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详情 返回 思维纪要社 思想者 2026-09-04 23:03 #研报 信达证券-钢铁行业周报：半年报业绩承压分化，旺季将至钢价有望底部回升-260824.pdf 信达证券-石油石化行业：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径——炼化篇·路径往复-260827.pdf 兴业证券-【兴证宏观｜经济脉搏】海外周报：美债风暴再起，美元走弱，金价大涨-260823.pdf 兴业证券-7月财政数据点评：支出暂未提速，关注发债进度-260822.pdf 兴业证券-7月工业企业利润点评：煤炭和通信电子利润双强延续-260827.pdf 兴业证券-A股市场策略：9月将是科技板块重要的决胜窗口-260823.pdf 兴业证券-传媒行业深度报告：TCG稳步发展、收藏级市场扩容，卡牌市场玩家深耕各自垂类-260825.pdf 湘财证券-食品饮料行业周报：总量仍弱，改革先赢-260824.pdf 湘财证券-医药行业深度报告-创新药产业链：从游击战到根据地的价值重塑——BD浪潮下的化学制剂、CXO投资机遇-260824.pdf 研报 风险提示：市场有风险，投资需谨慎

总体总结

主题正文

  1. 详情 返回 思维纪要社 思想者 2026-09-04 23:03 #研报 信达证券-钢铁行业周报：半年报业绩承压分化，旺季将至钢价有望底部回升-260824.pdf 信达证券-石油石化行业：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径——炼化篇·路径往复-260827.pdf 兴业证券-【兴证宏观｜经济脉搏】海外周报：美债风暴再起，美元走弱，金价大涨-260823.pdf 兴业证券-7月财政数据点评：支出暂未提速，关注发债进度-260822.pdf 兴业证券-7月工业企业利润点评：煤炭和通信电子利润双强延续-260827.pdf 兴业证券-A股市场策略：9月将是科技板块重要的决胜窗口-260823.pdf 兴业证券-传媒行业深度报告：TCG稳步发展、收藏级市场扩容，卡牌市场玩家深耕各自垂类-260825.pdf 湘财证券-食品饮料行业周报：总量仍弱，改革先赢-260824.pdf 湘财证券-医药行业深度报告-创新药产业链：从游击战到根据地的价值重塑——BD浪潮下的化学制剂、CXO投资机遇-260824.pdf 研报 风险提示：市场有风险，投资需谨慎

附件总结 信达证券-钢铁行业周报：半年报业绩承压分化，旺季将至钢价有望底部回升-260824.pdf

  1. 二、本周核心数据 ................................................................................................................................. 6
  2. 三、上市公司估值表及重点公告 ....................................................................................................... 13
  3. 五、 风险因素 ...................................................................................................................................... 16
  4. 表5：钢材分品种价格（元/吨） ............................................................................................................................. 9
  5. 表6：重点上市公司估值表 ......................................................................................................................................12
  6. 图 15：普钢价格综合指数（元/吨） ...................................................................................................................... 9
  7. 图 16：特钢价格综合指数（元/吨） ...................................................................................................................... 9
  8. 扣除非经常性损益的净利润 11.27 亿元，同比小幅下降 1.97%，其中第二季度实现 6.95 亿元，环比增长 61.33%，

信达证券-石油石化行业：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径——炼化篇·路径往复-260827.pdf

  1. 三、美以伊战争对景气周期演进的逆向扰动及中长期影响 ........................................................................................................................... 13
  2. 投资建议 ............................................................................................................................................................................................................................. 23
  3. 风险因素 ............................................................................................................................................................................................................................. 23
  4. 图8：2015-2025年中国成品油消费量及同比增长（万吨） ............................................................................................ 11
  5. 图13：2015-2025年国内聚烯烃产能及同比增长（万吨，%） ....................................................................................... 13
  6. 图20：2025-2026.6部分炼油副产物产品价格变化（元/吨） ......................................................................................... 15
  7. 图28：2025-2026.6美国CPI、核心PCE和布伦特油价变化（%，美元/桶） ........................................................... 18
  8. 3、 原油价格大幅波动风险：炼厂为油价波动的接受者，若油价大幅波动将直接影响炼厂成本。

