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详情 返回 思维纪要社 思想者 2026-09-04 23:05 #研报 开源证券-北交所策略专题报告：艾融软件1.4亿收购北京人和切入电力AI及金融科技，北交所并购六条已62起重要案例-260823.pdf 开源证券-北交所策略专题报告：北交所网下打新正当时，高配售比例／收益率显著占优，红利窗口开启-260823.pdf 开源证券-北交所策略专题报告：北交所五周年，新质生产力主阵地成型，专精特新+高成长+低估值窗口开启-260826.pdf 开源证券-北交所策略专题报告：朱雀三号实现首次一子级陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇-260823.pdf 开源证券-北交所行业主题报告：北交所海洋软管产业链专题，深海油气开发加速，核心配套软管受益海工复苏-260823.pdf 华源证券-汽车行业专题报告：为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式-260827.pdf 华源证券-青岛银行(002948)区位、客群、牌照优势护航，盈利增长量质并行-260826.pdf 华源证券-商业航天行业周报：SpaceX扩建发射场，中美商业航天为“走量”做准备-260829.pdf 华源证券-有色金属行业大宗金属周报：库存持续去化，铜铝价格上行-260830.pdf 研报 风险提示：市场有风险，投资需谨慎

总体总结

主题正文

  1. 详情 返回 思维纪要社 思想者 2026-09-04 23:05 #研报 开源证券-北交所策略专题报告：艾融软件1.4亿收购北京人和切入电力AI及金融科技，北交所并购六条已62起重要案例-260823.pdf 开源证券-北交所策略专题报告：北交所网下打新正当时，高配售比例／收益率显著占优，红利窗口开启-260823.pdf 开源证券-北交所策略专题报告：北交所五周年，新质生产力主阵地成型，专精特新+高成长+低估值窗口开启-260826.pdf 开源证券-北交所策略专题报告：朱雀三号实现首次一子级陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇-260823.pdf 开源证券-北交所行业主题报告：北交所海洋软管产业链专题，深海油气开发加速，核心配套软管受益海工复苏-260823.pdf 华源证券-汽车行业专题报告：为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式-260827.pdf 华源证券-青岛银行(002948)区位、客群、牌照优势护航，盈利增长量质并行-260826.pdf 华源证券-商业航天行业周报：SpaceX扩建发射场，中美商业航天为“走量”做准备-260829.pdf 华源证券-有色金属行业大宗金属周报：库存持续去化，铜铝价格上行-260830.pdf 研报 风险提示：市场有风险，投资需谨慎

附件总结 开源证券-北交所策略专题报告：艾融软件1.4亿收购北京人和切入电力AI及金融科技，北交所并购六条已62起重要案例-260823.pdf

  1. 1、 艾融软件收购北京人和，储备多条赛道待AI应用落地 ...................................................................................................... 3
  2. 2、 政策汇总及北交所并购新动态：共计62起 ........................................................................................................................... 4
  3. 3、 合作共赢—2026年北交所合资事件梳理.............................................................................................................................. 10
  4. 4、 重要公告：族兴新材收购泽明新材 ...................................................................................................................................... 12
  5. 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13
  6. 图1： 艾融软件2026H1营收增速同比增长21.67% ................................................................................................................... 4
  7. 图2： 艾融软件2026H1归母净利润749.07万元 ........................................................................................................................ 4
  8. 表3： 截至2026年8月23日，北交所公司共披露62家次重要投资并购重组事件 .............................................................. 8

开源证券-北交所策略专题报告：北交所网下打新正当时，高配售比例／收益率显著占优，红利窗口开启-260823.pdf

  1. 4、 新三板尚处于价值洼地，流动性及融资能力待改善 ........................................................................................................... 24
  2. 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 36
  3. 图2： 中科仪网下询价各类投资申报数量占比% ...................................................................................................................... 11
  4. 图3： 科莱瑞迪网下询价各类投资者申报数量占比% .............................................................................................................. 11
  5. 图4： 本周北证A股整体PE估值下降到31.82X ..................................................................................................................... 12
  6. 图22： 新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势 .................................................................................................... 24
  7. 表2： 北交所、科创板和创业板网下投资者分类与准入门槛 .................................................................................................... 6
  8. 对于网下个人和机构投资者注册要求趋严 .................................................................................................................................... 7

