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附件总结 思维纪要社_2026-09-02_每日汇总.pdf 要点：Citi 指出波音 9 月交付"追赶"态势已在 737 机型上明显启动，维持 260 美元年底目标价（基于约 4.5% 的 NTM FCF 收益率）；美股 Fero 因与谷歌签署近 400MW 地热供电协议（2028 年起供电，建成后有望成为全球最大增强型地热设施）盘前涨超 7%；高盛联合 18 位分析师发布 70 页人形机器人专题，大幅上调 TAM——2030/2035 年出货量分别达 89 万/250 万台，亚马逊、沃尔玛等电商零售与物流仓储将率先应用。 二、港股：接近平收、缺催化剂，但中概龙头的 AI 资本开支叙事在强化 市场表现。 恒生指数 -0.1%、恒生国企 -0.2%、恒生科技 -0.7%，成交额 2170 亿港元。领涨的是房地产（+0.8% ）、医疗保健（+0.7%）、综合企业（+0.4%）；领跌的是原材料（-1.9%）、工业（-1.5%）、能源（-0.8%） ——防御占优、周期承压，与 A 股和美股完全同构。高盛收盘综述的判断是"由于缺乏催化剂且地缘政治仍在 演变，投资者继续观望"，且成交额进一步萎缩。相对积极的一点：A 股表现弱于港股。 腾讯：WorkBuddy 开放平台上线 + AI 资本开支前置。 9 月 2 日腾讯正式发布 WorkBuddy 应用生态计划及开放 平台，首批引入超百家生态伙伴：硬件侧已接入智能眼镜、录音卡片、麦克风、耳机、桌面陪伴设备、键鼠、 PC 与平板、智能穿戴、手机等十余品类、超 30 个品牌，9 款联名硬件首发（Plaud、Rokid、影石、科大讯飞、安克、猛玛、京东京造）；应用侧 30 余个行业应用接入，覆盖金融、法律、医疗、教育、公益等 20 多个领域；并通过连接器打通 ERP、CRM、OA 等业务系统。战略定位由 AI 办公助手升级为 Agent 生态底座。所以呢——这是国内首个同时打通硬件、应用与开发者三层的 Agent 开放平台，A 股映射方向是端侧 AI、AI NAS（绿联科技已宣布共建）、消费电子产业链。高盛亚洲领袖大会纪要补充了另一面：腾讯重申 AI 仍是最高的资本配置优先级，26Q3 资本开支加预付费用合计规模将保持高位（未来季度可能适度回落），目 的是提前锁定存储价格与算力经济效益、对冲存储涨价。 阿里：把 AI 投资的资金来源讲清楚了。 管理层重申对 AI 投资转化为营收增长和股东回报的信心，资金来源包括核心电商每年约 250 亿美元强劲现金流（剔除每年减半 的即时零售投资）、云业务规模扩大且利润率持续扩张、营运资金效率提升（客户预付款可抵消租赁算力预付 款）。明确"三年 AI 投资回收期"，目标维持中国 AI 云市场 40% 份额。 小米与比亚迪：两家都在给"投资见效"的论据。 小米 SkyNomad（新车型）已邀请下订用户到店体验、公众内饰参观后订单量持续上升，正式发布约在 1 周后、10 月初确认订单量；管理层对订单转化率有信心，EV 毛利率有望保持健康且高于行业平均；智能机毛利率回升至 9%，AIoT 四季度有望恢复正增长。比亚迪在亚洲领袖大会提出"立志成为全球能源解决方案龙头"，高盛给予 A/H 股买入（Conviction List）评级，基于 DCF（WACC 10.8%、永续增长 2.0%）的目标价分别为 A 股 137 元、H 股 134 港元（H 股较 A 股折让 10%），对应 8 月 31 日 A 股收盘价 88.2 元。 美团：UE 转正但三季度有扰动。 高盛维持买入。二季度外卖单位经济效益（UE）已转正，受益于客单价提升与单笔补贴下降；三季度 UE 将受季节性因素（骑手成本上升）及公司主动提升 GTV 市场份额策略的双重影响。到店业务竞争预期逐步正常化，生鲜业务小象超市位列全国前两名 1P 玩家；海外方面香港聚焦盈利改善、沙特已实现盈亏平衡、巴西短期聚焦圣保罗（占巴西市场规模 25%）。 中国 AI 模型公司：ARR 斜率是新的估值锚。 