- Citi维持快手中性评级，目标价41港元。核心观点：1）核心业务面临逆风——管理层指出2H26E核心业务挑战将大于1H26，电商业务受中国宏观消费疲软（尤其
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- Citi维持快手中性评级，目标价41港元。核心观点：1）核心业务面临逆风——管理层指出2H26E核心业务挑战将大于1H26，电商业务受中国宏观消费疲软（尤其可选及冲动消费）及小商家合规成本上升影响；2）AI视频模型应用快速增长，AI短剧月产量已达数十万部，供给增长超10倍但爆款率极低；3）Kling保持行业领先（SOTA）地位，主要竞争对手为字节Seedance和谷歌Veo，Kling正完成独立融资并将作为独立公司运营；4）Kling下次更新预计2H26E发布，将改善动作序列、一致性及指令理解，并实现视频理解与生成的统一；5）估值：电商业务6倍2027E PE + Kling股权价值（按最新融资估值打折20%）。
Citi维持快手（1024.HK），较当前股价（32.76港元）有约25.2%的上行空间，叠加1.4%的预期股息收益率，总回报预期约26.6%。报告基于Citi 2026中国TMT日与快手IR负责人Matthew Zhao及IR经理Joy Yin的交流整理而成。 管理层指出，核心业务在2026年下半年面临的挑战将，电商业务存在短期收入压力，市场情绪预计将随着Kling的下一次重大更新而改善。
一、核心业务展望 管理层坦承核心业务在，电商业务存在明显短期承压，主要源于两大逆风： ：直接影响消费情绪，尤其是类目； ：小商家运营成本上升，且无法将成本转嫁给消费者。 应对策略上，快手正通过来帮助小商家。此外，，导致利润率被压缩。公司已启动优化措施，但效果需要时间释放，管理层预计。 二、AI视频模型应用显著增长 管理层认为AI视频模型正，尤其是AI驱动的短剧领域： AI短剧的，供给端扩张超过； 但爆款率被拖至极低水平，反映出内容同质化竞争激烈； 在广告场景中，AI替代速度也较快，但目前对Kling直接收入贡献有限——许多AI生成的素材以免费形式提供，以驱动广告投放。 三、竞争格局更新 ； 当前主要竞争对手为和，二者主要在与Kling竞争； 管理层强调用户最关注模型能力，因此Kling核心战略仍是。 四、Kling最新进展 ：Kling将作为运营，定位为； ：持续增强DiT架构，同时； **下次更新（预计2H26E发布）**将重点解决： 此前在上的弱点； 加强； 深化； 实现（为未来世界模型奠定基础）。
估值组成部分价值（港元）估值方法 电商业务（核心业务）
6倍2027E PE，较电商同业有折让（因GMV增长疲软） Kling股权价值
按Kling最新私募估值打折**20%**计算快手持股价值
Kling估值采用最新一轮私募融资估值，并考虑快手作为少数股东的。
（目标价可能超预期）： 宏观复苏带动GMV表现优于预期； Kling收入增长强劲且后续更新成功； 成本优化优于预期。 ： 宏观和政策影响下GMV表现弱于预期； Kling收入增长慢于预期； AI相关投资超出预期； 大股东减持股份。
总体总结
主题正文
- 核心观点：1）核心业务面临逆风——管理层指出2H26E核心业务挑战将大于1H26，电商业务受中国宏观消费疲软（尤其可选及冲动消费）及小商家合规成本上升影响；
- 2）AI视频模型应用快速增长，AI短剧月产量已达数十万部，供给增长超10倍但爆款率极低；
- 3）Kling保持行业领先（SOTA）地位，主要竞争对手为字节Seedance和谷歌Veo，Kling正完成独立融资并将作为独立公司运营；
- 4）Kling下次更新预计2H26E发布，将改善动作序列、一致性及指令理解，并实现视频理解与生成的统一；
- Citi维持快手（1024.HK），较当前股价（32.76港元）有约25.2%的上行空间，叠加1.4%的预期股息收益率，总回报预期约26.6%。
- 管理层指出，核心业务在2026年下半年面临的挑战将，电商业务存在短期收入压力，市场情绪预计将随着Kling的下一次重大更新而改善。
- 管理层强调用户最关注模型能力，因此Kling核心战略仍是。
- **下次更新（预计2H26E发布）**将重点解决：