开源证券-北交所策略专题报告：北交所五周年，新质生产力主阵地成型，专精特新+高成长+低估值窗口开启-260826.pdf

  1. 3、 询价、指数配置、龙头引入，五周年进入制度红利释放期 ............................................................................................... 24
  2. 3.2、 公募配置家数高增、指数基金份额放宽，被动指数成为核心力量 ........................................................................ 24
  3. 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 31
  4. 图2： 2026年1-7月北交所募资企业数量同比增长71% ........................................................................................................... 5
  5. 图7： 北交所的日均换手率也实现了大幅增长，流动性提升 .................................................................................................... 7
  6. 图11： 2022-2025北交所总归母净利润CAGR高于科创板 ...................................................................................................... 8
  7. 图35： 2026年上半年公募机构在北交所配置家数保持增长（家） ....................................................................................... 25
  8. 图39： 2026年北证50指数基金份额高增长（亿份） ............................................................................................................. 27

开源证券-北交所策略专题报告：朱雀三号实现首次一子级陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇-260823.pdf

  1. 1、 朱雀三号实现陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇 ..................................................................................................... 4
  2. 2、 支柱向未来：本周低空经济、生物制造产业领涨 ............................................................................................................... 11
  3. 2.1、 支柱产业：低空经济产业本周平均涨跌幅+0.05% ................................................................................................... 11
  4. 4、 公告：关注半年报业绩高增标的 .......................................................................................................................................... 28
  5. 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 29
  6. 图4： 2015年至2024年，预计中国商业航天年均复合增长率为22.5% .................................................................................. 6
  7. 图5： 预计全球火箭发射服务市场规模将增长到2035年的约705.6亿美元 ........................................................................... 6
  8. 图7： 预计到2030年通信方向营收占比会进一步上升至84% ................................................................................................. 7

开源证券-北交所行业主题报告：北交所海洋软管产业链专题，深海油气开发加速，核心配套软管受益海工复苏-260823.pdf

  1. 3、 化工品价格走势 ...................................................................................................................................................................... 19
  2. 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 23
  3. 图3： 2025 年全球海洋油气勘探开发投资预计达到2,200 亿美元 .......................................................................................... 7
  4. 图13： 布伦特原油价格走势（美元/桶） .................................................................................................................................. 20
  5. 图14： MDI价格走势（元/吨） ................................................................................................................................................. 20
  6. 图15： TDI价格走势（元/吨） ................................................................................................................................................... 20
  7. 图16： 天然橡胶价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 20
  8. 图17： 丁苯橡胶价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 20

华源证券-汽车行业专题报告：为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式-260827.pdf

  1. ➢ SOFC如若放量可能带来的产业链机会：SOFC放量前景可参考Ceres Power/Oil Price的数据，2030年SOFC终端出货量规模有望达到22GW/燃料电池市场规模则有望
  2. 达到300亿美元，预计未来5年SOFC市场规模将有10-20x的增长潜力，如若降本顺利，预计将逐步替代其他离网主电形式，增长斜率有望更加陡峭。
  3. Protection Pledge》承诺书，各公司同意保护美国消费者免受数据中心能源和基础设施需求导致的价格上涨影响，并从长远来看降低消费者的电力成本。
  4. Combustion Engine-RICE）、SOFC（固体氧化物燃料电池），其他供电方案包括与现有核电站共址、构建现场小型模块化反应堆（SMR）、地热能等，未来3年预计
  5. ➢ Bloom Energy的收入&利润率&订单增速均充分反映需求景气度：参考Fortune Business Insights的数据，Bloom Energy占据全球SOFC市场份额的55-65%，该公司的收入/利润率/订单增
  6. ➢ 订单需求区域结构的变化&与甲骨文的合作则反映了需求逻辑的变化，缩短交期的迫切性重于对成本的考量：2024年Bloom Energy超过80%的订单来自于美国“高电价州”，需求逻辑偏向
  7. ⚫ 预计未来5年SOFC市场规模将有10-20x的增长潜力，如若降本顺利，有望逐步替代其他离网主电形式，增长斜率或更加陡峭。
  8. ⚫ 重点关注公司：振华股份——是目前全球范围内最具规模的铬盐上市企业，主要产品有重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属

