- 美团2026年第二季度业绩强劲，核心本地商业在连续三个季度亏损后恢复盈利，主要受补贴正常化、份额提升及外卖单位经济改善推动。新业务亏损继续收窄，Keeta沙

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• 美团2026年第二季度业绩强劲，核心本地商业在连续三个季度亏损后恢复盈利，主要受补贴正常化、份额提升及外卖单位经济改善推动。新业务亏损继续收窄，Keeta沙特业务已于2026年7月实现盈利；管理层预计2026年新业务亏损不高于2025年。公司调整后EBITDA和经营现金流转正，净现金环比回升至1020亿元。鉴于中国外卖行业竞争趋稳、公司盈利前景改善且信用利差处于中国BBB曲线最宽端，摩根大通将美团发行人评级和债券曲线由中性上调至增持，预计后续存在利差收窄空间。

摩根大通认为，美团最困难的阶段可能已经过去。随着中国政府持续引导平台企业结束非理性竞争，以及阿里巴巴、美团、京东等主要平台重新重视盈利，中国外卖行业的竞争环境正在逐步正常化。 报告将美团信用评级和债券曲线由，主要基于以下三点： ：核心本地商业在连续三个季度亏损后，于2026年第二季度实现57亿元经营利润。 ：季度经营亏损由2025年第四季度的47亿元、2026年第一季度的21亿元，下降至2026年第二季度的17亿元。 ：美团债券处于中国BBB级债券曲线最宽端，尤其是长久期债券，摩根大通预计其基本面改善将推动利差压缩。

1. 外卖业务单位经济显著改善 2026年第二季度，核心本地商业实现： 经营利润： 收入同比增速： 此前的经营亏损： 2025年下半年：240亿元 2026年第一季度：20亿元 业务转折主要来自中国外卖业务。管理层表示，单位经济改善主要受到两项因素推动： 平台补贴逐渐恢复正常； 第二季度市场份额回升，尤其是在高客单价外卖领域。 补贴正常化意味着平台不必继续依靠高额投入维持订单和市场份额，竞争策略开始从“争夺规模”转向“兼顾盈利”。这不仅改善了美团自身财务状况，也降低了行业长期陷入低回报价格竞争的可能性。 不过，摩根大通预计2026年第三季度单位经济仍会保持正值，但可能环比回落，主要因为夏季高峰期骑手成本和营销投入上升。
2. 核心本地商业恢复盈利 核心本地商业的利润转正是本次评级上调的关键依据。除外卖业务外，到店、酒店及旅游等业务也有望受益于消费需求逐步恢复。 摩根大通援引其中国互联网股票研究团队的预测： 2026年第三季度调整后EBITDA：约40亿元 2026年第四季度调整后EBITDA：约40亿元 2027年第一季度：约80亿元 2027年第二季度：约150亿元 这意味着盈利在2026年下半年维持正值的同时，2027年仍存在进一步增长空间。
3. 新业务亏损快速收窄 美团的新业务主要包括社区零售、共享出行以及海外外卖品牌Keeta等。 2026年第二季度新业务经营亏损降至，较此前两个季度明显改善。管理层预计，2026年全年新业务亏损不会超过2025年的亏损水平。 海外业务方面： 已于2026年7月实现盈利； 从业务启动到盈利约耗时22个月，低于Keeta在中国香港市场实现盈利所需的29个月； 将首先聚焦圣保罗，该城市约占巴西外卖市场规模的25%，之后再向其他城市扩张。 沙特市场较快盈利，说明Keeta的海外扩张模型正在逐步验证。不过，巴西及其他海外市场仍需要持续投入，盈利节奏可能因当地竞争、配送成本和监管环境而出现差异。
4. 现金流和资产负债表明显修复 2026年第二季度，美团： 调整后EBITDA：由负转正至 经营现金流：由负转正至 净现金：环比增长8%至 相比之下，公司净现金曾由2025年第二季度的1440亿元下降至2026年第一季度的940亿元，反映此前激烈的外卖补贴竞争对现金储备造成了较大压力。 随着核心本地商业恢复盈利、新业务亏损收窄，美团现金流和资产负债表已经开始修复。对于信用债投资者而言，净现金回升降低了公司未来再融资压力，并提高了其抵御行业波动的能力。
5. 行业竞争趋稳是核心前提 摩根大通认为，中国互联网行业正在形成更加重视盈利的经营导向。阿里巴巴、美团和京东等主要平台在经历连续季度亏损后，开始将利润率和投资回报放在更重要的位置。 政府多次呼吁平台企业停止非理性竞争，也对行业补贴行为形成约束。如果这一趋势持续，外卖行业的竞争强度可能下降，美团的单位经济和利润率将获得进一步改善。 但竞争对手大概率不会完全退出市场。阿里和京东仍可能通过不同业务策略参与竞争，因此利润恢复的斜率可能较为平缓，而不是迅速回到早期的高利润率水平。
6. 信用利差具备压缩空间 报告指出，美团债券利差处于中国BBB信用曲线最宽端，长久期债券利差约为。 摩根大通将美团发行人评级和债券曲线由中性上调至增持，主要预期： 公司盈利和现金流继续改善； 新业务亏损维持下降趋势； 中国互联网行业竞争逐步正常化； 信用利差从曲线最宽端向中间位置收敛。 与数据中心相关发行人相比，摩根大通认为美团对潜在亚太数据中心债券供给所引发的再定价风险较低。其判断逻辑是，美团主要属于消费和本地服务平台，人工智能相关资本开支及估值敏感度相对有限。