兴业证券-【兴证宏观｜经济脉搏】海外周报：美债风暴再起，美元走弱，金价大涨-260823.pdf

  1. 展望看，市场加息预期仍存分歧，期货隐含9月FOMC会议加息的概率约40％，下周关注7月PCE、英伟达财报与沃什周五在杰
  2. 日本7月CPI同比走高， 除 能 源价格上涨的推动外，核心通胀升温加剧整体通胀压力。
  3. ”“6月我们加息，同时市场开始计入比冲突前 升通胀，并加大经由工资和更广泛定价行为产生第二轮效应的风险。
  4. 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
  5. ⚫ 风险提示：地缘冲突进一步升级，全球央行货币政策超预期收紧，AI 产业投资发展不及预期。
  6. 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 地址：北京市朝阳区建国门外大街甲6 号世界财富大厦32 层01-08 单元 地址：深圳福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼
  7. 同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
  8. 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

兴业证券-7月财政数据点评：支出暂未提速，关注发债进度-260822.pdf 要点： 分析师：于长馨 2026 年 7 月，财政前两本账收入、支出当月同比增速分别为 7.0%、-4.4%，前值分别为 S0190525010003 1.8%、-0.1%扣（ 除去年年同补充资资本金响） ，收入增速走强，而支出仍未提速。具体而 yuchangxin@xyzq.co m.cn 言： 相关研究 ⚫ 7月，广义财政支出暂未提速，同比增速有所回落扣不考虑年年6月充资大行资本金的 【 线 20 兴 — 26 证 — 08 宏 2 1 0 7 观 2

6 2 】 0 年 2 稳 6 7 定 .0 月 8 信 . 经 1 心 7 济 或 数 是 据 后 点 续 评 政

策主 扰动， 民生、基建支出 增速均放缓。 ➢ 7月，公共财政民生、基建等支出均有所放缓。7月，公共财政支出当月同比录得 【 2 【 0 兴 兴 26 证 证 年 宏 宏 7 观 观 月 】 】 金 直 资 融 接 金 数 融 无 据 资 虞 点 支 ， 评 撑 博 -2 社 弈 02 融 宽 6 松 — .08 — . — 15 — 0 增 .5 速 % 走 扣 高 前 ， 值 而 4 民 .0% 生 、 ， 基 地 建 方 类 支 支 出 出 重 增 新 速 走 均 弱 有 。 所 结 放 构 缓 上 ， 看 其 ， 中 7 亮 月 点 公 在 共 于 财 农 政 林 债 水 务 支 付息 出 支 同 出 比 2026Q2货币政策执行报告解读- 转正，科学技术支出同比增速走平，其余公布分项增速则均有不同程度的回落。 2026.08.13 ➢ 7 值 偏 月 弱 -12 ， 。 .9 政 % 府 进 性 一 基 步 金 回 支 落扣 出 （ 此 同 处 比 剔 降 去 幅 充 走 资 阔 资 。 本 7 金 月 的 ， 响 政 ） 府 ， 性 也 基 即 金 投 支 资 出 相 同 关 比 支 -1 出 6. 可 3% 能 ， 仍 较 然 前 ⚫ 7 让 月 金 ， 同 支 比 出 降 降 幅 速 也 并 收 非 窄 收 ， 入 广 拖 义 累 财 ， 政 作 收 为 入 税 同 收 比 大 增 月 速 ， 上 税 行 收 。 延 20 续 2 走 6年 高， 7月 随 ， 着 前 基 两 数 本 下 账 降 收 ，土 入 地 当 出 月 同比增长7.0%，前值1.8%，其中税收拉动10.4pct，非税收入拖累0.5pct，土地出让 金拖累3.0pct。 ➢ 7 为 月 税 ， 收 P 大 P 月 I、 ， 税 税 收 收 征 同 缴 比 严 增 格 长 规 1 范 3. 对 9% 税 ， 收 较 拉 前 动 值 仍 1 在 0 ， .8% 此 延 外 续 消 回 费 升 税 。 也 扣（ 有 1 所 价 回 格 升 回 。 升 7月 、 作 企 业 4.9 利 % 润 ， 仍 改 受 善 到 对增 P 值 P 税 I支 、 撑 企 ； 业 企 所 业 得 所 税 得 拉 税 动 同 延 比 续 增 。 长 7月 21 ， .8 增 %扣 值 （ 前 税 值 同比 29 增 .7 长 % 6 ， .7 虽 % 有 扣（ 所 前 回 值 落 限 限 征 但 售 售 缴 仍 股 股 入 在 解 解 库 禁 有 高 禁 、 关 位 、 税 。 境 ， 种 7 外 是 征 月 投 二 缴 消 资 季 严 费 收 度 格 税 益 企 规 同 缴 业 范 比 税 盈 有 增 等 利 关 速 可 高 。 录 7 能 增 月 得 仍 的 ， 在 滞 个 6. 延 后 3 税 % 续 反 同 ， 。 映 比 前 扣 。 增 值 扣 3 速 消

