[礼物]泸州老窖：高度打款政策调整 [庆祝]事件：渠道反馈，高度区域 启动费用反补、以回款为先。覆盖中南/西南/西北及华东部分高度市场，工具包括开瓶补贴/库存反
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[礼物]泸州老窖：高度打款政策调整
[庆祝]事件：渠道反馈，高度区域 启动费用反补、以回款为先。覆盖中南/西南/西北及华东部分高度市场，工具包括开瓶补贴/库存反补/平台加价等，补贴后经销商 打款价降至840-850元、综合成本约810-830元，开票价 910元保持不变，要求在10月10日核销，逾期作废。
[玫瑰]1、我们认为此次政策调整原因有二：第一，高度进度较慢，库存偏高，中秋旺季前， 通过增加渠道费用以提高渠道打款、动销积极性， 抢回款/守份额。 第二，8月份八代五粮液收紧费用政策，调货价从720元➡790元， 高度国窖（840元）和普五价差变小、也打开其费用政策空间。
[玫瑰]2、回款&价格。截止8月底，高度回款完成约 50-60%，约40 亿左右，同比下滑30%左右，调货价约840元，新政策实施后，预计全年回款可达 约60亿元，同比 下滑15-20%。当前，38度国窖回款 接近70亿元，渠道调货价约610元，预计全年 可达100亿元左右。
[玫瑰]3、投资建议：预计全年收入约180亿元，同比下降约30%左右，利润约65亿元，同比下降约40%左右，当前股价 对应2026年约18Xpe。其中3Q仍以去库存为主， 下滑幅度较2Q略略收窄，4Q转正。我们认为今年去库存， 真实动销/利润好于表观，2027报表转正，重点推荐买入。
总体总结
主题正文
- 覆盖中南/西南/西北及华东部分高度市场，工具包括开瓶补贴/库存反补/平台加价等，补贴后经销商 打款价降至840-850元、综合成本约810-830元，开票价 910元保持不变，要求在10月10日核销，逾期作废。
- [玫瑰]1、我们认为此次政策调整原因有二：第一，高度进度较慢，库存偏高，中秋旺季前， 通过增加渠道费用以提高渠道打款、动销积极性， 抢回款/守份额。
- 第二，8月份八代五粮液收紧费用政策，调货价从720元➡790元， 高度国窖（840元）和普五价差变小、也打开其费用政策空间。
- [玫瑰]2、回款&价格。
- 截止8月底，高度回款完成约 50-60%，约40 亿左右，同比下滑30%左右，调货价约840元，新政策实施后，预计全年回款可达 约60亿元，同比 下滑15-20%。
- 当前，38度国窖回款 接近70亿元，渠道调货价约610元，预计全年 可达100亿元左右。
- [玫瑰]3、投资建议：预计全年收入约180亿元，同比下降约30%左右，利润约65亿元，同比下降约40%左右，当前股价 对应2026年约18Xpe。
- 我们认为今年去库存， 真实动销/利润好于表观，2027报表转正，重点推荐买入。