摩根大通此次采用的是，而非单纯股票目标价评级。

需要注意的是，增持并不代表公司不存在信用风险，而是表示在相近评级和期限的债券中，美团债券未来风险调整后的回报更有吸引力。 当前估值层面的核心矛盾是：市场已经对过去数季的激烈竞争和利润恶化作出较充分定价，但可能尚未完全反映2026年下半年以后盈利恢复的潜力。因此，摩根大通更倾向于赚取： 经营基本面改善带来的信用风险下降； 债券利差由曲线最宽端回归合理水平所形成的资本利得。 在盈利预测方面，摩根大通中国互联网股票研究团队预计美团2026年第三、第四季度调整后EBITDA均约为40亿元，随后在2027年第一、第二季度提升至80亿元和150亿元。该预测支持“2026年下半年保持盈利、2027年利润继续增长”的判断。

如果阿里、京东或其他平台再次发起大规模补贴，美团的市场份额和单位经济可能再次承压，外卖业务盈利修复将低于预期。

政府反非理性竞争指引能够改善行业秩序，但实际效果可能逐步显现。监管执行力度不足，可能导致平台继续通过补贴争夺用户和商户。

夏季高峰期的骑手成本、用户促销和商户补贴可能使2026年第三季度单位经济环比下降。如果成本长期维持高位，利润率恢复将受到限制。

沙特业务已经实现盈利，但巴西及其他市场仍处于投入期。不同国家的消费能力、配送基础设施、监管要求和竞争强度可能影响盈亏平衡时间。

尽管管理层预计2026年新业务亏损不超过2025年，但若社区零售、出行或海外业务投入加大，全年亏损可能再次扩大。

摩根大通预计2026年第三季度和第四季度调整后EBITDA均约为40亿元。如果消费需求疲弱、补贴取消速度慢于预期或竞争成本高于预期，盈利可能弱于预测。

上调至增持的核心假设之一是美团债券利差存在压缩空间。若市场风险偏好下降、中国互联网信用情绪恶化，或无风险利率大幅上升，利差可能维持高位甚至继续走阔。

经营现金流已经恢复为正，但高强度补贴、价格竞争或新业务扩张均可能重新消耗现金。2026年第一季度净现金降至940亿元，说明公司在持续投入期对外部融资和流动性仍较为敏感。

总体总结

主题正文

1. • 美团2026年第二季度业绩强劲，核心本地商业在连续三个季度亏损后恢复盈利，主要受补贴正常化、份额提升及外卖单位经济改善推动。
2. 鉴于中国外卖行业竞争趋稳、公司盈利前景改善且信用利差处于中国BBB曲线最宽端，摩根大通将美团发行人评级和债券曲线由中性上调至增持，预计后续存在利差收窄空间。
3. ：核心本地商业在连续三个季度亏损后，于2026年第二季度实现57亿元经营利润。
4. ：美团债券处于中国BBB级债券曲线最宽端，尤其是长久期债券，摩根大通预计其基本面改善将推动利差压缩。
5. 相比之下，公司净现金曾由2025年第二季度的1440亿元下降至2026年第一季度的940亿元，反映此前激烈的外卖补贴竞争对现金储备造成了较大压力。
6. 如果这一趋势持续，外卖行业的竞争强度可能下降，美团的单位经济和利润率将获得进一步改善。
7. 当前估值层面的核心矛盾是：市场已经对过去数季的激烈竞争和利润恶化作出较充分定价，但可能尚未完全反映2026年下半年以后盈利恢复的潜力。
8. 在盈利预测方面，摩根大通中国互联网股票研究团队预计美团2026年第三、第四季度调整后EBITDA均约为40亿元，随后在2027年第一、第二季度提升至80亿元和150亿元。