2 5 录 费 .3 个 得 % 税 税 ， 2 同 5 继 消 比 .9 续 费 % 转 高 税 ， 正 前 增 四 值 ， ， 大 1 可 可 项 7. 能 能 为 0% 与 与 烟 ， 油车酒，且在生产环节征收，但7月卷烟、成品油扣汽油+柴油+煤油、 汽车、白 酒

同 5% 比 、 增 -9 速 .1 分 % 别 ， 为 整

体 2. 而 2% 言 、 涨 -1 跌 6. 互 6% 现 、 ， 0 消 .8 费 %、 税

本 8. 月 8% 的 ， 修 前 复 值 可 分 能 别 与 为 征 9 缴 .9 入 % 库 、 ➢ 更 7月 趋 ， 严 土 格 地 或 出 是 让 税 金 收 环 入 比 库 回 的 升 时 ， 滞 叠 有 加 关 年 。 年 同补低基数，同比降幅收窄。7月，土地出 让收入同比增速为-27.1%，较前值-42.1%有所修复，一方面可能受土地溢价率回 升带动，7月土地出让金环比回升， 叠加年年7月低基数，同比降幅实现收窄。 ⚫ 8月政 高 府 频 债 来 当 看 中 ， 仍 8 是 月 化 百 债 城 债 土 券 地 发 成 行 交 较 价 快 款 ， 同 需 比 要 降 关 幅 注 仍 项 在 目 收 专 窄 项 。 债 发行偏慢对财政支出的拖 累 ➢ 。不 情 考 形 虑 1 充 ： 资 公 大 共 行 财 资 政 本 完 金 成 支 支 出 出 ， 预 我 算 们 ， 测 政 算 府 后 性 续 基 财 金 政 支 支 出 出 较 增 预 速 算 如 少 下 1 ： .2 万亿，政府债发 完，则8-12月广义财政支出同比增速约5.6%扣（ 1-7月为-0.8% 。公共财政方面， 1-7月收入增速高于年初预算，但支出慢于年初预算，可能与一般国债净融资进度 偏 共 慢 财 有 政 关 支 ， 出 后 能 续 够 随 完 着 成年 9 初 月 预 开 算 始 目 国 标 债 ， 到 则 补 8 量 -1 下 2月 降 公 ， 共 净 财 融 政 资 支 额 出 或 同 会 比 自 增 然 速 提 为 速， 8. 假 3% 设 扣（ 公 1- 请阅读最后评级说明和重要声明 1/8 仅供内部参考，请勿外传 宏观经济研究

兴业证券-7月工业企业利润点评：煤炭和通信电子利润双强延续-260827.pdf

  1. ➢ 7月，产成品库存实际同比增速从前值8.0%升至9.0%，考虑到营收和利润增速回落，整体而言工业企业出现 一 定 被动累库迹象。
  2. 由于历史数据较短或波动较大等原因 ， 此 处 行业并未包含开采专业及辅助性活动，其他采矿业，其他制造业，废弃资源综合
  3. 7月，煤炭、通信电子营收和利润增速维持高增，而油气开采、燃料加工以及化工链利润增速回
  4. • 7月，产成品库存实际同比增速从前值8.0%升至9.0%，考虑到营收和利润增速回落，整体而言工业企业出现一定被动累库迹象。
  5. 报告中投资建议所涉 及 的 评 级分为股票评级和行业
  6. 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；
  7. 同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
  8. 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

兴业证券-A股市场策略：9月将是科技板块重要的决胜窗口-260823.pdf

  1. ...................................................................................................................... 4
  2. 日） .............................................................................................................. 7
  3. 10-7991 30-7991 50-7991 70-7991 90-7991 11-7991 10-8991 30-8991 50-8991 70-8991 90-8991 11-8991 10-9991 30-9991 50-9991 70-9991 90-9991 11-9991 10-0002 30-0002 50-0002 70-0002 90-0002 11-0002
  4. 10-0202 30-0202 50-0202 70-0202 90-0202 11-0202 10-1202 30-1202 50-1202 70-1202 90-1202 11-1202 10-2202 30-2202 50-2202 70-2202 90-2202 11-2202 10-3202 30-3202 50-3202 70-3202 90-3202 11-3202
  5. 机械设备 10.2% 高净利润增速 19.8% 高订单增速 19.7% 高成交占比 18.0% 高营收增速 15.2% 主动基金重仓 15.2%
  6. 有色金属 6.8% 高PB 17.3% 高订单增速 15.0% 动量 14.9% 高营收增速 13.0% 高净利润增速 11.9%
  7. 电力设备 5.4% 高成交占比 15.2% 高每股自由现金流 13.1% 高PB 12.6% 高净利润增速 11.6% 高营收增速 11.3%
  8. 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%