智谱 8 月 ARR 达 16 亿美元超市场预期，并上调全年指引至 24 亿美元，驱动力是 GLM-5.3 发布后 API 业务量价齐升，以及十万卡级国产芯片集群规模化推理带来的成本优化。MiniMax-W（0100.HK）M3 模型（430B 参数）发布初期输出速度 20 token/秒、经约一个月优化提升至接近 100 token/秒，稳态 API 毛利率已超过 M2、单 token 成本低于 M2；开源视频生成模型 H3 以 33B 文本 Transformer 基座实现语言与视觉生成深度融合。华泰的总结是：两家公司 7–9 月推出 GLM 5.3 与海螺 H3 后 ARR 增速斜 率快速提升，竞争格局阶段性改善，解禁/入通后估值底部阶段性确立；但也提醒"当前港股市场处于垃圾时间" 。需要留一份清醒：市场已出现对 ARR 口径本身的质疑——ARR 年化的是订单额而非收入，在高速增长期把单一强劲月份年化会系统性偏离审计师认可的指标。 中概与其他港股个股：鸣鸣很忙（01768.HK）1H26 GMV 639 亿元（+55.4%）、收入约 450 亿元（+60%）、经调利润 24.47 亿元（+136.5%）、经调利润率 5.4%，门店快速拓展且同店改善；上美股份（02145.HK）9 月 1 日场内回购 57.5 万股（约 1284 万港元，区间 21.82–22.5 港元）作库存股，26H1 营收 37.56 亿元（-8.6%）、毛利率 76.7%（+1.2pct）、净利率 3.3%，关注韩束 3.0 转型；乐舒适当日回调系早盘一笔非自动对盘大手交易（员工持股筹码向外资机构转移，约 7% 折价，属港股小票 Block Trade 常规区间），基本面未变、全年收入与净利预计均 +25%，非洲本地建厂+深度分销模式跑通；蔚来 2026Q2 业绩会与林清轩中期业绩会当日亦有纪要流出。 三、外资对中国的整体判断：估值有吸引力，但短期缺催化 摩根士丹利的中国互联网、软件及数据

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要点：Citi 指出波音 9 月交付"追赶"态势已在 737 机型上明显启动，维持 260 美元年底目标价（基于约 4.5% 的 NTM FCF 收益率）；美股 Fero 因与谷歌签署近 400MW 地热供电协议（2028 年起供电，建成后有望成为全球最大增强型地热设施）盘前涨超 7%；高盛联合 18 位分析师发布 70 页人形机器人专题，大幅上调 TAM——2030/2035 年出货量分别达 89 万/250 万台，亚马逊、沃尔玛等电商零售与物流仓储将率先应用。 二、港股：接近平收、缺催化剂，但中概龙头的 AI 资本开支叙事在强化 市场表现。 恒生指数 -0.1%、恒生国企 -0.2%、恒生科技 -0.7%，成交额 2170 亿港元。领涨的是房地产（+0.8% ）、医疗保健（+0.7%）、综合企业（+0.4%）；领跌的是原材料（-1.9%）、工业（-1.5%）、能源（-0.8%） ——防御占优、周期承压，与 A 股和美股完全同构。高盛收盘综述的判断是"由于缺乏催化剂且地缘政治仍在 演变，投资者继续观望"，且成交额进一步萎缩。相对积极的一点：A 股表现弱于港股。 腾讯：WorkBuddy 开放平台上线 + AI 资本开支前置。 9 月 2 日腾讯正式发布 WorkBuddy 应用生态计划及开放 平台，首批引入超百家生态伙伴：硬件侧已接入智能眼镜、录音卡片、麦克风、耳机、桌面陪伴设备、键鼠、 PC 与平板、智能穿戴、手机等十余品类、超 30 个品牌，9 款联名硬件首发（Plaud、Rokid、影石、科大讯飞、安克、猛玛、京东京造）；应用侧 30 余个行业应用接入，覆盖金融、法律、医疗、教育、公益等 20 多个领域；并通过连接器打通 ERP、CRM、OA 等业务系统。战略定位由 AI 办公助手升级为 Agent 生态底座。所以呢——这是国内首个同时打通硬件、应用与开发者三层的 Agent 开放平台，A 股映射方向是端侧 AI、AI NAS（绿联科技已宣布共建）、消费电子产业链。