- Citi维持美团买入评级，目标价120港元，对应52.4%的上涨空间。核心观点包括：(1) 3Q26外卖竞争在监管引导补贴后进一步缓和，行业转向效率提升与减

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• Citi维持美团买入评级，目标价120港元，对应52.4%的上涨空间。核心观点包括：(1) 3Q26外卖竞争在监管引导补贴后进一步缓和，行业转向效率提升与减亏，为利润复苏奠定基础；(2) 即时零售（Insta-Shopping、小象超市）仍处于亏损但增速强劲，1P业务（如歪马送酒、松鼠便利、药品）同比增长79%；(3) 到店酒旅业务受宏观及高客单价品类需求疲软影响，广告收入和综合客单价承压；(4) 自研LongCat大模型支撑AI战略，AI应用深化推动全公司生产力提升；(5) 海外Keeta在中国香港和沙特已实现盈利，巴西以控本提效为先。采用SOTP估值法，目标价120港元。

Citi维持对美团（3690.HK）的，目标价，较当前股价78.75港元有约，评级风险标记为。Citi于2026年二季度业绩发布后组织了管理层与投资者的小组电话会议，报告提炼了五大主题：外卖趋势、即时零售投资、到店酒旅展望、竞争格局以及AI与Keeta出海。

1. 外卖业务：竞争缓和，盈利韧性显现 ：管理层指出，在监管层对补贴行为的引导下，，行业重心从烧钱补贴转向运营效率提升与减亏，为全行业利润复苏奠定健康基础。 ：美团凭借的综合优势，能够在单笔订单补贴显著低于同行的情况下继续。 ：尽管3Q为季节性旺季，补贴环比保持平稳，且面临骑手成本上升和工伤保险覆盖的额外支出，，反映运营效率持续改善。
2. 即时零售：高增长但仍亏损，线下探索加速 ：2Q26核心本地商业（CLC）中产品销售收入同比增长，主要来自Insta-Shopping 1P业务的快速扩张，包括等品类。 ：新业务板块产品销售同比增长，得益于的地域覆盖扩张，美团正积极探索。 ：尽管美团在Insta-Shopping市场份额领先，但因补贴水平较高，该业务板块近期。
3. 到店酒旅：宏观与高客单价品类双重压力 ：管理层认为到店酒旅增速主要受影响，其次是竞争（集中在轻餐、快餐、休闲到店餐饮）。 ：高客单价品类（如医美、婚纱摄影）需求疲软，虽低价品类（尤其下沉市场）增长迅速，但，拖累GTV增长。 ：高客单价、低频次商户的广告收入下降，影响板块收入增长。 ：2Q26国内酒店间夜量同比健康增长，但，主要由于票务收入表现疲软。
4. 竞争策略：品类创新驱动多元化 ：管理层认为，过去一年激烈的外卖竞争。 ：通过**拼好饭（PinHaoFan）神抢手（ShenQiangShou）**扩展消费场景，推动供给多元化和品质化。 ：鉴于市场TAM巨大且线上渗透率较低，美团通过改善，仍有充足的成长空间。
5. AI与海外：技术赋能+Keeta出海突破 ：作为美团AI战略的重要基础，依托自有，更适合美团的消费场景。 ：AI应用在组织层面持续深化，。 ：海外业务方面，Keeta在中国香港已实现盈利，并于，得益于运营专业能力和成本结构优化。 ：在巴西（圣保罗）优先。 ：管理层明确，，海外为次优先级。

Citi采用**分部估值法（SOTP）**对美团进行估值，各部分明细如下： 业务板块估值方法估值（港元）每股价值（港元） 外卖 + 美团闪购 1.3x P/S 3,480亿 ~56 到店酒旅 8x 调整后净利（198亿元人民币） 1,760亿 ~29 新业务（不含杂货零售） 1.0x P/S 728亿 ~11.8 杂货零售（含美团优选） 1.0x P/S 1,025亿 ~16.6 净现金 2Q26实际数据 — —

美团被标记为，主要由于竞争加剧导致波动性较高。目标价下行的主要风险包括： ，单均经济模型（UE）持续亏损； ，对利润率形成压力； ； ；

总体总结

主题正文

1. 核心观点包括：(1) 3Q26外卖竞争在监管引导补贴后进一步缓和，行业转向效率提升与减亏，为利润复苏奠定基础；
2. (2) 即时零售（Insta-Shopping、小象超市）仍处于亏损但增速强劲，1P业务（如歪马送酒、松鼠便利、药品）同比增长79%；
3. Citi维持对美团（3690.HK）的，目标价，较当前股价78.75港元有约，评级风险标记为。
4. Citi于2026年二季度业绩发布后组织了管理层与投资者的小组电话会议，报告提炼了五大主题：外卖趋势、即时零售投资、到店酒旅展望、竞争格局以及AI与Keeta出海。
5. ：管理层指出，在监管层对补贴行为的引导下，，行业重心从烧钱补贴转向运营效率提升与减亏，为全行业利润复苏奠定健康基础。
6. ：尽管3Q为季节性旺季，补贴环比保持平稳，且面临骑手成本上升和工伤保险覆盖的额外支出，，反映运营效率持续改善。
7. ：2Q26核心本地商业（CLC）中产品销售收入同比增长，主要来自Insta-Shopping 1P业务的快速扩张，包括等品类。
8. ：高客单价、低频次商户的广告收入下降，影响板块收入增长。