华源证券-青岛银行(002948)区位、客群、牌照优势护航，盈利增长量质并行-260826.pdf 要点： 证券分析师  优异公司治理能力、赋能业务长期发展。青岛银行是全国第二家“A+H”股上市城 丁黄石 商行，股权结构以国企、民营企业以及境外法人为主，各类股东均为推动青岛银行 SAC：S1350526040001 dinghuangshi@huayuanstock.com 在山东区域发展以及完善公司治理方面提供了强有力的支持。近年来国有股东“青 廖志明 岛国信”战略入股加速，股权结构良性优化。当前公司管理层人员均长期深耕山东/ SAC：S1350524100002 青岛、具有国股份行工作履历，领导班子年轻化趋势明显，为青岛银行带来了先进 liaozhiming@huayuanstock.com 经验及市场化管理理念并注入活力，优秀的公司治理为青岛银行业务发展长期赋能。 联系人  山东经济与金融环境赋予银行展业经营沃土。山东省经济兼具规模与增速优势，工 业基本盘在新旧动能转换过程中转型加速，制造业发展提质增效，产业集群效应提 高企业生产效能，扩大了山东区域品牌吸引力。当前山东省第三产业占经济比重逐 市场表现： 年上升，经济增长核心引擎由工业逐步向服务业切换。此外山东省内金融风险逐步 化解，叠加良好的经济产业基础，催生了全省相对旺盛的信贷需求，化债工作成效 亦显著，良好的经济金融环境共同形成了商业银行展业经营的沃土。  区位红利、客群基础、牌照优势形成公司护城河。（1）区位优势：青岛近年来新旧 动能转换成效显现，高新技术企业数量逐年增加，对内对外双向开放的特点使青岛 形成了较强的人口“虹吸”效应，城镇化率同步提升；（2）客群基础：青岛银行经 营范围已覆盖山东全域，重点经营胶东经济圈内，2025年末对公客户共计30.2万 户，零售客户数达到818.2万户，对公及零售纯借记客户均良性增长；（3）牌照优 势：坐拥青银金租、青银理财两家子公司，以及基金托管与银行间主承牌照，在金 基本数据 2026年08月25日 融市场、托管、投行、理财、融资租赁等方面持续为母行赋能。 收盘价（元） 5.91 一年内最高/最低  盈利增长强劲，风险持续压降。（1）ROAA与ROAE居上市城商行中上游，归母 6.22/4.19 （元） 净利润增速近年来居前列，对公、零售、金市收入占比呈2:1:1的格局，分部间收入 总市值（百万元） 34,398.30 流通市值（百万元） 34,361.57 结构相对均衡；（2）2026Q1信贷规模突破4000亿元，对公业务扩张推动信贷增 总股本（百万股） 5,820.35 长，批发零售业、基建类及制造业为主，重点领域信贷投放相对均衡，零售贷款增 资产负债率（%） 93.76 每股净资产（元/股） 7.31 长偏弱，基本盘按揭贷款规模（截至2025年末）稳定在450亿元左右，房抵类压 资料来源：聚源数据 舱石产品占比提升；（3）资负两端结构调整积极，叠加存款挂牌利率调降效能释放， 净利息收入增速稳步回升，净息差阶段性企稳；（4）综合化经营能力突出，中收占 比居上市银行前列，2025年对公中收占比超50%，对理财业务依赖程度减弱；（5） 青岛市本地不良率上升，银行主动放缓青岛本地贷款增速降低对自身影响，公司不 良率持续改善，其中对公风险贷款在大额不良贷款处置工作下逐步化解，而零售信 用风险相对较高，拨备覆盖率低位稳步提升，信贷资产减值损失计提力度不弱，非 贷减值少提反哺盈利。  盈利预测与评级：青岛银行立足青岛，辐射山东，享有区位红利；公司客群基础牢 固，客户数量及价值稳步提升；理财、金租子公司及业务牌照形成经营壁垒，三大 优势并驾护航，共同组成青岛银行业务发展和盈利增长的护城河。未来公司扩表动 能充足，综合化经营能力或处于城商行头部，叠加息差降幅有望逐步趋缓，存量大 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 额不良有望陆续出清，未来公司盈利增长或进入量质并行的新常态。我们预计青岛 银行2026-2028年归母净利润增速分别为18.1%、15.2%、15.1%， BVPS分别为 7.80、8.68、9.69元/股，以2026年8月25日收盘价计算，对应2026年0.76倍 PB估值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：规模扩张不及预期、净利息收入增长承压、手续费收入增速下降、信用 风险上行 盈利预测与估值（人民币） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 135 146 157 170 186 同比增长率（%） 8.2% 8.0% 7.6% 8.2% 9.7% 归母净利润（亿元） 43 52 61 71 81 同比增长率（%） 20.2% 21.7% 18.1% 15.2% 15.1% 每股收益（元/股） 0.73 0.89 1.05 1.21 1.40 ROE（%） 12.1% 13.2% 14.0% 14.5% 14.9% 市盈率（P/E） 8.1 6.6 5.6 4.9 4.2 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/ 共39页 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录

