[玫瑰][玫瑰][玫瑰]继续强call 恒运昌：业绩会指引产能+竞争优势，把握底部机会【华西机械】 1、射频电源是零部件中明显低估的赛道投资机会！ 1）射频电源
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[玫瑰][玫瑰][玫瑰]继续强call 恒运昌：业绩会指引产能+竞争优势，把握底部机会【华西机械】
1、射频电源是零部件中明显低估的赛道投资机会！ 1）射频电源是 少数可以通胀的零部件，先进制程中FinFet、3D-NAND等技术带动射频电源成本占比提升，而先进封装中混合键合、TSV/RDL等环节前后新增活化需求。根据AE预测：其营收增速将是1.3X行业CAGR！2）MKS&AE双寡头垄断，占全球60%份额，合计市值2000亿元，A股龙头成长空间巨大！3）横向对比，公司上市以来涨幅-10%，唯一个历史底部区间的零部件细分龙头！
2、新客户放量+新产品突破，公司射频电源龙头地位稳固 1）4月起屹唐开始放量，后续去胶设备将全面切换公司电源（解决其海外供应链问题），刻蚀等新设备使用公司产品首发，预计27年将新进入前五大；菲沃泰切入PVD，同样深度和公司绑定；2）新一代Cedar瞄准5nm以下先进制程，上半年达百万级出货，主要系客户自身仍在验证， 大幅节约坪效，放量只是时间问题。公司在拓荆核心份额稳定，正向研发引领国产替代，无论是持续放量还是后续新品突破都将处于领先地位。
3、明确指引产能扩张，26/27年成长加速！ 1）周五公司业绩会明确指引：深圳目前产能可以翻至1.5倍-2倍，沈阳项目7月审厂通过，年底开始大规模放量，对标深圳；而且公司不受限于电容电感等零部件；2）26H1公司接单高增（我们判断60%以上），预计Q3将明显提速； 当前海外射频电源已经不给交期，势必加速国产导入，26/27年公司业绩迎来加速，当前市值明显低估！
投资建议：预计27年收入15-20亿级别，对应净利润5亿，短期目标300亿；中长期假设份额50%，利润体量25亿，主业市值600亿，叠加零部件中长期目标900亿。
总体总结
主题正文
- [玫瑰][玫瑰][玫瑰]继续强call 恒运昌：业绩会指引产能+竞争优势，把握底部机会【华西机械】
- 1、射频电源是零部件中明显低估的赛道投资机会！
- 1）射频电源是 少数可以通胀的零部件，先进制程中FinFet、3D-NAND等技术带动射频电源成本占比提升，而先进封装中混合键合、TSV/RDL等环节前后新增活化需求。
- 1）4月起屹唐开始放量，后续去胶设备将全面切换公司电源（解决其海外供应链问题），刻蚀等新设备使用公司产品首发，预计27年将新进入前五大；
- 公司在拓荆核心份额稳定，正向研发引领国产替代，无论是持续放量还是后续新品突破都将处于领先地位。
- 2）26H1公司接单高增（我们判断60%以上），预计Q3将明显提速；
- 投资建议：预计27年收入15-20亿级别，对应净利润5亿，短期目标300亿；
- 中长期假设份额50%，利润体量25亿，主业市值600亿，叠加零部件中长期目标900亿。