兴业证券-传媒行业深度报告：TCG稳步发展、收藏级市场扩容，卡牌市场玩家深耕各自垂类-260825.pdf 要点： 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 （20260819）-2026.08.19  卡牌行业正由圈层爱好迈向大众IP消费，市场扩容与渗透率提升趋势明确。根据卡 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 游招股书引用灼识咨询数据，按GMV计，中国泛娱乐产品市场规模由2019年的919 （20260818）-2026.08.18 亿元增至2025年的2024亿元，年复合增长率为14.1%；其中泛娱乐玩具估计占2025 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 年整体市场规模的59.8%，预计2029年市场规模达到2,121亿元。卡牌已成为中国 （ 分 2 析 02 师 60 ： 81 杨 7） 尚 -2 东 026.08.17 I 斯 P 特 玩 沙 具 利 中 文 规 数 模 据 最 、 大 卡 的 游 细 招 分 股 品 书 类 引 ，行 用 业 灼 规 识 模 咨 由 询 百 数 亿 据 向 ， 千 20 亿 25 迈 年 进 中 。 国 根 卡 据 牌 界面 市 新 场 闻 规 引 模 用 为 弗 53 若 4 S ya 0 n 1 g 9 s 0 h 5 a 2 n 1 g 0 d 3 o 0 n 0 g 0 @ 3 xyzq.com.cn 亿 年 本 元 市 的 ， 场 1 估 1 规 9 计 . 模 3 占 元 达 全 和 到 部 美 9 I 0 国 P 0 玩 的 亿 具 元 64 市 。 .0 场 2 元 0 规 2 ； 4 模 叠 年 的 加 中 3 中 国 7% 集 国 ； 换 泛 20 式 二 19 卡 次 -2 牌 元 02 人 用 5 均 户 年 支 由 复 出 合 20 仅 增 20 速 18 年 为 .7 的 3 元 2 4 ， % .5 显 ， 5 预 亿 著 计 人 低 2 增 于 02 日 至 9 2025年的5.26亿人，用户渗透率提高、购买频次提升及产品结构升级仍具较大空间。 随着卡牌IP由动漫游戏延伸至体育、影视综和国潮内容，行业受众有望持续突破传  统 TC 二 G 次 （ 元 集 圈 换 层 式 。 卡牌）提供稳定的玩法型基本盘，收藏级CCG（ 非 对 战 式卡牌）则贡 献 灼 更 识咨 高 询 的 数 结 据 构 ， 性 2 增 02 长 5年 弹 中 性 国 。根 TC 据 G 界 和 面 C 新 C 闻 G 引 市 用 场 弗 规 若 模 斯 分 特 别 沙 为 利 29 文 9 数 亿 据 元 、 和 卡 2 游 35 招 亿 股 元 书 。T 引 C 用 G 依靠规则体系、持续扩卡、赛事运营和玩家社交维持长期需求，宝可梦、游戏王和万 智牌等经典IP构成市场基本盘，国内《符文战场》《小马宝莉》TCG和《三国幻战》 等 同 新 比 品 增 则 长 持 29 续 % 丰 至 富 8 供 0亿 给 元 。 ， CC 提 G 供 方 结 面 构 ， 性 2 增 02 量 5年 。 消费级市场明显调整，但收藏级市场仍  I 牌 P 和 扩 游 容 戏 和 王 收 三 藏 类 市 长 场 青 完 I 善 P ， 合 构 计 成 占 卡 eB 牌 a 市 y集 场 换 的 式 核 卡 心 牌 增 及 量 配 驱 件 动 在 。 售 TC L G ist 方 in 面 g的 ，宝 76 可 .4 梦 2% 、 ， 万 构 智 成 全 丰 易 牌 33 富 同 突 球 2% 供 步 破 市 ， 给 提 传 场 影 ， 升 统 基 视 2 用 动 本 0 综 2 户 漫 盘 2 卡 规 圈