  1. 优异公司治理能力、赋能业务长期发展........................................................................7 1.1. 信用社合并组建、“A+H”两地上市........................................................................7 1.2. 国资加速入股，股权结构良性优化...........................................................................8 1.3. 高管层本地工作经验丰富，领导班子年轻化.................

华源证券-有色金属行业大宗金属周报：库存持续去化，铜铝价格上行-260830.pdf 要点： 证券分析师  铜：库存回落，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.93%/+1.07%/+0.91%。库存 田源 端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为23.4万吨/75.4万短吨/7.2万吨，环比变化 SAC：S1350524030001 -1.80%/+1.46%/-19.12%；国内电解铜社会库存10.95万吨，环比减少18.53%。本周五杰 tianyuan@huayuanstock.com 克逊霍尔会议中，沃什因通胀仍然居高不下，暗示可能需要加息，释放鹰派信号。根据CME 张明磊 FedWatchTool显示，9月加息25BP概率为57.0%，环比上周提升17.1pct。美联储加息预 SAC：S1350525010001 期回升，短期或对铜价形成一定压制，重点关注下周美国非农数据。另一方面，本周库存延 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 续回落，国内铜库存处于历史低位水平，铜价有望维持高位。中长期看，铜矿资本开支不足， SAC：S1350524050001 供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注： tianqingzheng@huayuanstock.com 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 郑嘉伟 SAC：S1350523120001  铝：库存持续去化，支撑铝价上行。1）氧化铝：库存维持高位，氧化铝价格弱势运行。本周 zhengjiawei@huayuanstock.com 氧化铝价格持平为2720元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8878万吨/年，周度 陈轩 开工率环比提升0.65pct为74.97%。本周整体库存增加1.8万吨至726.2万吨。短期内，氧 SAC：S1350525120001 化铝供给端仍维持宽松格局，库存维持高位，氧化铝价格或维持弱势运行。2）电解铝：库存 chenxuan01@huayuanstock.com 持续去化，支撑铝价上行。本周沪铝上涨1.31%至2.39万元/吨，伦铝价格下跌0.06%至3240 美元/吨，电解铝毛利8053元/吨，环比增加2.55%。库存方面，国内和海外库存持续去化。 联系人 本周伦铝库存24.67万吨，环比减少0.08%，沪铝库存39.15万吨，环比减少3.05%，国内 现货库存为85.20万吨，环比减少2.63%。本周铝库存持续去化，支撑铝价上行。中长期看， 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长 甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥 板块表现： 控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。  锂：库存加速去化，锂价有望延续反弹。本周碳酸锂价格上涨0.49%至15.30万元/吨，锂辉 石精矿价格上涨0.23%为2205美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2701上涨0.58%至15.96 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.38万吨，环比增加801吨（+3.48%），SMM大样本周 度库存7.88万吨，环比减少7590吨（-8.8%）。本周广期所碳酸锂仓单4.40万吨，环比增 加11.2%。本周库存加速去化，叠加金九银十旺季即将到来，锂价有望延续反弹。供给端， 在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动 频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望 上修，2026年7月磷酸铁锂产量53.8万吨，同比增长85%，环比增长7%，锂电需求维持高 增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂 板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、 国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股 份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。  风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录

