【中信海外策略】如何理解发达市场国债收益率的飙升？ [玫瑰]7月底以来，海外发达市场的国债收益率普遍飙升，我们认为可归纳为三大因素：1）通胀预期的抬升；2）主权
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【中信海外策略】如何理解发达市场国债收益率的飙升？
[玫瑰]7月底以来，海外发达市场的国债收益率普遍飙升，我们认为可归纳为三大因素：1）通胀预期的抬升；2）主权信用的担忧；3）对DM央行货政路径的重新定价。
[玫瑰]通胀预期的抬升。7月底以来美国的5年/10年期盈亏平衡通胀率分别抬升21bps/15bps至2.37%/2.35%。除了中东冲突反复导致油价反弹以外，后续的：1）苹果产品提价的传导；2）美国战略石油储备补库；3）301关税的输入性通胀；4）居民地产价格增速反弹传导至租金通胀，这四大因素或从秋季开始推动美国整体的通胀反弹。
[玫瑰]主权信用的担忧。贝森特的国债回购计划虽短期能缓解长端美债利率上行的压力，但考虑到明年年初即将触及的债务上限，实际可使用的TGA资金有限。而且此类“Treasury Twist”操作普遍被质疑会损害美元信用。除美国外，日本的高市政府意图推动的食品饮料消费税的下调，以及英国、法国等民粹主义推动的财政政策预期，都在导致全球投资者对发达国家的国债要求更高的主权风险溢价赔偿。
[玫瑰]对DM央行货政路径的重新定价。最新的CME数据显示9月16日美联储加息的概率已上升至67%，而截至8月31日的OIS交易隐含的9月10日欧洲央行和9月18日日本央行加息的概率也分别高达85%和93%。若这些预期均兑现，这将是历史上第一次美日欧三大央行在同一个月甚至是同一个季度加息。此外，目前欧日英央行仍在缩表，美联储也暂停了RMP，投资者对于全球流动性的预期在快速转变。
[太阳]综上分析，在本月的欧美日央行决策落地前，全球DM无风险利率仍有上行风险，对高估值和长久期的权益资产有压力。对于美股，短期虽垃圾债的信用利差有所回落，但目前的高债权融资成本或进一步加剧对hyperscaler CAPEX的ROIC担忧。
中长期看，若中选后出现跛脚政府且美国推动类似于克林顿第一任期的财政巩固，“财政收缩+低通胀+稳定增长”组合有望压低长端利率，带动美股重回“估值+盈利”的双击行情。对于港股，短期中美利差的走扩或缓和人民币持续升值的趋势，提振南向资金配置高股息资产的意愿，建议关注基本面确定性较高、南向参与度较深的红利方向，包括银行、公用事业、物业管理、电信等板块。
总体总结
主题正文
- [玫瑰]7月底以来，海外发达市场的国债收益率普遍飙升，我们认为可归纳为三大因素：1）通胀预期的抬升；
- 4）居民地产价格增速反弹传导至租金通胀，这四大因素或从秋季开始推动美国整体的通胀反弹。
- 除美国外，日本的高市政府意图推动的食品饮料消费税的下调，以及英国、法国等民粹主义推动的财政政策预期，都在导致全球投资者对发达国家的国债要求更高的主权风险溢价赔偿。
- 最新的CME数据显示9月16日美联储加息的概率已上升至67%，而截至8月31日的OIS交易隐含的9月10日欧洲央行和9月18日日本央行加息的概率也分别高达85%和93%。
- 此外，目前欧日英央行仍在缩表，美联储也暂停了RMP，投资者对于全球流动性的预期在快速转变。
- [太阳]综上分析，在本月的欧美日央行决策落地前，全球DM无风险利率仍有上行风险，对高估值和长久期的权益资产有压力。
- 中长期看，若中选后出现跛脚政府且美国推动类似于克林顿第一任期的财政巩固，“财政收缩+低通胀+稳定增长”组合有望压低长端利率，带动美股重回“估值+盈利”的双击行情。
- 对于港股，短期中美利差的走扩或缓和人民币持续升值的趋势，提振南向资金配置高股息资产的意愿，建议关注基本面确定性较高、南向参与度较深的红利方向，包括银行、公用事业、物业管理、电信等板块。