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长 Q 成 。 场 3 交 消 1 》 游 3 订 费 0 《 戏 % 单 级 小 。 I 由 P C 马 收 卡 C 1 宝 藏 G 2 、 0 莉 级 方 国 万 》 市 面 潮 笔 T 场 ， I C 增 P 游 方 G 至 卡 戏 面 和 交 5 、 ， 《 1 易 国 9 2 三 . 量 0 6 潮 2 国 万 分 5 和 幻 笔 年 别 影 战 ， 收 同 视 》 赛 藏 比 综 等 事 增 级 I 新 与 P 长 C 品 二 推 C 6 G 持 级 动 3% 续 交 卡 规 、 模 量 同 和 比 交 增 易 长 额分 29 别 % 增 至 长 80 46 亿 % 元 和 ， 超 20 过 25 8 Q 0% 1- ， Q3 稀 球 缺 星 IP 卡 、 交 评 易 级 额 标 同 准 比 化 增 和 长 二 1 级 04 市 % 场 ； 流 评 动 级 性 卡 共 订 同 单  推 国 动 内 卡 竞 牌 争 由 格 一 局 次 尚 性 未 消 完 费 全 品 固 向 化 高 ， 附 各 加 企 值 业 收 正 藏 依 品 托 演 自 进 身 。 资源禀赋深耕不同垂类。卡游凭借 70个IP、规模化设计生产能力和全国经销网络占据大众TCG龙头地位；华立科技依 托游艺设备、线下场景及既有IP资源切入TCG；Suplay聚焦成人收藏级CCG，以 高 代 端 理 产 发 品 行 、 、渠 13 道 0 赛 万 事 注 、 册 游 会 戏 员 I 和 P 、 专 球 业 星 设 卡 计 发 团 行 队 和 形 二 成 级 差 交 异 易 化 ， 。 其 澳 中 达 姚 控 记 股 潮 关 品 联 拥 生 有 态 超 覆 过 盖 2 卡 ,50 牌 0 家可运营终端，独家代理宝可梦宝石包；DAKA与卡淘打通体育收藏卡一级发行和二 级交易；闪魂则深耕游戏IP卡牌。  风险提示：IP授权获取不及预期或授权成本上升；卡牌新品销售及行业需求增长不及 预期；二级市场交易活跃度下降及卡牌价格大幅波动；行业监管、未成年人保护及产品 合规政策变化；海外本地化及渠道拓展不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 1/41 仅供内部参考，请勿外传！ 行业深度

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信达证券-钢铁行业周报：半年报业绩承压分化，旺季将至钢价有望底部回升-260824.pdf

总结

  1. 二、本周核心数据 ................................................................................................................................. 6
  2. 三、上市公司估值表及重点公告 ....................................................................................................... 13
  3. 五、 风险因素 ...................................................................................................................................... 16
  4. 表5：钢材分品种价格（元/吨） ............................................................................................................................. 9
  5. 表6：重点上市公司估值表 ......................................................................................................................................12
  6. 图 15：普钢价格综合指数（元/吨） ...................................................................................................................... 9
  7. 图 16：特钢价格综合指数（元/吨） ...................................................................................................................... 9
  8. 扣除非经常性损益的净利润 11.27 亿元，同比小幅下降 1.97%，其中第二季度实现 6.95 亿元，环比增长 61.33%，

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信达证券-钢铁行业周报：半年报业绩承压分化，旺季将至钢价有望底部回升-260824.pdf

信达证券-石油石化行业：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径——炼化篇·路径往复-260827.pdf

总结

  1. 三、美以伊战争对景气周期演进的逆向扰动及中长期影响 ........................................................................................................................... 13
  2. 投资建议 ............................................................................................................................................................................................................................. 23
  3. 风险因素 ............................................................................................................................................................................................................................. 23
  4. 图8：2015-2025年中国成品油消费量及同比增长（万吨） ............................................................................................ 11
  5. 图13：2015-2025年国内聚烯烃产能及同比增长（万吨，%） ....................................................................................... 13
  6. 图20：2025-2026.6部分炼油副产物产品价格变化（元/吨） ......................................................................................... 15
  7. 图28：2025-2026.6美国CPI、核心PCE和布伦特油价变化（%，美元/桶） ........................................................... 18
  8. 3、 原油价格大幅波动风险：炼厂为油价波动的接受者，若油价大幅波动将直接影响炼厂成本。

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信达证券-石油石化行业：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径——炼化篇·路径往复-260827.pdf

兴业证券-【兴证宏观｜经济脉搏】海外周报：美债风暴再起，美元走弱，金价大涨-260823.pdf

总结

  1. 展望看，市场加息预期仍存分歧，期货隐含9月FOMC会议加息的概率约40％，下周关注7月PCE、英伟达财报与沃什周五在杰
  2. 日本7月CPI同比走高， 除 能 源价格上涨的推动外，核心通胀升温加剧整体通胀压力。
  3. ”“6月我们加息，同时市场开始计入比冲突前 升通胀，并加大经由工资和更广泛定价行为产生第二轮效应的风险。
  4. 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
  5. ⚫ 风险提示：地缘冲突进一步升级，全球央行货币政策超预期收紧，AI 产业投资发展不及预期。
  6. 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 地址：北京市朝阳区建国门外大街甲6 号世界财富大厦32 层01-08 单元 地址：深圳福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼
  7. 同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
  8. 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