  1. 行业综述...................................................................................................................5 1.1. 重要信息...............................................................................................................5 1.2. 市场表现...............................................................................................................6 1.3. 估值变化...............................................................................................................7
  2. 工业金属...................................................................................................................7 2.1. 铜..........................................................

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开源证券-北交所策略专题报告：艾融软件1.4亿收购北京人和切入电力AI及金融科技，北交所并购六条已62起重要案例-260823.pdf

总结

  1. 1、 艾融软件收购北京人和，储备多条赛道待AI应用落地 ...................................................................................................... 3
  2. 2、 政策汇总及北交所并购新动态：共计62起 ........................................................................................................................... 4
  3. 3、 合作共赢—2026年北交所合资事件梳理.............................................................................................................................. 10
  4. 4、 重要公告：族兴新材收购泽明新材 ...................................................................................................................................... 12
  5. 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13
  6. 图1： 艾融软件2026H1营收增速同比增长21.67% ................................................................................................................... 4
  7. 图2： 艾融软件2026H1归母净利润749.07万元 ........................................................................................................................ 4
  8. 表3： 截至2026年8月23日，北交所公司共披露62家次重要投资并购重组事件 .............................................................. 8

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开源证券-北交所策略专题报告：北交所网下打新正当时，高配售比例／收益率显著占优，红利窗口开启-260823.pdf

总结

  1. 4、 新三板尚处于价值洼地，流动性及融资能力待改善 ........................................................................................................... 24
  2. 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 36
  3. 图2： 中科仪网下询价各类投资申报数量占比% ...................................................................................................................... 11
  4. 图3： 科莱瑞迪网下询价各类投资者申报数量占比% .............................................................................................................. 11
  5. 图4： 本周北证A股整体PE估值下降到31.82X ..................................................................................................................... 12
  6. 图22： 新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势 .................................................................................................... 24
  7. 表2： 北交所、科创板和创业板网下投资者分类与准入门槛 .................................................................................................... 6
  8. 对于网下个人和机构投资者注册要求趋严 .................................................................................................................................... 7

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开源证券-北交所策略专题报告：北交所五周年，新质生产力主阵地成型，专精特新+高成长+低估值窗口开启-260826.pdf

总结

  1. 3、 询价、指数配置、龙头引入，五周年进入制度红利释放期 ............................................................................................... 24
  2. 3.2、 公募配置家数高增、指数基金份额放宽，被动指数成为核心力量 ........................................................................ 24
  3. 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 31
  4. 图2： 2026年1-7月北交所募资企业数量同比增长71% ........................................................................................................... 5
  5. 图7： 北交所的日均换手率也实现了大幅增长，流动性提升 .................................................................................................... 7
  6. 图11： 2022-2025北交所总归母净利润CAGR高于科创板 ...................................................................................................... 8
  7. 图35： 2026年上半年公募机构在北交所配置家数保持增长（家） ....................................................................................... 25
  8. 图39： 2026年北证50指数基金份额高增长（亿份） ............................................................................................................. 27

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开源证券-北交所策略专题报告：朱雀三号实现首次一子级陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇-260823.pdf

