- 美国8月非农就业大超预期，新增16.2万人（市场预期仅5.5万），前值上修，市场对美联储9月加息的概率定价升至约60%，美债收益率曲线呈现扭曲平坦化（2年期

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• 美国8月非农就业大超预期，新增16.2万人（市场预期仅5.5万），前值上修，市场对美联储9月加息的概率定价升至约60%，美债收益率曲线呈现扭曲平坦化（2年期+3bp，30年期-0.4bp）。但美元和风险资产的跟进反应有限，S&P 500仅跌0.4%，表明投资者仍将通胀数据视为9月会议的决定性因素，下周PPI和CPI报告成为关键催化剂。日本国债大幅反弹，日元升值引发GPIF回流预期，10年期JGB收益率下行6bp。摩根士丹利维持美联储年内按兵不动的判断，关注焦点仍在通胀。

摩根士丹利2026年9月4日发布的全球宏观评论聚焦于。报告核心要点如下： ：美国8月非农新增就业16.2万人，远超市场预期的5.5万；7月数据由-2.3万上修至+2.1万，两月累计上修5.5万 ：数据发布后，市场对9月加息的概率定价升至约60% ：2年期美债收益率+3.0bp，30年期-0.4bp，10年期收高1.4bp至4.78% ：DXY仅+0.3%至99.17，显示市场对美联储是否真在9月行动仍有疑虑 ：尽管数据强劲，MS认为美联储仍将以通胀为核心考量，年底前维持观望

一、美国市场：就业强劲重塑短期利率路径

私人部门就业+12.7万，表现尤为强劲 失业率维持在4.1%，劳动参与率反弹至61.6%，开始逆转夏季下滑 时薪环比+0.3%，同比+3.1%，薪资增长温和可控 制造业相关就业重新加速，服务业就业增长集中于休闲餐饮业

短端承压：2年期+3.0bp至4.366%，反映加息预期升温 长端持平：30年期-0.4bp至5.242% 数据公布后10年期一度大幅抛售，但日内尾盘收回大部分跌幅 通胀预期呈前端倾向：2年期盈亏平衡通胀率+2.4bp，10年期几无变化

能源价格维持高位：布伦特原油$95.83/桶，WTI $91.19/桶 美国柴油价格创历史新高（受地缘政治紧张推动） 黄金下跌1.0%，白银下跌1.2%，受短端利率走高和美元走强压制 财政部扩大流动性支持回购计划将于下周启动

DXY仅+0.3%，远低于非农数据冲击应有的幅度，反映： 欧元/美元仅-0.1% 美元/瑞郎、美元/瑞典克朗均+0.3% 英镑/美元和澳元/美元基本持平 美元/加元+0.3%（受加拿大就业减少41.7k支撑） 二、日本市场：日债强势反弹 日元/美元隔夜大幅下跌至155.20，提振日本国债市场： ，盘中涨幅扩大至63c ：20年期收益率最多下行12.5bp，30年期-11.5bp，40年期-13.0bp 曲线大幅牛市平坦化：5年期-5.5bp至2.225%，10年期-6bp至2.905%，30年期-11.0bp至3.965% 驱动因素：GPIF（日政府养老金）回流预期+前日日元升值引发的空头回补 跨货币基差全曲线收窄 三、欧元区与英国市场 ： 德国国债收益率全曲线走低（2年期约-1bp） EGB与德国利差小幅收窄（OAT/Bund、BTP/Bund、Bonos/Bund均约-1bp） 12月加息预期回吐约2bp，市场关注点转向12月会议 ： Gilts基本持平，呈现枢轴平坦化 5s10s平坦化约1bp 央行动态：行长Bailey警告央行面临民粹主义力量的"严峻挑战" 四、新兴市场：分化明显 ： 美元/离岸人民币-0.1%至6.7080，中间价跌破6.78 新台币领涨+0.4%，台股外资流入18亿美元（8月13日以来最大） 韩元+0.3%，KOSPI涨1.6%，美国企业向韩国投资承诺20亿美元 10年期韩债收益率-2bp 菲律宾比索逆势-0.2%，受政策不确定性影响 印度央行通过3天期VRRR拍卖回笼6000亿卢比流动性 ： 哥伦比亚比索+0.5%，墨西哥比索+0.2%（创近两年新高，受Banxico按兵不动提振） 巴西雷亚尔-0.4%，尽管8月贸易顺差超预期（73.94亿美元） 智利比索-0.3%，秘鲁新索尔-0.1% ： 南非兰特+0.2%（尽管金价下跌） 波兰兹罗提+0.1%，匈牙利福林-0.2%，捷克克朗-0.2% 区域货币表现更多受本地因素驱动，对美元反应有限 五、央行动态 ：行长Bailey警告央行独立性面临民粹主义挑战 ：继续密切关注中东局势和天气因素对通胀的影响 ：8月外汇储备增加主要源于外汇操作平抑波动

本报告为，不对个股给出估值或评级，而是聚焦于： 资产类别短期方向判断 美债短端 看空（加息预期升温） 美债长端 中性（通胀仍是关键） 美元 中性偏多但涨幅有限 美股 中性（事件后反应温和） 日元/JGB 反弹动能减弱但仍偏多 黄金 承压（实际利率走高） EM货币 第10周连涨，分化加大 ： 美联储9月16日会议隐含利率：3.776%（+3.8bp/日） 美联储10月28日会议隐含利率：3.842% ECB 10月29日会议隐含利率：2.495% BOE 11月5日会议隐含利率：3.879% BOJ 9月18日会议隐含利率：1.220%（-0.3bp/日）

：下周公布的PPI和CPI数据若超预期，可能进一步强化美联储紧缩立场，导致短端利率大幅上行 ：8月强劲数据若被后续修正削弱，市场预期可能快速反转 ：BOJ加息节奏和GPIF资金回流对日债和日元影响巨大，政策不确定性高 ：中东局势推动油价和柴油价格创新高，可能加剧通胀粘性 ：财政部扩大回购计划对市场技术面的影响仍待观察 ：尽管EM货币连续10周上涨，但内部分化加剧，部分国家面临本地政治和政策风险 ：尽管非农数据强劲，但美联储9月行动仍存不确定性，公司维持年内按兵不动的判断，将通胀数据视为关键决策依据。投资者应密切关注下周PPI和CPI报告。

总体总结

主题正文

1. • 美国8月非农就业大超预期，新增16.2万人（市场预期仅5.5万），前值上修，市场对美联储9月加息的概率定价升至约60%，美债收益率曲线呈现扭曲平坦化（2年期+3bp，30年期-0.4bp）。
2. 但美元和风险资产的跟进反应有限，S&P 500仅跌0.4%，表明投资者仍将通胀数据视为9月会议的决定性因素，下周PPI和CPI报告成为关键催化剂。
3. 能源价格维持高位：布伦特原油$95.83/桶，WTI $91.19/桶
4. 曲线大幅牛市平坦化：5年期-5.5bp至2.225%，10年期-6bp至2.905%，30年期-11.0bp至3.965%
5. 韩元+0.3%，KOSPI涨1.6%，美国企业向韩国投资承诺20亿美元
6. ：继续密切关注中东局势和天气因素对通胀的影响
7. ：尽管EM货币连续10周上涨，但内部分化加剧，部分国家面临本地政治和政策风险
8. 投资者应密切关注下周PPI和CPI报告。