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兴业证券-【兴证宏观｜经济脉搏】海外周报：美债风暴再起，美元走弱，金价大涨-260823.pdf

兴业证券-7月财政数据点评：支出暂未提速，关注发债进度-260822.pdf

总结

要点： 分析师：于长馨 2026 年 7 月，财政前两本账收入、支出当月同比增速分别为 7.0%、-4.4%，前值分别为 S0190525010003 1.8%、-0.1%扣（ 除去年年同补充资资本金响） ，收入增速走强，而支出仍未提速。具体而 yuchangxin@xyzq.co m.cn 言： 相关研究 ⚫ 7月，广义财政支出暂未提速，同比增速有所回落扣不考虑年年6月充资大行资本金的 【 线 20 兴 — 26 证 — 08 宏 2 1 0 7 观 2

6 2 】 0 年 2 稳 6 7 定 .0 月 8 信 . 经 1 心 7 济 或 数 是 据 后 点 续 评 政

策主 扰动， 民生、基建支出 增速均放缓。 ➢ 7月，公共财政民生、基建等支出均有所放缓。7月，公共财政支出当月同比录得 【 2 【 0 兴 兴 26 证 证 年 宏 宏 7 观 观 月 】 】 金 直 资 融 接 金 数 融 无 据 资 虞 点 支 ， 评 撑 博 -2 社 弈 02 融 宽 6 松 — .08 — . — 15 — 0 增 .5 速 % 走 扣 高 前 ， 值 而 4 民 .0% 生 、 ， 基 地 建 方 类 支 支 出 出 重 增 新 速 走 均 弱 有 。 所 结 放 构 缓 上 ， 看 其 ， 中 7 亮 月 点 公 在 共 于 财 农 政 林 债 水 务 支 付息 出 支 同 出 比 2026Q2货币政策执行报告解读- 转正，科学技术支出同比增速走平，其余公布分项增速则均有不同程度的回落。 2026.08.13 ➢ 7 值 偏 月 弱 -12 ， 。 .9 政 % 府 进 性 一 基 步 金 回 支 落扣 出 （ 此 同 处 比 剔 降 去 幅 充 走 资 阔 资 。 本 7 金 月 的 ， 响 政 ） 府 ， 性 也 基 即 金 投 支 资 出 相 同 关 比 支 -1 出 6. 可 3% 能 ， 仍 较 然 前 ⚫ 7 让 月 金 ， 同 支 比 出 降 降 幅 速 也 并 收 非 窄 收 ， 入 广 拖 义 累 财 ， 政 作 收 为 入 税 同 收 比 大 增 月 速 ， 上 税 行 收 。 延 20 续 2 走 6年 高， 7月 随 ， 着 前 基 两 数 本 下 账 降 收 ，土 入 地 当 出 月 同比增长7.0%，前值1.8%，其中税收拉动10.4pct，非税收入拖累0.5pct，土地出让 金拖累3.0pct。 ➢ 7 为 月 税 ， 收 P 大 P 月 I、 ， 税 税 收 收 征 同 缴 比 严 增 格 长 规 1 范 3. 对 9% 税 ， 收 较 拉 前 动 值 仍 1 在 0 ， .8% 此 延 外 续 消 回 费 升 税 。 也 扣（ 有 1 所 价 回 格 升 回 。 升 7月 、 作 企 业 4.9 利 % 润 ， 仍 改 受 善 到 对增 P 值 P 税 I支 、 撑 企 ； 业 企 所 业 得 所 税 得 拉 税 动 同 延 比 续 增 。 长 7月 21 ， .8 增 %扣 值 （ 前 税 值 同比 29 增 .7 长 % 6 ， .7 虽 % 有 扣（ 所 前 回 值 落 限 限 征 但 售 售 缴 仍 股 股 入 在 解 解 库 禁 有 高 禁 、 关 位 、 税 。 境 ， 种 7 外 是 征 月 投 二 缴 消 资 季 严 费 收 度 格 税 益 企 规 同 缴 业 范 比 税 盈 有 增 等 利 关 速 可 高 。 录 7 能 增 月 得 仍 的 ， 在 滞 个 6. 延 后 3 税 % 续 反 同 ， 。 映 比 前 扣 。 增 值 扣 3 速 消