总结

  1. 1、 朱雀三号实现陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇 ..................................................................................................... 4
  2. 2、 支柱向未来：本周低空经济、生物制造产业领涨 ............................................................................................................... 11
  3. 2.1、 支柱产业：低空经济产业本周平均涨跌幅+0.05% ................................................................................................... 11
  4. 4、 公告：关注半年报业绩高增标的 .......................................................................................................................................... 28
  5. 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 29
  6. 图4： 2015年至2024年，预计中国商业航天年均复合增长率为22.5% .................................................................................. 6
  7. 图5： 预计全球火箭发射服务市场规模将增长到2035年的约705.6亿美元 ........................................................................... 6
  8. 图7： 预计到2030年通信方向营收占比会进一步上升至84% ................................................................................................. 7

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总结

  1. 3、 化工品价格走势 ...................................................................................................................................................................... 19
  2. 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 23
  3. 图3： 2025 年全球海洋油气勘探开发投资预计达到2,200 亿美元 .......................................................................................... 7
  4. 图13： 布伦特原油价格走势（美元/桶） .................................................................................................................................. 20
  5. 图14： MDI价格走势（元/吨） ................................................................................................................................................. 20
  6. 图15： TDI价格走势（元/吨） ................................................................................................................................................... 20
  7. 图16： 天然橡胶价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 20
  8. 图17： 丁苯橡胶价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 20

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开源证券-北交所行业主题报告：北交所海洋软管产业链专题，深海油气开发加速，核心配套软管受益海工复苏-260823.pdf

华源证券-汽车行业专题报告：为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式-260827.pdf

总结

  1. ➢ SOFC如若放量可能带来的产业链机会：SOFC放量前景可参考Ceres Power/Oil Price的数据，2030年SOFC终端出货量规模有望达到22GW/燃料电池市场规模则有望
  2. 达到300亿美元，预计未来5年SOFC市场规模将有10-20x的增长潜力，如若降本顺利，预计将逐步替代其他离网主电形式，增长斜率有望更加陡峭。
  3. Protection Pledge》承诺书，各公司同意保护美国消费者免受数据中心能源和基础设施需求导致的价格上涨影响，并从长远来看降低消费者的电力成本。
  4. Combustion Engine-RICE）、SOFC（固体氧化物燃料电池），其他供电方案包括与现有核电站共址、构建现场小型模块化反应堆（SMR）、地热能等，未来3年预计
  5. ➢ Bloom Energy的收入&利润率&订单增速均充分反映需求景气度：参考Fortune Business Insights的数据，Bloom Energy占据全球SOFC市场份额的55-65%，该公司的收入/利润率/订单增
  6. ➢ 订单需求区域结构的变化&与甲骨文的合作则反映了需求逻辑的变化，缩短交期的迫切性重于对成本的考量：2024年Bloom Energy超过80%的订单来自于美国“高电价州”，需求逻辑偏向
  7. ⚫ 预计未来5年SOFC市场规模将有10-20x的增长潜力，如若降本顺利，有望逐步替代其他离网主电形式，增长斜率或更加陡峭。
  8. ⚫ 重点关注公司：振华股份——是目前全球范围内最具规模的铬盐上市企业，主要产品有重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属

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华源证券-汽车行业专题报告：为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式-260827.pdf

