【GMF市场追踪】8月非农：确认就业市场温和复苏【编者按】新增就业大超预期，且周期强相关行业（依旧）表现亮眼，确认就业市场温和复苏态势。年底之前的货币政策路径

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【GMF市场追踪】8月非农：确认就业市场温和复苏

【编者按】新增就业大超预期，且周期强相关行业（依旧）表现亮眼，确认就业市场温和复苏态势。年底之前的货币政策路径几乎将完全取决于CPI报告。带图片的完整点评版本请参阅星球/微博/圈子。

1、新增就业人数16.2万，7月从-2.3万上修至+2.1万，6月从+2.0万上修至+3.1万。6-8月三个月均值回到+7万左右，略高于市场主流观点计算的当前的“盈亏平衡新增就业”（大约0-5万），也符合近期失业率震荡回落的走势。

2、分行业看，这份报告消除了前几个月地方政府和休闲餐饮的部分噪音，其周期敏感型行业——工业和临时帮助服务——则延续了前几个月的一贯走势，符合就业市场温和改善之主题。

1）地方政府教育 +4.2万（7月为-5.8万），表明上个月的负增长更有可能源于季调因子不准确+开学季回补（类似于2001/2018）而非单纯源于“地方财政退坡”。

2）休闲餐饮+6.2万（6月-5.4万，7月-2.1万），6-8个月合计-1.3万基本走平，表明世界杯扰动（如果存在）也已经基本消退。

3）周期性强相关的行业表现依旧亮眼，其中工业部门+4.1万延续强劲表现（建筑+2.2万，制造业+1.6万，采掘业+3000），临时帮助服务（temporary help service）延续正增长（本月+7000）。

4）金融服务（-1.1万）和信息服务（-2.3万）环比负增长，两个行业就业震荡走软的趋势没有变化。其可能反映AI的替代但更有可能是2022年高利率以来这两个行业持续紧缩的结果。

3、失业率较上个月上升0.05pp至4.14%，劳动参与率本月回升0.2pp至61.6%，但更加重要的黄金年龄劳动参与率走平于83.4%。时薪环比+0.34%略高，但由于前两月增速偏低，因此3个月环比折年增速仅为2.75%，不至于让人紧张。

4、数据质量方面，本月企业调查问卷回复率64.7%，略低于前月的69.7%但处于过去4年的中位数附近。出生死亡模型（季调后）为+8.3万，略高于6-7月，但显著低于今年1月15.9万的异常值，不是本月非农超预期强劲的主因。

5、整体来说这份就业数据是一份挑不出毛病的就业数据，再次验证了Warsh在JH上的发言：美国就业市场处于充分就业状况。也符合我们半年度展望中预期的就业市场温和复苏——本月就业广度（diffusion index）指标回升2.8%至55.6%，是2024年12月以来的最高值。

6、这份就业报告后，对就业市场的担忧将基本消退，年底之前的货币政策路径几乎将完全取决于CPI报告。下个周公布的CPI报告如果核心≤0.2%，9月可能按兵不动，如果≥0.3%，9月加息很可能成为基准情形。

主题正文

6-8月三个月均值回到+7万左右，略高于市场主流观点计算的当前的“盈亏平衡新增就业”（大约0-5万），也符合近期失业率震荡回落的走势。
2、分行业看，这份报告消除了前几个月地方政府和休闲餐饮的部分噪音，其周期敏感型行业——工业和临时帮助服务——则延续了前几个月的一贯走势，符合就业市场温和改善之主题。
1）地方政府教育 +4.2万（7月为-5.8万），表明上个月的负增长更有可能源于季调因子不准确+开学季回补（类似于2001/2018）而非单纯源于“地方财政退坡”。
3）周期性强相关的行业表现依旧亮眼，其中工业部门+4.1万延续强劲表现（建筑+2.2万，制造业+1.6万，采掘业+3000），临时帮助服务（temporary help service）延续正增长（本月+7000）。
4）金融服务（-1.1万）和信息服务（-2.3万）环比负增长，两个行业就业震荡走软的趋势没有变化。
3、失业率较上个月上升0.05pp至4.14%，劳动参与率本月回升0.2pp至61.6%，但更加重要的黄金年龄劳动参与率走平于83.4%。
也符合我们半年度展望中预期的就业市场温和复苏——本月就业广度（diffusion index）指标回升2.8%至55.6%，是2024年12月以来的最高值。
下个周公布的CPI报告如果核心≤0.2%，9月可能按兵不动，如果≥0.3%，9月加息很可能成为基准情形。