步推出重磅模型：OpenAI发布GPT?6 Astra，Anthropic推出Claude Fable 5.1. GPT?6 Astra偏向通用落地，在空间感知、计算机操作、复杂长链条推理上实现大幅跃升，不管是产业开发者还是C端用户，反响热烈，更加贴近真实世界各类业务场景，面向智能体、自动化任务做重点优化. Claude Fable 5.1则以硬核数理逻辑出圈，近期完成费马大定理完整机器可核验的形式化证明，11天产出千万行Lean代码，完成原本预估数年的工程，震动全球数学科研圈，长链条严谨推dao能力成为它的鲜明标签 . 资本市场层面，两次模型能力突破，进一步抬升金融机构对两家公司上市融资的乐观情绪.Anthropic已经进入IPO筹备窗口期，市场对其上市估值期待走高；OpenAI同样有上市预期，模型亮眼表现，也强化资本对AI头部企业商业化前景的信心

从各种信息看，目前 mlcc 板kuai的标的股价调整，跟当下现货价格震荡有一点关联，但高端货的涨价和供需紧张迟早会再次催化股价，换不如等

总体总结

主题正文

所以自建电站是AI大厂的必然选择，这块对设备需求的拉升也是必然的，如同高功率的主机必须要配液冷一样.那么燃气轮机、柴油发电机、变压器等都会有机会，像杰瑞股份拿到百亿大单就是明证.
驱动背景：北美AI数据中心电网建设滞后，BE的SOFC可以快速部署分布式发电，甲骨文签下2.8GW超级订单，市场预期会直接传导拉动三环隔膜出货量
市场空间方面，核心盯着SOFC的出货量，而SOFC的出货量核心盯着Bloom Energy(BE)这一块的出货，因为未来几年内还是会以它为龙头进行产品方面的销量和突破。
第二个AI数据中心方面的大项目是甲骨文，2025年7月要求90天交付，第一个订单其实很小，但过了九个月以后，2026年4月，甲骨文出了第二个大订单，规模约2.5吉瓦。
关于MLCC涨价线:近期价格方面，代理那边包括一些后排原厂的价格略有松动，因为中低端代理从4月份开始涨得非常多，但原厂调整基本也是在4月份开始。
【资讯】读读，了解一下被动元件的变化，尤其是mlcc的机会.被动元件理解后面的投资机会，主要分为两条主线:第一条是代际升级，与AI相关，对应从H到B再到Rubin架构里面功耗的提升，不同的公司在三次电源部分能够进一步进入海外供应链，这是第一重成长性逻辑.第二条是MLCC涨价线，从今年上半年尤其是二季度开始在股价中密集反应，AI的成长叠加了MLCC行业本身的周期属性，两条逻辑共同驱动.从上半年业绩复盘来看，无论是代际升级带来的EPS带动，还是直接涨价带来的EPS带动，上半年反应都不明显.涨价主要集中在4月份到6月份，有一些在七八月份落地.Rubin架构从B到B的升级也是上个月才开始出货，所以进入海外供应链的业绩在上半年也未明显反应.但在这种情况下，上半年被动元件业绩仍表现不错，主要是因为AI挤占效应从去年四季度就已开始体现，国内公司拿到更多外溢订单，在量上有明显带动.真正的价格弹性在三季度开始兑现，对于很多MCC公司来说，三季度是明显加速的时间点，从七八月的情况来看，业绩表现非常不错.
6 Astra偏向通用落地，在空间感知、计算机操作、复杂长链条推理上实现大幅跃升，不管是产业开发者还是C端用户，反响热烈，更加贴近真实世界各类业务场景，面向智能体、自动化任务做重点优化.
Claude Fable 5.1则以硬核数理逻辑出圈，近期完成费马大定理完整机器可核验的形式化证明，11天产出千万行Lean代码，完成原本预估数年的工程，震动全球数学科研圈，长链条严谨推dao能力成为它的鲜明标签 .

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