华源证券-青岛银行(002948)区位、客群、牌照优势护航，盈利增长量质并行-260826.pdf

总结

要点： 证券分析师  优异公司治理能力、赋能业务长期发展。青岛银行是全国第二家“A+H”股上市城 丁黄石 商行，股权结构以国企、民营企业以及境外法人为主，各类股东均为推动青岛银行 SAC：S1350526040001 dinghuangshi@huayuanstock.com 在山东区域发展以及完善公司治理方面提供了强有力的支持。近年来国有股东“青 廖志明 岛国信”战略入股加速，股权结构良性优化。当前公司管理层人员均长期深耕山东/ SAC：S1350524100002 青岛、具有国股份行工作履历，领导班子年轻化趋势明显，为青岛银行带来了先进 liaozhiming@huayuanstock.com 经验及市场化管理理念并注入活力，优秀的公司治理为青岛银行业务发展长期赋能。 联系人  山东经济与金融环境赋予银行展业经营沃土。山东省经济兼具规模与增速优势，工 业基本盘在新旧动能转换过程中转型加速，制造业发展提质增效，产业集群效应提 高企业生产效能，扩大了山东区域品牌吸引力。当前山东省第三产业占经济比重逐 市场表现： 年上升，经济增长核心引擎由工业逐步向服务业切换。此外山东省内金融风险逐步 化解，叠加良好的经济产业基础，催生了全省相对旺盛的信贷需求，化债工作成效 亦显著，良好的经济金融环境共同形成了商业银行展业经营的沃土。  区位红利、客群基础、牌照优势形成公司护城河。（1）区位优势：青岛近年来新旧 动能转换成效显现，高新技术企业数量逐年增加，对内对外双向开放的特点使青岛 形成了较强的人口“虹吸”效应，城镇化率同步提升；（2）客群基础：青岛银行经 营范围已覆盖山东全域，重点经营胶东经济圈内，2025年末对公客户共计30.2万 户，零售客户数达到818.2万户，对公及零售纯借记客户均良性增长；（3）牌照优 势：坐拥青银金租、青银理财两家子公司，以及基金托管与银行间主承牌照，在金 基本数据 2026年08月25日 融市场、托管、投行、理财、融资租赁等方面持续为母行赋能。 收盘价（元） 5.91 一年内最高/最低  盈利增长强劲，风险持续压降。（1）ROAA与ROAE居上市城商行中上游，归母 6.22/4.19 （元） 净利润增速近年来居前列，对公、零售、金市收入占比呈2:1:1的格局，分部间收入 总市值（百万元） 34,398.30 流通市值（百万元） 34,361.57 结构相对均衡；（2）2026Q1信贷规模突破4000亿元，对公业务扩张推动信贷增 总股本（百万股） 5,820.35 长，批发零售业、基建类及制造业为主，重点领域信贷投放相对均衡，零售贷款增 资产负债率（%） 93.76 每股净资产（元/股） 7.31 长偏弱，基本盘按揭贷款规模（截至2025年末）稳定在450亿元左右，房抵类压 资料来源：聚源数据 舱石产品占比提升；（3）资负两端结构调整积极，叠加存款挂牌利率调降效能释放， 净利息收入增速稳步回升，净息差阶段性企稳；（4）综合化经营能力突出，中收占 比居上市银行前列，2025年对公中收占比超50%，对理财业务依赖程度减弱；（5） 青岛市本地不良率上升，银行主动放缓青岛本地贷款增速降低对自身影响，公司不 良率持续改善，其中对公风险贷款在大额不良贷款处置工作下逐步化解，而零售信 用风险相对较高，拨备覆盖率低位稳步提升，信贷资产减值损失计提力度不弱，非 贷减值少提反哺盈利。  盈利预测与评级：青岛银行立足青岛，辐射山东，享有区位红利；公司客群基础牢 固，客户数量及价值稳步提升；理财、金租子公司及业务牌照形成经营壁垒，三大 优势并驾护航，共同组成青岛银行业务发展和盈利增长的护城河。未来公司扩表动 能充足，综合化经营能力或处于城商行头部，叠加息差降幅有望逐步趋缓，存量大 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 额不良有望陆续出清，未来公司盈利增长或进入量质并行的新常态。我们预计青岛 银行2026-2028年归母净利润增速分别为18.1%、15.2%、15.1%， BVPS分别为 7.80、8.68、9.69元/股，以2026年8月25日收盘价计算，对应2026年0.76倍 PB估值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：规模扩张不及预期、净利息收入增长承压、手续费收入增速下降、信用 风险上行 盈利预测与估值（人民币） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 135 146 157 170 186 同比增长率（%） 8.2% 8.0% 7.6% 8.2% 9.7% 归母净利润（亿元） 43 52 61 71 81 同比增长率（%） 20.2% 21.7% 18.1% 15.2% 15.1% 每股收益（元/股） 0.73 0.89 1.05 1.21 1.40 ROE（%） 12.1% 13.2% 14.0% 14.5% 14.9% 市盈率（P/E） 8.1 6.6 5.6 4.9 4.2 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/ 共39页 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录

  1. 优异公司治理能力、赋能业务长期发展........................................................................7 1.1. 信用社合并组建、“A+H”两地上市........................................................................7 1.2. 国资加速入股，股权结构良性优化...........................................................................8 1.3. 高管层本地工作经验丰富，领导班子年轻化.................