2 5 录 费 .3 个 得 % 税 税 ， 2 同 5 继 消 比 .9 续 费 % 转 高 税 ， 正 前 增 四 值 ， ， 大 1 可 可 项 7. 能 能 为 0% 与 与 烟 ， 油车酒，且在生产环节征收，但7月卷烟、成品油扣汽油+柴油+煤油、 汽车、白 酒

同 5% 比 、 增 -9 速 .1 分 % 别 ， 为 整

体 2. 而 2% 言 、 涨 -1 跌 6. 互 6% 现 、 ， 0 消 .8 费 %、 税

本 8. 月 8% 的 ， 修 前 复 值 可 分 能 别 与 为 征 9 缴 .9 入 % 库 、 ➢ 更 7月 趋 ， 严 土 格 地 或 出 是 让 税 金 收 环 入 比 库 回 的 升 时 ， 滞 叠 有 加 关 年 。 年 同补低基数，同比降幅收窄。7月，土地出 让收入同比增速为-27.1%，较前值-42.1%有所修复，一方面可能受土地溢价率回 升带动，7月土地出让金环比回升， 叠加年年7月低基数，同比降幅实现收窄。 ⚫ 8月政 高 府 频 债 来 当 看 中 ， 仍 8 是 月 化 百 债 城 债 土 券 地 发 成 行 交 较 价 快 款 ， 同 需 比 要 降 关 幅 注 仍 项 在 目 收 专 窄 项 。 债 发行偏慢对财政支出的拖 累 ➢ 。不 情 考 形 虑 1 充 ： 资 公 大 共 行 财 资 政 本 完 金 成 支 支 出 出 ， 预 我 算 们 ， 测 政 算 府 后 性 续 基 财 金 政 支 支 出 出 较 增 预 速 算 如 少 下 1 ： .2 万亿，政府债发 完，则8-12月广义财政支出同比增速约5.6%扣（ 1-7月为-0.8% 。公共财政方面， 1-7月收入增速高于年初预算，但支出慢于年初预算，可能与一般国债净融资进度 偏 共 慢 财 有 政 关 支 ， 出 后 能 续 够 随 完 着 成年 9 初 月 预 开 算 始 目 国 标 债 ， 到 则 补 8 量 -1 下 2月 降 公 ， 共 净 财 融 政 资 支 额 出 或 同 会 比 自 增 然 速 提 为 速， 8. 假 3% 设 扣（ 公 1- 请阅读最后评级说明和重要声明 1/8 仅供内部参考，请勿外传 宏观经济研究

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兴业证券-7月财政数据点评：支出暂未提速，关注发债进度-260822.pdf

兴业证券-7月工业企业利润点评：煤炭和通信电子利润双强延续-260827.pdf

总结

  1. ➢ 7月，产成品库存实际同比增速从前值8.0%升至9.0%，考虑到营收和利润增速回落，整体而言工业企业出现 一 定 被动累库迹象。
  2. 由于历史数据较短或波动较大等原因 ， 此 处 行业并未包含开采专业及辅助性活动，其他采矿业，其他制造业，废弃资源综合
  3. 7月，煤炭、通信电子营收和利润增速维持高增，而油气开采、燃料加工以及化工链利润增速回
  4. • 7月，产成品库存实际同比增速从前值8.0%升至9.0%，考虑到营收和利润增速回落，整体而言工业企业出现一定被动累库迹象。
  5. 报告中投资建议所涉 及 的 评 级分为股票评级和行业
  6. 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；
  7. 同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
  8. 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

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兴业证券-7月工业企业利润点评：煤炭和通信电子利润双强延续-260827.pdf

兴业证券-A股市场策略：9月将是科技板块重要的决胜窗口-260823.pdf

总结

  1. ...................................................................................................................... 4
  2. 日） .............................................................................................................. 7
  3. 10-7991 30-7991 50-7991 70-7991 90-7991 11-7991 10-8991 30-8991 50-8991 70-8991 90-8991 11-8991 10-9991 30-9991 50-9991 70-9991 90-9991 11-9991 10-0002 30-0002 50-0002 70-0002 90-0002 11-0002
  4. 10-0202 30-0202 50-0202 70-0202 90-0202 11-0202 10-1202 30-1202 50-1202 70-1202 90-1202 11-1202 10-2202 30-2202 50-2202 70-2202 90-2202 11-2202 10-3202 30-3202 50-3202 70-3202 90-3202 11-3202
  5. 机械设备 10.2% 高净利润增速 19.8% 高订单增速 19.7% 高成交占比 18.0% 高营收增速 15.2% 主动基金重仓 15.2%
  6. 有色金属 6.8% 高PB 17.3% 高订单增速 15.0% 动量 14.9% 高营收增速 13.0% 高净利润增速 11.9%
  7. 电力设备 5.4% 高成交占比 15.2% 高每股自由现金流 13.1% 高PB 12.6% 高净利润增速 11.6% 高营收增速 11.3%
  8. 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%