高盛亚洲领袖大会纪要补充了另一面：腾讯重申 AI 仍是最高的资本配置优先级，26Q3 资本开支加预付费用合计规模将保持高位（未来季度可能适度回落），目 的是提前锁定存储价格与算力经济效益、对冲存储涨价。 阿里：把 AI 投资的资金来源讲清楚了。 管理层重申对 AI 投资转化为营收增长和股东回报的信心，资金来源包括核心电商每年约 250 亿美元强劲现金流（剔除每年减半 的即时零售投资）、云业务规模扩大且利润率持续扩张、营运资金效率提升（客户预付款可抵消租赁算力预付 款）。明确"三年 AI 投资回收期"，目标维持中国 AI 云市场 40% 份额。 小米与比亚迪：两家都在给"投资见效"的论据。 小米 SkyNomad（新车型）已邀请下订用户到店体验、公众内饰参观后订单量持续上升，正式发布约在 1 周后、10 月初确认订单量；管理层对订单转化率有信心，EV 毛利率有望保持健康且高于行业平均；智能机毛利率回升至 9%，AIoT 四季度有望恢复正增长。比亚迪在亚洲领袖大会提出"立志成为全球能源解决方案龙头"，高盛给予 A/H 股买入（Conviction List）评级，基于 DCF（WACC 10.8%、永续增长 2.0%）的目标价分别为 A 股 137 元、H 股 134 港元（H 股较 A 股折让 10%），对应 8 月 31 日 A 股收盘价 88.2 元。 美团：UE 转正但三季度有扰动。 高盛维持买入。二季度外卖单位经济效益（UE）已转正，受益于客单价提升与单笔补贴下降；三季度 UE 将受季节性因素（骑手成本上升）及公司主动提升 GTV 市场份额策略的双重影响。到店业务竞争预期逐步正常化，生鲜业务小象超市位列全国前两名 1P 玩家；海外方面香港聚焦盈利改善、沙特已实现盈亏平衡、巴西短期聚焦圣保罗（占巴西市场规模 25%）。 中国 AI 模型公司：ARR 斜率是新的估值锚。 智谱 8 月 ARR 达 16 亿美元超市场预期，并上调全年指引至 24 亿美元，驱动力是 GLM-5.3 发布后 API 业务量价齐升，以及十万卡级国产芯片集群规模化推理带来的成本优化。MiniMax-W（0100.HK）M3 模型（430B 参数）发布初期输出速度 20 token/秒、经约一个月优化提升至接近 100 token/秒，稳态 API 毛利率已超过 M2、单 token 成本低于 M2；开源视频生成模型 H3 以 33B 文本 Transformer 基座实现语言与视觉生成深度融合。华泰的总结是：两家公司 7–9 月推出 GLM 5.3 与海螺 H3 后 ARR 增速斜 率快速提升，竞争格局阶段性改善，解禁/入通后估值底部阶段性确立；但也提醒"当前港股市场处于垃圾时间" 。需要留一份清醒：市场已出现对 ARR 口径本身的质疑——ARR 年化的是订单额而非收入，在高速增长期把单一强劲月份年化会系统性偏离审计师认可的指标。 中概与其他港股个股：鸣鸣很忙（01768.HK）1H26 GMV 639 亿元（+55.4%）、收入约 450 亿元（+60%）、经调利润 24.47 亿元（+136.5%）、经调利润率 5.4%，门店快速拓展且同店改善；上美股份（02145.HK）9 月 1 日场内回购 57.5 万股（约 1284 万港元，区间 21.82–22.5 港元）作库存股，26H1 营收 37.56 亿元（-8.6%）、毛利率 76.7%（+1.2pct）、净利率 3.3%，关注韩束 3.0 转型；乐舒适当日回调系早盘一笔非自动对盘大手交易（员工持股筹码向外资机构转移，约 7% 折价，属港股小票 Block Trade 常规区间），基本面未变、全年收入与净利预计均 +25%，非洲本地建厂+深度分销模式跑通；蔚来 2026Q2 业绩会与林清轩中期业绩会当日亦有纪要流出。 三、外资对中国的整体判断：估值有吸引力，但短期缺催化 摩根士丹利的中国互联网、软件及数据

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