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华源证券-青岛银行(002948)区位、客群、牌照优势护航，盈利增长量质并行-260826.pdf

华源证券-商业航天行业周报：SpaceX扩建发射场，中美商业航天为“走量”做准备-260829.pdf

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华源证券-商业航天行业周报：SpaceX扩建发射场，中美商业航天为“走量”做准备-260829.pdf

华源证券-有色金属行业大宗金属周报：库存持续去化，铜铝价格上行-260830.pdf

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要点： 证券分析师  铜：库存回落，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.93%/+1.07%/+0.91%。库存 田源 端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为23.4万吨/75.4万短吨/7.2万吨，环比变化 SAC：S1350524030001 -1.80%/+1.46%/-19.12%；国内电解铜社会库存10.95万吨，环比减少18.53%。本周五杰 tianyuan@huayuanstock.com 克逊霍尔会议中，沃什因通胀仍然居高不下，暗示可能需要加息，释放鹰派信号。根据CME 张明磊 FedWatchTool显示，9月加息25BP概率为57.0%，环比上周提升17.1pct。美联储加息预 SAC：S1350525010001 期回升，短期或对铜价形成一定压制，重点关注下周美国非农数据。另一方面，本周库存延 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 续回落，国内铜库存处于历史低位水平，铜价有望维持高位。中长期看，铜矿资本开支不足， SAC：S1350524050001 供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注： tianqingzheng@huayuanstock.com 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 郑嘉伟 SAC：S1350523120001  铝：库存持续去化，支撑铝价上行。1）氧化铝：库存维持高位，氧化铝价格弱势运行。本周 zhengjiawei@huayuanstock.com 氧化铝价格持平为2720元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8878万吨/年，周度 陈轩 开工率环比提升0.65pct为74.97%。本周整体库存增加1.8万吨至726.2万吨。短期内，氧 SAC：S1350525120001 化铝供给端仍维持宽松格局，库存维持高位，氧化铝价格或维持弱势运行。2）电解铝：库存 chenxuan01@huayuanstock.com 持续去化，支撑铝价上行。本周沪铝上涨1.31%至2.39万元/吨，伦铝价格下跌0.06%至3240 美元/吨，电解铝毛利8053元/吨，环比增加2.55%。库存方面，国内和海外库存持续去化。 联系人 本周伦铝库存24.67万吨，环比减少0.08%，沪铝库存39.15万吨，环比减少3.05%，国内 现货库存为85.20万吨，环比减少2.63%。本周铝库存持续去化，支撑铝价上行。中长期看， 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长 甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥 板块表现： 控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。  锂：库存加速去化，锂价有望延续反弹。本周碳酸锂价格上涨0.49%至15.30万元/吨，锂辉 石精矿价格上涨0.23%为2205美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2701上涨0.58%至15.96 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.38万吨，环比增加801吨（+3.48%），SMM大样本周 度库存7.88万吨，环比减少7590吨（-8.8%）。本周广期所碳酸锂仓单4.40万吨，环比增 加11.2%。本周库存加速去化，叠加金九银十旺季即将到来，锂价有望延续反弹。供给端， 在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动 频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望 上修，2026年7月磷酸铁锂产量53.8万吨，同比增长85%，环比增长7%，锂电需求维持高 增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂 板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、 国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股 份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。  风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录

  1. 行业综述...................................................................................................................5 1.1. 重要信息...............................................................................................................5 1.2. 市场表现...............................................................................................................6 1.3. 估值变化...............................................................................................................7
  2. 工业金属...................................................................................................................7 2.1. 铜..........................................................

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华源证券-有色金属行业大宗金属周报：库存持续去化，铜铝价格上行-260830.pdf

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