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兴业证券-A股市场策略：9月将是科技板块重要的决胜窗口-260823.pdf

兴业证券-传媒行业深度报告：TCG稳步发展、收藏级市场扩容，卡牌市场玩家深耕各自垂类-260825.pdf

总结

要点： 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 （20260819）-2026.08.19  卡牌行业正由圈层爱好迈向大众IP消费，市场扩容与渗透率提升趋势明确。根据卡 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 游招股书引用灼识咨询数据，按GMV计，中国泛娱乐产品市场规模由2019年的919 （20260818）-2026.08.18 亿元增至2025年的2024亿元，年复合增长率为14.1%；其中泛娱乐玩具估计占2025 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 年整体市场规模的59.8%，预计2029年市场规模达到2,121亿元。卡牌已成为中国 （ 分 2 析 02 师 60 ： 81 杨 7） 尚 -2 东 026.08.17 I 斯 P 特 玩 沙 具 利 中 文 规 数 模 据 最 、 大 卡 的 游 细 招 分 股 品 书 类 引 ，行 用 业 灼 规 识 模 咨 由 询 百 数 亿 据 向 ， 千 20 亿 25 迈 年 进 中 。 国 根 卡 据 牌 界面 市 新 场 闻 规 引 模 用 为 弗 53 若 4 S ya 0 n 1 g 9 s 0 h 5 a 2 n 1 g 0 d 3 o 0 n 0 g 0 @ 3 xyzq.com.cn 亿 年 本 元 市 的 ， 场 1 估 1 规 9 计 . 模 3 占 元 达 全 和 到 部 美 9 I 0 国 P 0 玩 的 亿 具 元 64 市 。 .0 场 2 元 0 规 2 ； 4 模 叠 年 的 加 中 3 中 国 7% 集 国 ； 换 泛 20 式 二 19 卡 次 -2 牌 元 02 人 用 5 均 户 年 支 由 复 出 合 20 仅 增 20 速 18 年 为 .7 的 3 元 2 4 ， % .5 显 ， 5 预 亿 著 计 人 低 2 增 于 02 日 至 9 2025年的5.26亿人，用户渗透率提高、购买频次提升及产品结构升级仍具较大空间。 随着卡牌IP由动漫游戏延伸至体育、影视综和国潮内容，行业受众有望持续突破传  统 TC 二 G 次 （ 元 集 圈 换 层 式 。 卡牌）提供稳定的玩法型基本盘，收藏级CCG（ 非 对 战 式卡牌）则贡 献 灼 更 识咨 高 询 的 数 结 据 构 ， 性 2 增 02 长 5年 弹 中 性 国 。根 TC 据 G 界 和 面 C 新 C 闻 G 引 市 用 场 弗 规 若 模 斯 分 特 别 沙 为 利 29 文 9 数 亿 据 元 、 和 卡 2 游 35 招 亿 股 元 书 。T 引 C 用 G 依靠规则体系、持续扩卡、赛事运营和玩家社交维持长期需求，宝可梦、游戏王和万 智牌等经典IP构成市场基本盘，国内《符文战场》《小马宝莉》TCG和《三国幻战》 等 同 新 比 品 增 则 长 持 29 续 % 丰 至 富 8 供 0亿 给 元 。 ， CC 提 G 供 方 结 面 构 ， 性 2 增 02 量 5年 。 消费级市场明显调整，但收藏级市场仍  I 牌 P 和 扩 游 容 戏 和 王 收 三 藏 类 市 长 场 青 完 I 善 P ， 合 构 计 成 占 卡 eB 牌 a 市 y集 场 换 的 式 核 卡 心 牌 增 及 量 配 驱 件 动 在 。 售 TC L G ist 方 in 面 g的 ，宝 76 可 .4 梦 2% 、 ， 万 构 智 成 全 丰 易 牌 33 富 同 突 球 2% 供 步 破 市 ， 给 提 传 场 影 ， 升 统 基 视 2 用 动 本 0 综 2 户 漫 盘 2 卡 规 圈

； 2 牌 0 模 层 国 2 订 和 ， 5 内 单 年 2 购 《 0 同 集 2 买 符 5 比 换 频 Q 文 增 社 1 次 战

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