- 高盛认为日元战术性做多的理由增强，国内政策转向（央行加息、GPIF资金回流）可能逐步推动日元显著低估得到修复；美元短期受9月FOMC关键会议主导，整体仍承压
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- 高盛认为日元战术性做多的理由增强，国内政策转向（央行加息、GPIF资金回流）可能逐步推动日元显著低估得到修复；美元短期受9月FOMC关键会议主导，整体仍承压；欧元受能源制约、跟随美元波动；建议做空EUR/AUD；加央行意外鹰派转向支撑加元；亚洲外汇推荐做多INR/IDR、做空SGD/CNH。
这是高盛2026年9月4日发布的《》，副标题"Is This For Real?"（这次是真的吗？），核心关注日元是否迎来结构性反转。报告覆盖六大主题货币：。 核心判断如下： ：做多日元的战术性理由增强，国内政策转向（央行加息、GPIF养老金可能调整配置）可能成为长期催化剂 ：9月FOMC会议至关重要，美元整体承压但下行空间有限 ：受能源价格制约，与美元高度联动 ：全球宏观面利好澳元，建议做空EUR/AUD ：加拿大央行意外鹰派转向，支撑加元 ：推荐做多INR/IDR和做空SGD/CNH
一、日元（JPY）：转折如何开始 日元在过去几个交易日反弹约3%，主要受以下因素驱动： ：行长植田已确认市场对此的定价 ：日本公共养老金基金可能调整资产配置目标，增加对国内资产的偏好 ：9月2日的"利率核查"提高了市场对干预的感知风险 ： 全球宏观背景（美国增长强劲、风险偏好积极）仍是日元逆风 但日本国内政策转向的影响可能更显著，因为过去一年国内政策是日元下跌的主要驱动力 9月7日将发布的8月国际证券交易（ITS）数据值得关注，参考2020年的经验，资金流动通常先于官方确认 做空美元/日元已成为风险资产组合长期来看更佳的对冲工具 ：市场对资金流入的预期可能过快被证伪，且前端利率的上升也提高了央行本月鹰派结果的门槛。 二、美元（USD）：家庭内斗 9月FOMC会议对美元近期走向至关重要： 在强劲就业数据和沃勒（Waller）偏鸽表态后，市场对9月加息的定价约为60% 沃什（Warsh）在杰克逊霍尔的鹰派表态与沃勒形成对比——高盛将此称为"良好的家庭内斗" 如果9月会议没有明确后续行动，市场定价需要调整，美元可能继续承压 人民币持续升值和日元走强也将打压美元 ：能源和套利主题仍利好美元，限制了美元的下跌空间。 三、欧元（EUR）：受气价制约，与美元联动 欧元与广义美元的相关性异常紧密 9月ECB加息已被充分沟通，不太可能产生显著外汇冲动 欧洲天然气价格本周突破€70/MWh，能源贸易条件压力持续累积 法国总统选举等国内风险目前影响有限 欧元仍是NOK、AUD和新兴市场套利交易的优质融资货币 四、澳元与纽元（AUD & NZD）：做空EUR/AUD ： 7月通胀数据强劲，Q2增长有韧性 高盛经济学家预计RBA年内将再次加息 稳健的全球增长、能源和金属贸易条件顺风 中国宏观连接复杂但具支持性 G10中最高的政策利率提供强劲套利 ： RBNZ 9月会议偏平衡的紧缩倾向令市场失望 高盛仍认为纽元追赶澳元的观点有一定道理 11月初新西兰大选是关键风险 ：做空EUR/AUD，目标1.5750，止损1.6520 五、加元（CAD）：鹰派转向 加拿大央行9月会议的政策指引和经济描述比预期更鹰派 声明淡化了与关税相关的下行增长风险，强调潜在的通胀影响 这标志着与此前"贸易冲突对经济影响明显偏鸽"指引的重大背离 关税对加元的影响渠道（美加利差扩大）正在改变 加元仍是有吸引力的融资货币 六、亚洲新兴市场外汇（NJA FX）：两大主题、两大交易 ：相对价值正套利观点的持续支持性背景 ：人民币逐步持续走强 （目标200，止损178） 印度央行通过FCNR(B)计划成功吸引1280亿美元资金流入 改善的FDI、股票资金流入和稳定的债券流动支持印度国际收支 卢比应在区间内交易 对印尼盾保持谨慎：印尼央行可能优先考虑宏观经济目标而非汇率稳定 （目标5.00，止损5.50） 预计人民币兑美元每年逐步升值3-5% 中国贸易顺差巨大且不断增长，货币显著低估 人民币国际化政策目标支持渐进升值 MAS新加坡金管局紧缩周期接近尾声，SGD进一步上涨空间有限
根据高盛的（2026年9月4日），主要货币对观点如下： 货币对当前点位3个月预测6个月预测12个月预测12个月回报 EUR/USD 1.16 1.14 1.12 1.12 -1.4% GBP/USD 1.35 1.33 1.29 1.28 -5.4% AUD/USD 0.72 0.72 0.73 0.74 +3.4% NZD/USD 0.59 0.60 0.61 0.62 +4.5% USD/CAD 1.38 1.40 1.38 1.38 -1.5% USD/JPY 156 162 163 165 -8.1% USD/CNY 6.72 6.70 6.60 6.40 +1.6% ： ：目标1.5750，止损1.6520 ：目标200，止损178 ：目标5.00，止损5.50 ： 日元被显著低估（GSDEER估计-37%，GSFEER估计-29%） 挪威克朗和瑞典克朗也被低估 人民币低估明显（-24%/-17%）
： GPIF配置调整可能慢于预期或不会发生 央行加息节奏可能因经济数据而调整 干预效果可能递减 ： 9月FOMC会议可能出现意外鹰派或鸽派结果 通胀数据走向可能改变市场预期 财政政策路径的不确定性 ： 欧洲天然气价格突破€70/MWh后可能继续上行 对欧元和能源进口国货币构成额外压力 ： 关税升级可能影响加元和新兴市场货币 中美贸易关系变化对人民币的影响 ： 人民币升值预期可能因增长放缓而落空 房地产问题和需求疲软可能改变央行政策 ： 日元短期内大幅上涨后可能出现技术性回调 风险偏好的突然逆转可能影响套利交易 新兴市场选举和政治事件的不确定性 ： 全球核心利率保持高位可能引发套利交易平仓 波动率突然上升可能终结套利交易的吸引力
总体总结
主题正文
- ），核心关注日元是否迎来结构性反转。
- ：做多日元的战术性理由增强，国内政策转向（央行加息、GPIF养老金可能调整配置）可能成为长期催化剂
- 全球宏观背景（美国增长强劲、风险偏好积极）仍是日元逆风
- 9月7日将发布的8月国际证券交易（ITS）数据值得关注，参考2020年的经验，资金流动通常先于官方确认
- 欧洲天然气价格本周突破€70/MWh，能源贸易条件压力持续累积
- 法国总统选举等国内风险目前影响有限
- 声明淡化了与关税相关的下行增长风险，强调潜在的通胀影响
- 风险偏好的突然逆转可能影响套利交易